從PTA到鋅，再到菜籽油，在不到半年的時(shí)間里，已陸續(xù)有3個(gè)新品種在中國(guó)期貨市場(chǎng)亮相，相信下半年還有部分醞釀已久的新品種將充實(shí)市場(chǎng)。幾乎在每一個(gè)新品種上市時(shí)，該品種在國(guó)際市場(chǎng)中的“定價(jià)權(quán)”總會(huì)被市場(chǎng)所關(guān)注。而所謂的“定價(jià)權(quán)”到底是什么，這一“定價(jià)權(quán)”又從何而來(lái)呢？
新修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》及一系列相關(guān)辦法的實(shí)施，意味著中國(guó)衍生品市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)多年的基礎(chǔ)制度建設(shè)后，已為進(jìn)一步發(fā)展作好了制度準(zhǔn)備。在今年的政府工作報(bào)告中，溫總理也提到要“積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場(chǎng)”。“穩(wěn)妥”需要由高效合理的制度保障，而“積極”則需在完善的基礎(chǔ)上，以市場(chǎng)的擴(kuò)容和成長(zhǎng)作為回應(yīng)。
雖然眼下和未來(lái)新上市的期貨品種千差萬(wàn)別，但所有的品種都擔(dān)負(fù)著共同的責(zé)任：不但要為行業(yè)的上下游參與者提供對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，還要起到發(fā)現(xiàn)價(jià)格的作用。盡管對(duì)于期貨市場(chǎng)的“定價(jià)權(quán)”，至今并沒(méi)有官方的解釋?zhuān)屇骋黄贩N在期貨交易過(guò)程中形成的價(jià)格成為其他市場(chǎng)的參考標(biāo)準(zhǔn)，大概就是期貨品種“定價(jià)權(quán)”的一種貼切描述。
而“定價(jià)權(quán)”如何形成？這是中國(guó)每推出一個(gè)新品種，或者海外交易所上市與中國(guó)相關(guān)的品種時(shí)，人們所熱衷討論的問(wèn)題。從基本的概念上來(lái)說(shuō)，定價(jià)的形成取決于交易各方的報(bào)價(jià)。因此，活躍的成交所帶來(lái)的流動(dòng)性和市場(chǎng)深度是形成期貨品種“定價(jià)權(quán)”的基礎(chǔ)，同時(shí)也是期貨市場(chǎng)承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)移而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)所必備的條件。
但是否活躍的成交就能為期貨品種形成“定價(jià)權(quán)”？也許這還是一個(gè)必要而并不充分的條件。也許目前成交清淡的新加坡交易所（SGX）新華富時(shí)A50指數(shù)期貨和芝加哥商業(yè)交易所（CME）的人民幣期貨，還不能對(duì)A50指數(shù)成分股以及美元兌人民幣匯價(jià)的走勢(shì)有顯著地參考作用，但也不會(huì)有多少人相信國(guó)內(nèi)成交活躍的豆類(lèi)、玉米以及基本金屬價(jià)格成為了海外相關(guān)品種期現(xiàn)市場(chǎng)的定價(jià)基礎(chǔ)。輾轉(zhuǎn)反復(fù)，期貨市場(chǎng)“定價(jià)權(quán)”更像是一個(gè)話題，而非一個(gè)命題。
不過(guò)，銅價(jià)看倫敦金屬交易所（LME），油價(jià)看紐約商業(yè)交易所（NYMEX）似已成不爭(zhēng)的事實(shí)。它們有完善的交易制度，我們經(jīng)過(guò)多年的總結(jié)和探索，也有了較為成熟的規(guī)則體系；它們有活躍的交易，我國(guó)期市進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)迭創(chuàng)新高的成交紀(jì)錄也足以讓世界側(cè)目；它們有開(kāi)放的市場(chǎng)，全世界的參與者可以在市場(chǎng)中通過(guò)報(bào)價(jià)表達(dá)自己的看法，而這一點(diǎn)，我們有的卻是一個(gè)封閉的市場(chǎng)——中國(guó)期貨市場(chǎng)至今沒(méi)有對(duì)外資開(kāi)放，甚至沒(méi)有類(lèi)似證券市場(chǎng)的QFII制度。
如果只是國(guó)內(nèi)部分資金力量在市場(chǎng)中表達(dá)自己的觀點(diǎn)，那怎能讓期貨品種爭(zhēng)取到真正的全球“定價(jià)權(quán)”？更何況，中國(guó)今天商品期貨市場(chǎng)所涵蓋的品種已高度國(guó)際化，即使海外資金在中國(guó)不能表達(dá)自己對(duì)市場(chǎng)的看法，它們同樣會(huì)參與其他開(kāi)放的市場(chǎng)，對(duì)相關(guān)的品種形成定價(jià)。而大宗商品品質(zhì)的均一性決定了開(kāi)放市場(chǎng)形成的價(jià)格將引導(dǎo)其他市場(chǎng)交易的定價(jià)，因此，封閉大宗商品期貨市場(chǎng)只能注定被動(dòng)接受他人的價(jià)格影響。
今日的中國(guó)已經(jīng)成為幾乎所有大宗原材料的主要消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)力量固然是決定價(jià)格的一個(gè)重要因素，但更實(shí)質(zhì)的問(wèn)題在于如何把中國(guó)消費(fèi)變成決定價(jià)格的力量，形成需求方的“定價(jià)權(quán)”，而不是成為一個(gè)“一買(mǎi)就漲”的靶子。讓國(guó)內(nèi)期市充分地開(kāi)放和流動(dòng)，使國(guó)內(nèi)外的需求和供給力量都充分地反映在不同到期時(shí)間的合約價(jià)格上，避免某一方頭寸的過(guò)度集中，這是市場(chǎng)形成合理價(jià)格的基本條件，也是中國(guó)期貨市場(chǎng)獲得真正全球“定價(jià)權(quán)”的基礎(chǔ)。在基礎(chǔ)制度日益完善、市場(chǎng)流動(dòng)性已較為平穩(wěn)的今天，期貨市場(chǎng)通過(guò)開(kāi)放不僅能帶來(lái)自身的持續(xù)活躍，也能成為全球大宗商品流通的一面微縮鏡子，讓供需雙方都能通過(guò)中國(guó)期市看到全球大宗原材料循環(huán)流通的整體圖景。由此，開(kāi)放完整的市場(chǎng)“圖景”大概也離真正的“定價(jià)權(quán)”不遠(yuǎn)了。
