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　　萬邦達（300055）:煤化工水處理項目訂單值得期待
　　客戶依賴過于集中問題有望逐步緩解,業(yè)績波動性也將減輕。公司作為一家專注于煤化工、石油化工水處理的工程項目承包商和托管運營商,下游客戶一直以來高度依賴于神華、中石油兩大能源化工巨頭(合計約占公司營收90%)。此次5.13億元大額中標(相當于公司2011年3.49億元營收規(guī)模的147%,業(yè)績確認集中于2012-2014年)中煤陜西部分水處理總承包項目,表明公司在改善大客戶結(jié)構(gòu)方面取得積極進展,并將緩解因客戶高度集中、合同執(zhí)行易受下游客戶單個大項目進度影響,利于提高公司業(yè)績的穩(wěn)定成長性。
　　公司在煤化工領(lǐng)域的項目訂單有望喜訊連連。我國"富煤少油缺氣"的資源現(xiàn)狀,決定了煤制天然氣、煤制液體燃料和化工品、先進煤氣化等先進煤轉(zhuǎn)化技術(shù)與項目仍是值得部署與投建。在當前國家"有扶有控"的煤化工產(chǎn)業(yè)政策下,公司三大客戶中石油、神華及中煤的煤化工項目屬于國家扶持范圍之內(nèi);預計隨著煤化工技術(shù)工藝的成熟及評估可行后,未來幾年我國大企業(yè)重點煤化工項目有望迎來開工投建集中釋放期,公司有望中標屢獲水處理總承包項目。僅神華集團未來幾年在寧東煤化工基地煤化工產(chǎn)業(yè)的總投資額預計達千億元以上,按照水處理系統(tǒng)投資占煤化工業(yè)工程總投資額5%測算,未來幾年我國煤化工水處理系統(tǒng)工程總投資預計達200億元以上。公司作為該領(lǐng)域的龍頭之一,煤化工水處理系統(tǒng)工程總承包業(yè)務有望成為公司成長強勁動力。
　　業(yè)務鏈逐步完善,做大做強環(huán)保主業(yè)。公司利用超募資金投資了吉林固廢處理、鹽城污水處理設(shè)備制造和技術(shù)研發(fā)基地兩個項目,以拓展延伸公司廢物處理領(lǐng)域及提高公司在工業(yè)水處理系統(tǒng)的非標設(shè)備自我配套能力。以上兩個項目全部投產(chǎn)后,預計年貢獻營收、凈利潤分別達3.21億元、0.37億元。公司目前已布局"工業(yè)水處理+固廢處理+煙氣脫硝"三大領(lǐng)域,擬通過業(yè)務領(lǐng)域及業(yè)務鏈的完善來做大做強環(huán)保主業(yè)。
　　首次給予"推薦_A"的投資評級。預計公司2012-2014年營收分別為6.20億元、9.09億元、12.28億元,實現(xiàn)EPS為0.57元、0.86元、1.21元,對應PE分別為43X、29X、20X,首次給予"推薦_A"投資評級。（國都證券 肖世?。?br />　　天立環(huán)保（300156）：在手訂單充足,匯源項目貢獻利潤可觀
　　在手訂單充足,后續(xù)訂單有望持續(xù)。公司目前在手訂單接近20 個億,是2011 年營業(yè)收入的6 倍左右,公司項目周期一般在1-2 年,預計這些訂單陸續(xù)在2012-2013 年確認,只考慮原有業(yè)務,公司未來兩年業(yè)績高增長基本確定。隨著近幾年的改造,密閉爐在電石行業(yè)的普及率約40-45%的水平,鐵合金行業(yè)普及率不到2%。電石行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰正在高潮期,鐵合金改造剛剛開始,鐵合金市場基本與電石行業(yè)相當,在節(jié)能減排的政策推動下,我們對公司未來新接訂單持樂觀態(tài)度。
　　高效煤粉工業(yè)鍋爐節(jié)能改造業(yè)務值得看好,匯源項目貢獻潛在利潤巨大。公司承擔的北京匯源食品的鍋爐改造,應用的是高效煤粉工業(yè)鍋爐節(jié)能改造,高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng),在節(jié)能環(huán)保方面具有顯著優(yōu)勢,由于采用先進的煤粉燃燒技術(shù),鍋爐熱效率大幅提高,預計節(jié)約成本30%-40%之間。經(jīng)過改造后所節(jié)省成本公司與客戶共同分享,該模式具備可持續(xù)性。經(jīng)過我們測算匯源項目全部實施后,按照8%的銷售凈利率計算每年貢獻公司凈利潤9703.38 萬元,對應每年每股收益0.61 元;按照5%的銷售凈利率計算每年貢獻公司凈利潤6064.62 萬元,對應每年每股收益0.38 元,詳細見表1。此外,公司看好高效煤粉工業(yè)鍋爐節(jié)能改造業(yè)務的前景,目前在各個領(lǐng)域推廣匯源模式。而公司在內(nèi)蒙古成立合資公司主要進行油頁巖及煤炭清潔生產(chǎn)與綜合利用業(yè)務,為公司開展高效煤粉工業(yè)鍋爐節(jié)能改造業(yè)務提供了上游支持,增強了公司該領(lǐng)域的綜合競爭力。
　　油頁巖做好儲備工作,等待資源價值體現(xiàn)。2011 年4 月公司正式接入油頁巖領(lǐng)域,公司以1.5 億元的價格收購吉林三鳴頁巖科技有限公司100%股權(quán)及長嶺永久三鳴頁巖科技有限公司100%股權(quán),累計儲量7755萬噸,初步測定的含油率5%。此外,公司2011 年11 月與內(nèi)蒙古龍旺地質(zhì)勘查(集團)有限責任公司成立合資公司,公司占合資公司51%的股權(quán),合資公司成立后將主要進行油頁巖及煤炭清潔生產(chǎn)與綜合利用業(yè)務,進一步在內(nèi)蒙地區(qū)油頁巖勘探及儲備油頁巖資源。 油頁巖領(lǐng)域公司目前主要做好資源儲備工作,等待油頁巖技術(shù)進一步成熟后,資源價值有望重估,未來有望成為公司另一主業(yè)。
　　盈利預測及投資評級:我們預計公司2012-2013 年業(yè)績分別為1.03、1.53元,對應目前市盈率為20、13 倍,考慮到公司傳統(tǒng)主業(yè)未來3 年內(nèi)仍保持高增長;高效煤粉工業(yè)鍋爐節(jié)能改造業(yè)務在手訂單(匯源項目)貢獻可觀利潤;油頁巖做好儲備工作,未來有望成為公司另一主業(yè),給予"增持"的投資評級。（山西證券 梁玉梅）

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