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　　溫和復(fù)蘇，通脹可控
　　因此，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將在2013年繼續(xù)恢復(fù)到同比8.6%左右的水平，隨后幾年仍將維持在8%以上。如果復(fù)蘇繼續(xù)刺激需求，是否有必要對通脹感到擔(dān)憂？尚無必要。
　　預(yù)計(jì)2013年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將維持在同比3%左右。與2009年的“V型”復(fù)蘇不同--當(dāng)時(shí)GDP增速在18個月內(nèi)從6.5%驟升至12%以上，筆者認(rèn)為此次經(jīng)濟(jì)反彈將更為溫和。通脹也將保持溫和，尤其是經(jīng)濟(jì)增速（預(yù)計(jì)2013年中期左右可能達(dá)到峰值，同比略高于8.5%）仍將低于潛在增速的水平，筆者的估算顯示我國經(jīng)濟(jì)潛在增速仍在9.0-9.5%的范圍內(nèi)。
　　這對通脹有兩種含義。第一，需求并沒有全面釋放出來，仍存在小幅負(fù)產(chǎn)出缺口。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，這會抑制需求拉動型通脹。過去十年的兩次高通脹時(shí)期（超過6%）都與過熱的兩位數(shù)經(jīng)濟(jì)增速有關(guān)。
　　第二，考慮到中國需求對全球大宗商品價(jià)格日益增長的影響，溫和增長也意味著輸入型通脹壓力可控。例如，盡管基建投資已經(jīng)加快，而GDP增速仍保持在8%以下，且與2009年的“V型”反彈相比，此次鐵礦石價(jià)格的上漲也相對有限。
　　此外，全球經(jīng)濟(jì)增長仍然脆弱，需求拉動型通脹的可能性很小。因此，即使全球范圍內(nèi)寬松的流動性可能拉動大宗商品價(jià)格，該影響或?qū)⒂邢耷译y以長時(shí)間持續(xù)。

　　適度寬松政策仍有空間
　　溫和的通脹前景意味著無需緊縮貨幣和財(cái)政政策，并且，這為維持相對寬松政策以支撐內(nèi)需的復(fù)蘇提供了空間。
　　貨幣政策方面，筆者預(yù)計(jì)央行將2012年的M2增速目標(biāo)維持在13-14%左右，與2012年持平，社會融資總量略高（12年超過15萬億人民幣）。為達(dá)到這一目標(biāo)，央行2013年將主要依靠數(shù)量型政策工具和公開市場操作。筆者預(yù)計(jì)2013年將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率100個基點(diǎn)。
　　考慮到目前經(jīng)濟(jì)增速已走出谷底，降息的可能性已經(jīng)降低。隨著央行兩次降息以及擴(kuò)大相對于基準(zhǔn)利率的浮動范圍，實(shí)際執(zhí)行的貸款利率已經(jīng)顯著降低。實(shí)際貸款利率（加權(quán)平均）從去年一季度的近8%降至三季度的7.18%。流動性條件的放松也拉低了銀行間市場利率。由于PPI指數(shù)已見底回升并最早可能在1季度末變?yōu)檎担瑢?shí)際貸款利率也將降低。筆者預(yù)計(jì)央行將在2013年維持政策利率6%的水平不變。
　　一個值得密切關(guān)注的指標(biāo)是社會融資總量（TSF）的增速-用以衡量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的綜合指標(biāo)。2012年關(guān)于TSF這一指標(biāo)有兩點(diǎn)值得關(guān)注：1)TSF的規(guī)模將創(chuàng)歷史新高，超過15萬億人民幣；2)非銀行信貸直接融資額不斷增長，這一趨勢可能在未來數(shù)年持續(xù)下去。
　　為支持基建投資增長，筆者預(yù)計(jì)TSF規(guī)模2013年將繼續(xù)擴(kuò)張，并且債券發(fā)行及其它非銀行資金來源所占比例可能繼續(xù)上升。只要中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長并避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則表外貸款相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)屬可控。
　　財(cái)政政策方面，維持積極的財(cái)政政策以支持經(jīng)濟(jì)增長。筆者預(yù)計(jì)2013年財(cái)政支出將同比增長16%以上以支持2013年的基建投資增長。財(cái)政赤字可能將達(dá)到1萬億人民幣左右（2012年的預(yù)算赤字為8,000億人民幣）。
　　財(cái)政政策將在結(jié)構(gòu)調(diào)整及收入再分配方面起到重要作用。首先是支出。除基建外，財(cái)政支出可能會向社會福利和保障房傾斜。教育、社會保障與保障房方面的政府支出占比已經(jīng)從2000年的15%上升至2011年的35%。
　　4其次是增值稅改革：基于2012年在上海試點(diǎn)項(xiàng)目的成功，增值稅改革目前正向另外10個省市推廣。據(jù)上海及北京地方政府估計(jì)，增值稅改革可能降低相當(dāng)于GDP0.5-1.0%左右的稅負(fù)。此外，試點(diǎn)期間的增值稅直接計(jì)入地方政府的財(cái)政收入（而不是與中央政府按75:25分成），有助于加強(qiáng)地方政府的財(cái)政。據(jù)有關(guān)官員稱，這一措施意味著對中小企業(yè)減稅40%，筆者預(yù)計(jì)至少減稅1,000到2,000億人民幣。最后則包括其它改革，如房產(chǎn)稅和資源稅范圍的擴(kuò)大。

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