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　　鋁價后市依舊看好 長江期貨 黃識全
　　西方經(jīng)濟的復蘇帶來的金屬需求回升和補庫存需求釋放，可能導致階段性金屬供需出現(xiàn)相對緊張的格局，從而支撐三季度金屬價格的表現(xiàn)。從上周五美國好于市場預期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，盡管美元指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈，但也沒有給金屬帶來壓力，相反金屬價格與美元同時上漲，顯示了金屬市場更為關(guān)注經(jīng)濟復蘇支撐的金屬消費需求。在股票市場，有色金屬板塊成為絕對的領(lǐng)漲板塊，月漲幅達30.45％。其中鋁板塊最受青睞，7月漲幅超過60％。
　　有色金屬企業(yè)1—5月盈利數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)的收入和利潤同比降幅明顯收窄，特別是冶煉業(yè)的收入和利潤水平恢復更快，實現(xiàn)整體扭虧。今年1—5月冶煉企業(yè)實現(xiàn)利潤總額96.4億元，而1—2月為虧損19.3億元，相比1—2月增加115.7億元。礦山企業(yè)利潤總額較1—2個月增加56.46億元，業(yè)績回升速度慢于冶煉企業(yè)。從冶煉子行業(yè)盈利情況來看，銅和鉛鋅冶煉業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了扭虧目標，利潤總額分別由1—2月的-3.22億元和-3.77億元回升至盈利11.46億元和1.96億元。鋁和錫冶煉虧損額還在進一步擴大，但盈利最差的時期已經(jīng)過去。據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，國內(nèi)21戶電解鋁企業(yè)6月實現(xiàn)今年的首次扭虧為盈。
　　國家統(tǒng)計局公布1—6月有色金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)，十種有色金屬產(chǎn)量221.25萬噸，環(huán)比上升8.20％，同比下降1.32％。近期有色金屬價格持續(xù)上漲使大部份企業(yè)復產(chǎn)積極性提高，產(chǎn)量普遍回升。鉛鋅行業(yè)目前的開工率水平已達到90％以上，因而6月鉛、鋅產(chǎn)量環(huán)比回升幅度較大。礦產(chǎn)品方面，由于國內(nèi)精礦供應(yīng)總體處于緊張的狀況，精礦價格近期在持續(xù)上漲，特別是小金屬礦品種，礦山復產(chǎn)意愿也大幅提高，產(chǎn)量增幅明顯。6月銅材、鋁材產(chǎn)量回升幅度加大。我們認為政府的基建投資計劃及適度寬松的貨幣政策給有色金屬下游產(chǎn)業(yè)鏈注入了生機，需求復蘇進程超出市場的預期。6月國內(nèi)鋁板帶企業(yè)的整體開工率在63.37％，重新由下降轉(zhuǎn)為增長，其中大型鋁板帶企業(yè)開工率超過65％。開工率的提升表明企業(yè)對鋁的終端需求提升抱有信心。對于7月市場的訂單情況，大部份鋁板帶企業(yè)持樂觀的態(tài)度。
　　由于消費低迷，加上庫存水平較高，今年上半年鋁價僅上漲3.8％，在基本金屬中表現(xiàn)最弱。但自7月份中旬以來，伴隨著美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，以及中國房地產(chǎn)銷售持續(xù)升溫，國內(nèi)外鋁價漲幅明顯加快。至月底，LME 當月期鋁價7月份以來上漲16.9％，在有色金屬期貨交易品種中排名第二。美國鋁業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)也顯示，6月份北美鋁產(chǎn)品新訂單指數(shù)（除罐料）雖然同比仍下降20.6％，但環(huán)比上升4.1％；這已是連續(xù)第四個月環(huán)比上升，表明下游企業(yè)的清庫行為已經(jīng)結(jié)束。經(jīng)過周期性的調(diào)整后，6月份北美鋁產(chǎn)品新訂單指數(shù)（除罐料）環(huán)比上升了12.0％，同比下降了28.0％。另一方面，中國以外的鋁生產(chǎn)商的持續(xù)減產(chǎn)，使國際市場過剩情況得到緩解。我們看到今年上半年全球鋁生產(chǎn)商庫存水平持續(xù)下降，目前處于歷史低位，生產(chǎn)商補充庫存的意愿增強。6月開始，市場上可供出售的貨源緊張成為鋁價抬升的主要驅(qū)動因素。而7月以后，下游需求的樂觀前景成為鋁價重要的推動力量，并且更具有持續(xù)性。
　　受益于鋁價的上漲，國內(nèi)電解鋁企業(yè)已普遍開始盈利。估計在14500元/噸的鋁價下，國內(nèi)電解鋁行業(yè)的平均稅前利潤約為500元/噸。隨著企業(yè)生產(chǎn)積極性的提高，閑置的產(chǎn)能已開始逐步重啟。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量567.8萬噸，同比下降11.7％。但6月份國內(nèi)原鋁產(chǎn)量105.4萬噸（單日產(chǎn)量3.51萬噸）；當月產(chǎn)量年化后為1282.4萬噸/年，比5月份上升10.7％，為連續(xù)第三個月反彈。根據(jù)我們對市場數(shù)據(jù)的收集，目前國內(nèi)已建成的電解鋁產(chǎn)能約1850萬噸；同時，至今年底另有超過150萬噸的新建產(chǎn)能投產(chǎn)。即2009年底時國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能約2000萬噸。至7月底，國內(nèi)在產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能為1500萬噸，產(chǎn)能利用率約為80％，比一季度時的低點提高約20個百分點。
　　雖然鋁價穩(wěn)步上漲，但鋁生產(chǎn)的重要原材料氧化鋁價格并沒有上升。過去一個月來，中鋁公司的氧化鋁價格一直為2300元/噸；“非中鋁系”企業(yè)的價格也基本穩(wěn)定在2250元/噸。我們初步估算，在目前的氧化鋁價格下，氧化鋁企業(yè)則仍處于盈虧平衡附近；這與國內(nèi)電解鋁行業(yè)已開始有可觀的盈利不同。2008年，“非中鋁系”氧化鋁產(chǎn)量約占國內(nèi)總產(chǎn)量的56％。目前，采用進口鋁土礦的氧化鋁產(chǎn)能約占國內(nèi)總產(chǎn)能的40％，并且主要集中在山東省，這包括中鋁山東分公司、魏橋紡織集團、信發(fā)華宇、南山鋁業(yè)和魯北化工等企業(yè)。
　　出口方面，6月鋁出口量進一步改觀，環(huán)比大幅增長，同比降幅明顯收窄。目前的經(jīng)濟復蘇是全球性的，國外的工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象。今年5月美國鋁進口量21.59 萬噸，較4月的17.17萬噸增加近26％。結(jié)合目前國內(nèi)外金屬比價的持續(xù)下滑趨勢，我們認為下半年中國的出口形勢會進一步回暖。
　　國內(nèi)外7月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)顯示，全球制造業(yè)回暖勢頭強勁。中國的采購經(jīng)理指數(shù)持續(xù)擴張的態(tài)勢基本確立。美國的采購經(jīng)理指數(shù)已連續(xù)7個月回升，目前已接近50的分界線。其生產(chǎn)和訂單指數(shù)均已超過50的分界線。7月中國、美國的新訂單指數(shù)及出口訂單指數(shù)均有所回升，這將減輕行業(yè)淡季需求下滑的擔憂。除中國和美國以外，近期歐洲衰退較為嚴重的英國公布的一系列工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)均好于預期。正是基于對行業(yè)前景的樂觀和全球流動性充沛，大量資金介入有色品種，這在一定程度上加快了有色價格的上揚，不過這一切的上漲都是基于宏觀面的利好，以有色品種鋁來說，鋁的下游主要集中在汽車和房地產(chǎn)，而由于中國特殊的經(jīng)濟體制，以上兩個行業(yè)的復蘇是超出我們預期的，不光是我們?nèi)〈绹蔀槿虻谝坏钠囀袌觯瑖鴥?nèi)商品房價格也有復蘇的跡象，許多城市的房價都已超過2007年的高點，這都說明鋁價的上漲是有著強大的基本面支撐的。當然，不排除一些貿(mào)易商對有色品種的囤積，囤積的其中一個原因就是國家對行業(yè)整合所造成的“國進民退”，在寬松的貨幣政策下握有大量資金的民間資本短時期內(nèi)不愿意涉足實體產(chǎn)業(yè)，而把資金投向了能更快產(chǎn)生效益的金融領(lǐng)域，而股市的上漲將會引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，房價會跟著起步，接下來就是通貨膨脹的加劇，而對通脹的預期反過頭來又會促使資金買入大宗商品進行保值，有色品種的金融屬性將更加明顯，有色價格的提高會使得更多的投機資金介入囤貨，于是就出現(xiàn)了“淡季不淡”的現(xiàn)象，在消費淡季，鋁價依然上漲，不過在牛市的時候，價格的主導因素往往由供需轉(zhuǎn)變成了宏觀經(jīng)濟面，也就是說宏觀經(jīng)濟面的利好會使價格暫時脫離供需而上漲，如今的行情正是處于這樣的條件中，在樂觀的市場氛圍中的確容易產(chǎn)生泡沫，不排除現(xiàn)在的有色金屬市場存在著一定的泡沫，但是相對于螺紋鋼的單邊上揚，有色價格的上漲還是比較正常的，回調(diào)幅度也是有限的。那么我們對于后市看好也是基于以下理由：一是最新發(fā)布的數(shù)據(jù)普遍超出預期，仍在繼續(xù)強化西方經(jīng)濟復蘇的預期，二是盡管美元在美國好于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美國擴大量化寬松政策等因素的支撐下繼續(xù)回升，但是市場對美元繼續(xù)維持強勢、特別是對新興市場貨幣出現(xiàn)貶值的預期并沒有發(fā)生根本的變化；三是流動性擴張在經(jīng)濟步入復蘇通道中，加上大宗商品價格的持續(xù)回升，通脹壓力特別是預期有望再次增加。

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