下半年應(yīng)繼續(xù)采取穩(wěn)中偏緊的宏觀政策
2007年07月24日 0:0 5514次瀏覽 來源： 中國有色網(wǎng) 分類： 重點(diǎn)新聞
國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)形勢分析課題組
今年上半年，國民經(jīng)濟(jì)再次呈現(xiàn)增長“偏快”的趨勢，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行再次面臨由“偏快”向“全面過熱”轉(zhuǎn)化的風(fēng)險。在一些舊的矛盾和問題還沒有得到有效緩解的情況下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中又出現(xiàn)通脹壓力有所加大、資產(chǎn)泡沫由房市向股市蔓延等新問題。在持續(xù)緊縮的宏觀背景下，新一輪經(jīng)濟(jì)增長中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)反復(fù)性“偏快”的根本癥結(jié)在于持續(xù)性流動性過剩和地方政府主導(dǎo)的新一輪大規(guī)模的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資擴(kuò)張，兩股強(qiáng)大力量的結(jié)合給宏觀調(diào)控帶來了相當(dāng)大的難度。為了防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱，有效緩解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾，未來一段時間，應(yīng)采取穩(wěn)中偏緊的貨幣政策，重點(diǎn)運(yùn)用利率政策，抑制投資及資產(chǎn)價格過快增長。同時，要把節(jié)能降耗作為下一步宏觀調(diào)控的重要任務(wù)，在適當(dāng)時機(jī)加快推進(jìn)資源性產(chǎn)品和要素價格改革，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變及國民經(jīng)濟(jì)既好又快發(fā)展。
宏觀經(jīng)濟(jì)為何持續(xù)偏熱
在持續(xù)緊縮性宏觀調(diào)控政策背景下，本輪經(jīng)濟(jì)已反復(fù)出現(xiàn)三次“偏快”（即2004年上半年、2006年上半年及今年上半年再次增長偏快），經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中原有的突出矛盾和問題還沒有得到有效緩解，一些新情況和新問題又開始顯現(xiàn)，調(diào)控效果也低于預(yù)期。其癥結(jié)何在？我們認(rèn)為，根本原因在于持續(xù)性流動性過剩和地方政府投資沖動始終未能得到有效控制，這兩股力量相結(jié)合，給宏觀調(diào)控帶來了相當(dāng)大的難度。更深層次的原因則是由于體制和機(jī)制改革滯后，嚴(yán)重制約了宏觀調(diào)控的政策效果。
（一）流動性過剩問題更加突出是造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中矛盾和問題難以緩解并不斷累積的重要原因之一
此輪經(jīng)濟(jì)之所以反復(fù)偏快，且調(diào)控效果難盡如人意，其原因在于“三過”等經(jīng)濟(jì)失衡問題相互交織在一起，相互影響，互為因果。流動性過剩導(dǎo)致投資過快增長，引起國內(nèi)產(chǎn)能大幅增加，并推動外貿(mào)出口快速增長，而出口快速增長又造成順差過大，并導(dǎo)致外匯儲備增長過快，基礎(chǔ)貨幣投放過多，同時給人民幣升值帶來壓力。而人民幣升值預(yù)期又引發(fā)國外熱錢流入，而熱錢流入和貿(mào)易順差又加劇了流動性過剩的局面，導(dǎo)致國內(nèi)資本市場迅速膨脹，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，并相互傳導(dǎo)。不斷加強(qiáng)的流動性過剩問題是造成“三過問題”的主要原因。
首先，流動性過剩不斷加劇及長期采取低利率政策，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門如房地產(chǎn)和工業(yè)、出口持續(xù)過快增長創(chuàng)造了十分寬松的金融環(huán)境。大量低成本的資金為企業(yè)投資和政府基建投資的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝酥匾獥l件，投資產(chǎn)生的高效益（如房地產(chǎn)的暴利和鋼鐵、有色金屬行業(yè)的高利潤）及分配越來越向資本傾斜的形勢使社會投資沖擊日趨強(qiáng)烈，投資形成的過剩產(chǎn)能又可以通過擴(kuò)大出口來消化，從而形成了投資擴(kuò)張與出口擴(kuò)張相互推動，投資與出口高增長又創(chuàng)造了更多的過剩資金，進(jìn)一步推動信貸和投資的膨脹，如此形成了投資創(chuàng)造投資的強(qiáng)效應(yīng)。
其次，資金面長期沉淀于商業(yè)銀行的儲蓄存款大量出籠和因外貿(mào)順差大幅增長而引起的基礎(chǔ)貨幣大量被動增加的結(jié)合，使今年流動性過剩矛盾更加突出，為信貸和投資繼續(xù)大幅擴(kuò)張?zhí)峁┝朔浅捤傻馁Y金條件。在當(dāng)前資本品價格迅速攀升、存款實(shí)際利率為負(fù)以及通貨膨脹預(yù)期有所上升的作用下，居民長期以來形成的預(yù)防性儲蓄動機(jī)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，投機(jī)傾向明顯增強(qiáng)，居民儲蓄存款大規(guī)模從金融系統(tǒng)流出進(jìn)入資本市場。雖然5月份央行第二次上調(diào)了存貸款利率，且定期存款利率上調(diào)幅度明顯加大，但仍未改變存款活期化的發(fā)展趨勢，而且出現(xiàn)了分流規(guī)模擴(kuò)大跡象。數(shù)據(jù)顯示，居民戶存款連續(xù)兩個月大幅減少，4月居民戶人民幣存款大幅減少1674億元，5月份再度減少2784億元，同比多減少2959億元，而去年同期增加174億元；居民戶人民幣存款已由今年３月末的17.5萬億元，縮減為５月末的17.1萬億元，兩個月時間凈減少4458億元。1-5月人民幣各項存款同比少增3333億元，這是多年未見的現(xiàn)象。儲蓄的“大搬家”，使資產(chǎn)的泡沫化加劇。而外貿(mào)順差進(jìn)一步擴(kuò)大使被動投放的基礎(chǔ)貨幣繼續(xù)大量增加，進(jìn)一步加劇了人民幣升值壓力和流動性過剩局面。上半年貿(mào)易順差累計已突破1000億美元，由此使基礎(chǔ)貨幣被動大量增加。加之，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量外資和國際熱錢繼續(xù)從不同渠道流入追逐國內(nèi)資產(chǎn)，加劇了國內(nèi)流動性過剩及推動國內(nèi)資產(chǎn)價格“虛漲”。
當(dāng)前要高度重視資產(chǎn)泡沫化問題，對此，宏觀調(diào)控政策應(yīng)有大的作為。流動性過剩不是導(dǎo)致物價上漲，就是引起資產(chǎn)價格上漲。近年來，在流動性過剩條件下，國內(nèi)資產(chǎn)價格迅速膨脹就印證了這一點(diǎn)。2003年以來大量過剩的流動性集中流入房地產(chǎn)市場，使近幾年房價飛速上漲，局部地區(qū)房地產(chǎn)泡沫相當(dāng)明顯；2006年以來過剩的流動性加快向股票市場流動，引發(fā)股市爆發(fā)性增長，今年隨著流動性過剩的加劇，在巨大的財富效應(yīng)下，日均開戶人數(shù)不斷刷新幾十萬戶的新紀(jì)錄，股指一路飆升。因此，宏觀調(diào)控應(yīng)高度重視對資產(chǎn)泡沫的監(jiān)控和調(diào)節(jié)，要防止中國同時出現(xiàn)兩個資產(chǎn)大泡沫，即出現(xiàn)股市的大泡沫和樓市的大泡沫。同時，要防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化，許多企業(yè)將自有資金炒股票，過度追逐虛擬的投資收益，而不重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新，最終導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。據(jù)有關(guān)方面的數(shù)據(jù)，上半年新增貸款中，有相當(dāng)大一部分貸款資金違規(guī)進(jìn)入股市。資產(chǎn)價格泡沫化發(fā)展使我國金融及經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險日益加大。提高印花稅后，近一個時期以來股票市場出現(xiàn)高位大幅震蕩，在這種形勢下，“熱錢”隨時都有可能大舉撤離，由此將有可能引起資本價格劇烈波動甚至泡沫破裂（特別是房價的暴漲暴跌），房地產(chǎn)市場的大調(diào)整及純資產(chǎn)泡沫的股市的崩潰將會使產(chǎn)能過剩矛盾加劇、銀行不良資產(chǎn)增加，引發(fā)金融風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的大起大落。
國際經(jīng)驗表明，高增長低通脹格局下往往伴隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮，而虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮恰恰弱化了貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的互動關(guān)系，這時貨幣政策往往只關(guān)注傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹，而忽略資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，這方面日本以及東南亞的教訓(xùn)值得引以為戒。從這個意義來講，在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)高增長低通脹、同時又伴隨虛擬經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的情況下，貨幣政策應(yīng)將資產(chǎn)價格、尤其是房地產(chǎn)、股票價格波動納入重點(diǎn)考察和調(diào)控范疇，以及早防范資產(chǎn)價格泡沫可能導(dǎo)致的金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
（二）地方政府爭相推動的新一輪城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮是造成經(jīng)濟(jì)增長反復(fù)偏快的主要原因
始于2003年下半年以來的宏觀調(diào)控至今已近四個年頭，其中2004年和2006年上半年經(jīng)濟(jì)增長均出現(xiàn)偏快向過熱轉(zhuǎn)化的趨勢，通過加強(qiáng)調(diào)控，經(jīng)濟(jì)過快增長的勢頭得到了一定的遏制。但是，今年以來，經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)了本輪擴(kuò)張期以來第三次增長偏快趨勢，且從勢頭上看有向過熱轉(zhuǎn)化的可能。持續(xù)近四年的宏觀調(diào)控為何總是在兜圈子，經(jīng)濟(jì)為何反復(fù)出現(xiàn)過熱傾向？宏觀調(diào)控雖然取得明顯成效，但為何基礎(chǔ)總是不穩(wěn)固？我們認(rèn)為，近年來地方政府爭相推動的新一輪城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及房地產(chǎn)投資熱是造成經(jīng)濟(jì)增長反復(fù)偏快的根本原因。更深層次的原因則是由于導(dǎo)致投資膨脹的體制機(jī)制基礎(chǔ)尚未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。
數(shù)據(jù)顯示，地方項目投資在去年下半年明顯得以控制的情況下，今年再度開始強(qiáng)勁增長。上半年，中央項目投資4308億元，同比增長14.3%；地方項目投資41770億元，增長28.1%。毫無疑問，當(dāng)前投資及整個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長其動力源仍然主要還是地方政府?；仡櫛据喓暧^調(diào)控所采取的措施，主要是緊縮土地和信貸，加強(qiáng)項目、能耗和環(huán)保管理。從調(diào)控效果來看，收緊土地和新開工項目清理一度成為最有效的調(diào)控手段之一，短期內(nèi)有效抑制了地方政府投資的過快增長。但是，在投資拉動型增長方式和地方財稅體制尚未發(fā)生較大轉(zhuǎn)變的情況下，并未從根本上遏制地方政府過強(qiáng)的投資沖動，目前各地再次興起的新一輪城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及房地產(chǎn)熱就是最好的佐證。今年是各地政府換屆第一年，也是“十一五”規(guī)劃所立項目進(jìn)入實(shí)施階段的關(guān)鍵時期。各地大量的新立項目、尤其是規(guī)劃超前的各種新城建設(shè)項目，以及圍繞新城建設(shè)所進(jìn)行的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目等陸續(xù)啟動。從長三角到珠三角，從環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈到中西部大城市，幾乎無一例外地均在大規(guī)模地進(jìn)行新一輪城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中包括目前已經(jīng)確立的改革試點(diǎn)城市。
當(dāng)前地方政府運(yùn)作“新城”或“新區(qū)”的基本模式已經(jīng)程序化，而且從沿海到內(nèi)地，各地都在快速地“復(fù)制”和模仿。首先是以“新城”或“新區(qū)”的名義在交通區(qū)位比較好而且臨近大城市的地方進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計，這個設(shè)計一定要體現(xiàn)“大手筆”和“國際水平”，然后圈地開發(fā)。地方政府以極低的價格從農(nóng)民手中征地，再以土地做抵押向商業(yè)銀行或國家開發(fā)銀行貸款，在“七通一平”等基礎(chǔ)設(shè)施搞好后，開出各種優(yōu)惠條件（零地價和稅收返還）進(jìn)行招商，在進(jìn)駐企業(yè)達(dá)到一定水平之后，開始拍賣房地產(chǎn)開發(fā)用地，然后以土地出讓收入來償還貸款，最后，一個完整的“新城”或“新區(qū)”在地方政府對土地的運(yùn)作過程中誕生了。值得注意的是，在這個過程中有三個方面的問題正在不斷惡化：第一，由于運(yùn)作土地是一本萬利的“生意”，絕大多數(shù)地方政府都在千方百計地對抗土地調(diào)控。從我們調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的情況來看，以租代征，未批先用等違法用地行為十分猖獗；第二，從整個資金鏈的循環(huán)過程來看，一哄而起的城建工程和房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)際上是以對被征地農(nóng)民的利益剝奪來實(shí)現(xiàn)的，這種制度設(shè)計會進(jìn)一步加大貧富差距，進(jìn)而引起嚴(yán)重的社會后果；第三，從近年來東部地區(qū)的情況來看，完全靠廉價地出賣土地來推動投資增長的模式是不可持續(xù)的。往往是土地用盡之日，也就是經(jīng)濟(jì)停滯之時，并且遺留的社會問題十分突出。
此外，地方政府通過經(jīng)營土地來運(yùn)作的“造城運(yùn)動”有兩個突出的特點(diǎn)：
第一，它不受經(jīng)濟(jì)景氣周期的影響，受貨幣政策調(diào)控的影響也比較弱，但是，它卻可以實(shí)質(zhì)性地拉動整個經(jīng)濟(jì)快速增長，并帶動高耗能行業(yè)快速增長。理由很簡單，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（包括房地產(chǎn)）處于產(chǎn)業(yè)鏈末端，其輻射帶動作用極強(qiáng)，特別是在建設(shè)初期對能源、鋼材、水泥以及建筑材料等拉動作用非常大，其所創(chuàng)造的巨大投資需求直接引導(dǎo)著市場對產(chǎn)業(yè)鏈中上游領(lǐng)域的產(chǎn)品投資快速增長。今年以來，高耗能行業(yè)增長速度之所以明顯加快，主要是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及房地產(chǎn)投資快速增長所帶動。1至5月，鋼鐵、建材等高耗能、高污染行業(yè)的增長速度全都超過了工業(yè)的平均增速，部分行業(yè)的投資還出現(xiàn)了反彈。統(tǒng)計顯示，前五個月耗能較高、污染物排放較多的鋼鐵、建材、有色、化工行業(yè)的增速都在20%以上；水泥行業(yè)的投資猛增了54.3%。
第二，地方政府推動轄區(qū)內(nèi)的投資增長一直是造成我國投資主導(dǎo)型增長方式難以向消費(fèi)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變的主要原因，也是阻擋經(jīng)濟(jì)增長從依靠資源要素投入向依靠人力資源和技術(shù)創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)變的主要障礙?？梢灶A(yù)見，如果先行的土地征用模式不變，地方政府面臨的財稅體制環(huán)境（主要表現(xiàn)為地方財政對土地出讓收入和增值稅的過度依賴）不變，今后經(jīng)濟(jì)還會一熱再熱，宏觀調(diào)控還會反復(fù)兜圈子。從這個角度看，改革地方政府面臨的以土地征用和財稅制度為主的相關(guān)體制環(huán)境迫在眉睫。
本輪宏觀調(diào)控的兩個“標(biāo)志性”措施就是收緊土地和信貸兩個閘門。但是，在上述運(yùn)作模式下，新一輪城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的再度興起和房地產(chǎn)投資強(qiáng)勁反彈，表明調(diào)控效果不甚理想。許多人把本輪宏觀調(diào)控戲稱為“中央踩剎車，地方踩油門”，就此看來一點(diǎn)也不過分，“貓捉老鼠”的游戲還沒有結(jié)束。
本輪宏觀調(diào)控的兩個“標(biāo)志性”措施就是收緊土地和信貸兩個閘門。但是，在上述運(yùn)作模式下，新一輪城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的再度興起和房地產(chǎn)投資強(qiáng)勁反彈，表明調(diào)控效果不甚理想。許多人把本輪宏觀調(diào)控戲稱為“中央踩剎車，地方踩油門”，就此看來一點(diǎn)也不過分，“貓捉老鼠”的游戲還沒有結(jié)束
國際經(jīng)驗表明，高增長低通脹格局下往往伴隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮，而虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮恰恰弱化了貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的互動關(guān)系，這時貨幣政策往往只關(guān)注傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹，而忽略資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，這方面日本以及東南亞的教訓(xùn)值得引以為戒。在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)高增長低通脹、同時又伴隨虛擬經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的情況下，貨幣政策應(yīng)將資產(chǎn)價格、尤其是房地產(chǎn)、股票價格波動納入重點(diǎn)考察和調(diào)控范疇，以及早防范資產(chǎn)價格泡沫可能導(dǎo)致的金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
來源：中國證券報
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