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　　一些關于黃金價格與真實利率關系的研究也印證上述的關系。美國人Steve Sjuggerud用短期債務T-Bill的利率減去CPI得出真實利率水平。結果他發(fā)現(xiàn)從1973—1980年，真實利率的中間數(shù)為-1.15%，黃金年收益率為32%，而標普年真實回報率（剔除通脹）為-7%（未考慮分紅）；1981—2001年，真實利率的中間數(shù)為2.7%，黃金年收益率為-3.5%，而標普年真實回報率（剔除通脹）為7%（未考慮分紅）；2002年到現(xiàn)在，真實利率的中間數(shù)為-0.4%，黃金年收益率為18.5%，而標普年真實回報率（剔除通脹）為-3%（未考慮分紅）。黃金回報率與真實利率水平呈反比，而股市與真實利率水平基本呈正比。從1980—2000年，真實利率基本是正的，這導致了黃金價格追不上通脹。進入21世紀，真實利率重新為負，黃金也重拾上漲勢頭。未來，如果長期處于低利率高通脹的環(huán)境，那么真實利率將保持在零以下，從這個角度來說，黃金價格上漲還將繼續(xù)。反之，當各國政府啟動緊縮性的貨幣政策特別是加息的時候，很可能使全球處于一個真實利率為正的環(huán)境，這樣也顯然是對黃金價格利空的。
　　拋開理論，我們再回到現(xiàn)實的行情上來。2月12日中國再次宣布提高準備金率，這一次黃金只是出現(xiàn)了短暫的下跌，隨后繼續(xù)上漲，而且漲勢還非常迅猛。2月18日，美國宣布提高貼現(xiàn)率，我們卻發(fā)現(xiàn)黃金價格在2月19日還出現(xiàn)了上漲。通過這兩個例子，我們發(fā)現(xiàn)黃金價格對緊縮政策越發(fā)變得耐受，在貨幣政策從寬松向相對緊縮轉變時，會不時對黃金價格造成負面的沖擊，但是這種沖擊效應應該是遞減的。除非，全球真正進入加息周期，這樣的環(huán)境才有可能對黃金的長期行情造成實質性影響。而且我們認為即便貨幣政策進入加息周期，也不可能動搖黃金的大牛市格局。因為流動性過剩的局面已經(jīng)基本形成，單靠加息解決不了錢過多的問題。況且在經(jīng)濟形勢不明朗的情況下，央行不可能過于激烈地提升利率。
　　第二個問題是IMF出售黃金的問題。IMF在2月17日表示，將很快開始其原定計劃中在市場上出售剩余191.3噸黃金的工作，不過為了避免影響市場，出售將分階段進行。去年下半年，IMF已經(jīng)通過非市場交易向印度、毛里求斯和斯里蘭卡三國央行出售了大約212噸黃金。
　　在2009年的12月份，為主要西方央行服務的幾個儲金銀行共計凈賣出了303791份黃金空頭合約，每份合約價值黃金100盎司，所以這幾個少數(shù)的儲金銀行賣出的黃金多達30379100盎司。如果按照2009年12月份1134.72美元/盎司的均價來計算，這些凈空頭頭寸共價值344.7億美元，約合944.90噸，這相當于現(xiàn)在黃金年產(chǎn)量的38%。雖然按照CFTC的規(guī)定，所有涉及金屬期貨賣空的合約必須有90%的實物作為交割儲備，這些金條銀行至少需要900噸以上的黃金放在紐商所的倉庫作為交割準備，但很可惜，這種事情從來就沒有發(fā)生過。

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