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　　人民幣升值預期對進口原材料的影響
　　為了彌補國內巨大的銅消費缺口，我國每年都會從國際市場進口大量精銅、廢銅及銅精礦，而結算價格是按照美元來計價的，如果人民幣兌美元匯率出現大幅波動，將對進口環(huán)節(jié)產生較大的影響。下圖為我國銅進口成本及進口盈虧走勢圖，其中筆者圈住的地方所反映的是人民幣升值預期強烈及升值之后對銅市進口套利的影響情況。按照筆者的計算，在2008年11月27日至12月5日這段時間里，人民幣兌美元匯率大幅貶值0.78%，導致銅市國內外現貨比價大幅上升8%，期貨比價大幅上升5.5%。而在12月5日至2009年5月5日這一期間，人民幣兌美元大幅升值1%，當時銅市的現貨比價和期貨比價反而也有所上升，分別為0.56%和8.32%。如此來看，依托人民幣兌美元匯率的升貶值來簡單考量比價有所偏頗。實際上，國內外銅市比價在2009年4月底至6月底之間才開始了明顯下滑，而6月底之后則進入了低位徘徊格局。因此，筆者總結出兩點結論：第一，人民幣兌美元的升值不會立刻反映在進口原材料的比價方面，而往往是提前；第二，進口原材料的比價肯定會受到升值影響，但這個影響是滯后、緩慢且持續(xù)的。以銅市為例，在人民幣實質對美元升值5個月之后，國內外銅市的比價才開始反映出來，筆者認為這一方面是由貿易商因匯率波動產生觀望心理所致，另一方面也由于同一時間存在的“熱錢”涌入所導致的輸入型通脹掩蓋了兩個市場實際的比價變化，因為這種輸入型的通脹能夠推高國內銅價，從而一定程度滯緩了國內外銅市比價下挫的進程和速度。

　　國內銅進口成本及進口盈虧圖
　　上圖筆者圈住的地方代表的是比價較高的時候國內進口商進口成本低于實際價格而存在盈利的局面，而實際上，這段時間里人民幣不但在數日內就完成了一波對美元的貶值過程，而且在之后半年時間里都持續(xù)了對美元的升值過程。因此，看上去兩者貌似沒有關聯，但比價在半年后受到升值影響而下挫，使得進口成本迅速提高，抑制了進口盈利空間。所以，筆者認為從匯率平價理論的角度，是能夠證明匯率變化對進口比價乃至進口盈利的影響的，只是因為國際“熱錢”的原因而滯后了影響。

　　結論
　　筆者認為，當前市場處于新一輪的人民幣升值預期之下，實質的升值過程也可能很快到來，在這個情況下，由于國際“熱錢”所帶來的輸入型通脹會推動國內商品價格上升，因此會抵消一部分由于匯率平價而導致的國內商品價格下跌的影響，短時間內對國內外銅市的比價及進口成本的影響有限。但根據歷史的變動規(guī)律，在一定時間（如5—6個月）內這種影響必然會出現且持續(xù)下去，況且從這次升值預期來看較為強烈，可能超越上一輪的幅度，那么比價堅挺的時間就有可能縮短，且比價受此影響回落的幅度也可能創(chuàng)下新高，對于國內銅價而言將形成較大壓力。屆時進口方面也將因比價低而無優(yōu)勢，如果國內因為結構性的資源短缺而不得不繼續(xù)進口大量銅，那么將會促使比價向更低的方向運行。

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