資源稅改革方案上報國務(wù)院 稀土試點望擴容
2011年07月18日 10:9 31083次瀏覽 來源： 中國有色網(wǎng) 分類： 鉬
辰州礦業(yè)（002155）:黃金護航，銻鎢起飛
黃金和銻為主，鎢業(yè)為輔
公司主要從事金銻鎢伴生礦的開采勘探、冶煉和深加工，是全球及全國第二大銻品生產(chǎn)商，湖南省最大的產(chǎn)金公司，在鎢行業(yè)排名約為15位左右。公司的主要產(chǎn)品是黃金、銻和鎢，目前擁有的資源儲量為:金金屬量41.64噸、銻金屬量19.43萬噸、鎢金屬量4.48萬噸。銻品對公司的盈利貢獻最大，2010年公司的毛利構(gòu)成是:銻品占47.2%、黃金占41.7%、鎢品占10.8%。隨著銻價的上漲，我們預計到2012年銻品對公司的盈利貢獻將達到60%以上。
同行業(yè)中礦產(chǎn)自給率最高，公司業(yè)績相對于金屬價格彈性很大
2010年公司礦產(chǎn)黃金、銻和鎢的自給率分別為48.5%、71.7%和100.0%，礦產(chǎn)品在黃金和鎢的同行業(yè)的可比公司中最高，因此這兩項業(yè)務(wù)的毛利率也在同行業(yè)公司中最高。由于產(chǎn)品冶煉加工部分的毛利率較低，礦產(chǎn)品自給率越高，公司業(yè)績彈性越大，越能受惠于產(chǎn)品價格的上漲。敏感性測試顯示，若黃金、銻和鎢價格均上漲10%，公司2011年每股盈利將上漲24.7%至1.21元。
供應(yīng)緊缺和下游穩(wěn)定需求推動銻價持續(xù)上漲
銻是我國具有絕對資源優(yōu)勢的稀缺金屬品種，2010年中國銻儲量為95萬噸，占全球總儲量的52%；礦山銻產(chǎn)量為12萬噸，占全球總產(chǎn)量的89%。2010年3月以來，國家對銻行業(yè)的進行一系列環(huán)保整頓工作，導致銻市場供應(yīng)日趨緊缺，推動銻價急速上漲。展望未來，隨著行業(yè)整頓的進一步深化和更多行業(yè)保護政策的出臺，供應(yīng)緊缺的局面短期難以改變；同時阻燃劑需求的穩(wěn)步增長拉動銻的下游消費需求，為銻價的持續(xù)上漲提供強有力的支持。因此我們認為銻價未來將保持穩(wěn)步上漲的態(tài)勢。
盈利預測、估值和投資評級
根據(jù)我們中性預測，公司2011和2012年每股盈利分別為0.97元和1.10元。敏感性測試顯示，公司業(yè)績受銻價影響最大，銻價每變動10%將導致公司盈利變動14.4%。我們以市盈率為基礎(chǔ)，運用業(yè)務(wù)分布加總估值法得出公司的合理價值為44.5元，結(jié)合DCF估值法得出的每股價值47.0元和公司礦山部分的每股價值31.5元，并考慮到銻資源的稀缺性和公司未來盈利的增長潛力我們認為公司的合理價值為46.0元，相當于2011年和2012年的47倍和42倍市盈率。首次覆蓋給予公司推薦的投資評級。
責任編輯：lee
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