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中國銅企繼續(xù)勒緊褲腰帶
《投資者報》研究員 周俊

　　當中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT，由國內(nèi)九大銅企組成）在1月底宣布中國銅企與必和必拓達成加工費協(xié)議，TC/RC（粗煉/精煉）價格分別為46.5美元/噸和4.65美分/磅，比去年下降38%。但卻意味著，銅企在2010年的日子仍然不好過：海外銅礦巨頭的強硬讓國內(nèi)銅企不得不勒緊褲腰帶。
　　在海外礦山壓榨的局面下，國內(nèi)銅企要想盈利，切實的途徑只有兩條：一是提高銅礦的自給率，從而減少進口；二是通過提高煉銅工藝和技術(shù)，壓縮實際的加工成本。
　　不過，好消息是，現(xiàn)在銅的價格上漲讓簽訂銅礦長協(xié)采購價格的大型銅企享受了這一利差。而且作為主要副產(chǎn)品的硫酸價格也有大幅上漲，給銅企帶來了額外的收益，盡管這并不能抹平加工費下降構(gòu)成的盈利缺口。
　　無論如何，在2010年銅價持續(xù)上漲預(yù)期并不明朗的情況下，大幅下降的銅加工費將使得國內(nèi)銅企面臨較大的盈利壓力。
　　而對于下游的銅制品加工企業(yè)來說，它們也同樣需要克服銅材價格上漲的成本壓力，并努力將這種壓力進行內(nèi)部消化或向客戶轉(zhuǎn)移。同時，它們通過適量的銅期貨交易實現(xiàn)套期保值，從而對沖銅價的上漲。

　　加工費難賺
　　銅企與上游的銅礦簽訂的加工費協(xié)議，是指礦山對冶煉廠加工成本的補償，而銅礦采購價則按照未來期銅均價作為基準扣減加工費后得出。因此，加工費協(xié)議談判中，加工費越高，代表銅企獲得的補償越高。相應(yīng)的，其采購成本也就越低，盈利也就有更大的空間。
　　在去年12月份日本銅企與美國Freeport-McMoRan 銅金礦業(yè)公司的2010年加工費談判中，雙方就達成了TC/RC為每噸46.5美元/噸和4.65美分/磅的價格協(xié)議，這要比2009年低了38%。而最終CSPT與必和必拓的談判中，雙方也在這一價格上達成了一致。
　　在談判中，江西銅業(yè)等大型銅企提出60美元/6美分的加工費要求，但最終協(xié)議價格遠低于這一水平。造成在與海外大型銅礦談判中處于下風的原因是，國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能的大幅增長。根據(jù)全球商品研究機構(gòu)——英國CRU的預(yù)測，2010年僅中國就將新增銅精煉90萬噸，較2009年45萬噸的新增產(chǎn)能提高一倍。
　　迅速擴張的產(chǎn)能無疑將加大我國銅精礦的進口量，從而使得全球銅精礦的供應(yīng)形勢進一步緊張，這也是國際銅礦巨頭向中國煉銅企業(yè)要價的本錢。根據(jù)外電的報道，必和必拓在談判中甚至要求更低的加工費。
　　這樣的加工費協(xié)議離盈虧線差得很遠，對國內(nèi)銅冶煉商來說就是虧本買賣。雖然今年以來銅價翻了一番，但銅價上漲得益的只有銅礦供應(yīng)商，因為銅礦價格與銅價是掛鉤的，冶煉企業(yè)根本沒掙到錢。
　　對于煉銅企業(yè)來說，在國際銅價不可控并且持續(xù)上漲預(yù)期不明確的情況下，有兩條路徑可以幫助他們渡過難關(guān)。第一，提高銅精礦的自給率；第二，提高煉銅工藝和技術(shù)，壓縮煉銅成本。

　　低自給率拖累利潤
　　遺憾的是，目前國內(nèi)銅企的自給率普遍偏低，在國內(nèi)四大銅企中，有三家為上市公司。其中，江西銅業(yè)的銅精礦儲量最大，達到1521萬噸，自給率最高，但也只有20%出頭；云南銅業(yè)的銅精礦儲量為200萬噸，自給率約為15%；而銅陵有色的儲量為194萬噸，自給率則只有6%左右。
　　談判結(jié)果比預(yù)期的要低，利潤只能靠自有銅礦冶煉盈利，加工費大幅度下降對2010年的盈利將產(chǎn)生不利影響。
　　實際上，銅礦采選環(huán)節(jié)的毛利率要遠高于銅冶煉的毛利率。國內(nèi)大型銅企都擁有一定的銅礦，并伴有采礦業(yè)務(wù)，銅精礦也是它們的產(chǎn)品之一。
　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2009年，國內(nèi)銅行業(yè)采選環(huán)節(jié)的毛利率不斷提升，到第四季度已經(jīng)超過30%。而同期，銅冶煉業(yè)務(wù)的毛利率卻未有明顯回升，到第四季度仍低于7%，不及第二季度的水平。
　　因此，擁有足夠的銅礦，一方面可以降低進口高價銅精礦比重，提高煉銅業(yè)務(wù)毛利率；另一方面，可以直接出售銅精礦，獲取利潤率豐厚的銅礦采選收益。
　　盡管主要公司都已經(jīng)意識到自給率偏低的現(xiàn)狀，近年均已開始尋找資源，但這難以從短期解決問題。銅礦自給率低使得對進口的依賴程度太高，這自然被國際礦業(yè)公司看在眼里，也就無疑增強了它們削減對國內(nèi)銅企加工費的信心。
　　壓縮煉銅成本，甚至能降至加工費協(xié)議價格之下，也是煉銅企業(yè)擴大盈利的重要路徑之一。
　　目前，云南銅業(yè)在冶煉技術(shù)方面有一定的優(yōu)勢，公司的艾薩爐熔煉工藝要明顯優(yōu)于江西銅業(yè)、銅陵有色使用的閃速爐技術(shù)。云南銅業(yè)的冶煉成本大概在50~60美元/噸，而江西銅業(yè)和銅陵有色預(yù)計都超過70美元/噸。
　　無論如何，三家公司的實際銅冶煉成本都超過了此次CSPT與必和必拓達成的加工費協(xié)議價格，這意味著，國內(nèi)銅企必須從其他方面，如現(xiàn)貨銅價上漲、硫酸等副產(chǎn)品價格上漲等方面獲得的收益來彌補冶煉環(huán)節(jié)的虧損。

　　獲益產(chǎn)品漲價
　　既然來自礦業(yè)公司的冶煉加工費補償大幅下降，且對冶煉技術(shù)的提升短期內(nèi)無法將實際加工成本壓縮到加工費協(xié)議之下，那么，銅冶煉企業(yè)必須從其他途徑尋求收益，以彌補冶煉環(huán)節(jié)的虧損。
　　從目前看，主要有兩大途徑，一方面，獲益于現(xiàn)貨銅價的上漲；另一方面，獲益于副產(chǎn)品價格上漲。
　　由于大型銅冶煉企業(yè)一般會與礦業(yè)公司在上年末或當年初簽訂全年的長期采購協(xié)議，如果銅價持續(xù)上漲，長協(xié)價則必然會低于現(xiàn)貨銅價，因此，無論是將銅精礦直接轉(zhuǎn)賣，還是出售冶煉后的銅產(chǎn)品，銅冶煉企業(yè)都會從中獲取一定收益。
　　另外，在銅冶煉過程中，硫酸是最主要的副產(chǎn)品，2009年末至今，受下游需求回升以及硫磺價格上漲等原因，國內(nèi)硫酸價格出現(xiàn)大幅快速的上漲。銅陵有色、江西銅業(yè)出廠的硫酸價格自去年11月以來的最高漲幅都達到2倍，云南銅業(yè)也有較大漲幅。
　　對于2010年，無論是銅價還是硫酸價格，由于實體經(jīng)濟需求的持續(xù)增長仍有很大不確定性，因此，在經(jīng)歷了短期的大幅上漲之后，價格繼續(xù)上漲的幅度可能將會有明顯的放緩，甚至出現(xiàn)盤整或者回調(diào)，這種情況下，無疑是對銅冶煉企業(yè)的又一大考驗。

　　向下游轉(zhuǎn)嫁成本
　　根據(jù)CRU的一份報告，在我國目前的銅終端消費領(lǐng)域中，工業(yè)電氣和設(shè)備消耗量占到25%，其次為房地產(chǎn)建設(shè)，消耗量占比為19%，消耗量較大的領(lǐng)域還包括，發(fā)電和公用事業(yè)領(lǐng)域消耗15%，家電及配件消耗14%。另外，電子、通信、汽車、鐵路、輪船等行業(yè)也有較大的消費量。
　　這些下游產(chǎn)業(yè)中，有一些產(chǎn)業(yè)具有較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力，而另一些行業(yè)則明顯缺乏這種能力。成本轉(zhuǎn)嫁能力的高低，主要由所在行業(yè)的競爭狀況以及該公司在行業(yè)中的地位決定。
　　如家電行業(yè)，該行業(yè)中的空調(diào)、電視等子行業(yè)競爭非常激烈，單家競爭者在銅價上漲的同時，很難將這種成本上升有效地向消費者轉(zhuǎn)移，只能通過內(nèi)部壓縮成本等方式來予以消化。同樣的情況也發(fā)生在汽車、消費電子等諸多競爭激烈的產(chǎn)業(yè)，在這些行業(yè)中，單家公司難以形成足夠的對客戶的議價能力，因此無法將上升的成本有效轉(zhuǎn)嫁至消費者。
　　另外，一些受價格管制的壟斷行業(yè)也不具備成本轉(zhuǎn)嫁能力，如發(fā)電、通信等公用事業(yè)，在價格管制下，企業(yè)無法對主要產(chǎn)品按照銅價上漲的幅度進行提價。
　　相反，另外一些行業(yè)則具有這樣的能力，比如具有高技術(shù)壁壘的工業(yè)電氣設(shè)備、汽車關(guān)鍵零配件、輪船關(guān)鍵零部件、核心通信設(shè)備等子行業(yè)。這些行業(yè)的典型特征是具有很高的技術(shù)壁壘，并且產(chǎn)品有著較大的不可替代性，因此，這些行業(yè)的主要公司對下游廠商擁有足夠的議價能力。
　　對于銅下游產(chǎn)業(yè)來說，通過持有銅期貨來實現(xiàn)套期保值成為不少公司規(guī)避銅價大幅波動的選擇。
　　目前的上市公司中，一些以銅為重要原材料的銅下游企業(yè)紛紛進行或正在嘗試進行期銅的套期保值，比如特變電工、寶勝股份、海鷗衛(wèi)浴、精誠銅業(yè)、萬馬電纜等。
　　盡管各涉足銅期貨交易的上市公司都聲稱，公司進行銅期貨交易的目的僅為規(guī)避銅價波動風險，實現(xiàn)套期保值。在銅期貨的交易額、業(yè)務(wù)授權(quán)方面都做出了明確的規(guī)定。但是，我們?nèi)匀粨模恍┕境鲇趯ζ谪浭袌霰├淖分?，加大銅期貨交易量，盡管有時會帶來超額收益，但卻將公司資產(chǎn)置于巨大的風險之下，因此而產(chǎn)生期貨巨額虧損的可能性也不斷增大。
　　總而言之，由于我國銅礦年開采量遠遠不能滿足國內(nèi)的需求，因此，我們需要大量進口海外銅礦。當上游被海外礦業(yè)巨頭捏在手里，我們就難以獲得真正的話語權(quán)，這和鐵礦石談判并無差別。加工費協(xié)議價格的大幅下降，使得整個國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈都要面臨利潤率下滑的困境，無論是寄希望于副產(chǎn)品價格上漲，還是在期貨市場尋求套保，都無法真正解決根本的病源。在國內(nèi)開采量短期無法突飛猛增環(huán)節(jié)需求的情況下，提高國內(nèi)銅業(yè)集中度或許是一個解決問題的重要途徑之一。

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