目前，如何將外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)的壓力降下來(lái)已成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難題之一。以筆者之見(jiàn)，唯一有效的，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又不會(huì)帶來(lái)重大沖擊的措施就是通過(guò)資本賬戶的開(kāi)放，將一部分資金導(dǎo)入世界金融體系。
當(dāng)前我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，消費(fèi)增長(zhǎng)喜人，通貨膨脹在可控范圍之內(nèi)。但是，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的跡象也十分明顯，這與國(guó)際收支的順差急遽增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備增加勢(shì)頭過(guò)快有著十分密切的關(guān)系。順差加大主要帶來(lái)了三方面的不利影響：其一是使人民幣升值的壓力加大；其二是引起國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩；其三是金融資產(chǎn)泡沫不斷積聚，風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。目前，如何將外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)的壓力降下來(lái)已成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難題之一。以筆者之見(jiàn)，唯一有效的，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又不會(huì)帶來(lái)重大沖擊的措施就是通過(guò)資本賬戶的開(kāi)放，將一部分資金導(dǎo)入世界金融體系。對(duì)于加快人民幣升值速度和幅度的建議，筆者認(rèn)為不可盲目實(shí)施。因?yàn)?，人民幣升值?duì)中國(guó)出口的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)一些出口企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了出口商品價(jià)格的調(diào)整，加上出口退稅政策調(diào)整的影響，真正源于中國(guó)企業(yè)的出口可能會(huì)在下個(gè)階段減少。如果大幅度提高人民幣升值幅度又未能改變?nèi)嗣駧派殿A(yù)期的話，很可能不僅不能減少順差，而且還會(huì)影響真正的出口，并使我們面臨的就業(yè)壓力增加。
就近期看，我們必須理清幾個(gè)觀念上的誤區(qū)：
第一，我們應(yīng)該改變傳統(tǒng)的通過(guò)資本賬戶管制和限制人民幣自由兌換來(lái)防范金融危機(jī)的思路。東亞金融危機(jī)之后，我們?cè)@得一個(gè)共識(shí)，即中國(guó)資本賬戶的管制和人民幣的不可自由兌換使我們避免了危機(jī)的沖擊，因此，我們不能急于開(kāi)放我國(guó)的資本市場(chǎng)，尤其是對(duì)資本流出的管制。時(shí)至今日，仍然存在著這樣一種被廣泛接受的觀點(diǎn)，那就是，如果資本賬戶開(kāi)放以后，50％甚至100％的人民幣存款在預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)都可能成為沖擊外匯市場(chǎng)的潛在需求。那么，我們現(xiàn)有的1.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備就不足以應(yīng)付這種需求。按照這種觀點(diǎn),就意味著我們必須等我們的外匯儲(chǔ)備超過(guò)2.5萬(wàn)億甚至更多時(shí)才能開(kāi)放資本市場(chǎng).但是,如果真等到我們的外匯儲(chǔ)備積累到那個(gè)程度,人民幣存款恐怕也要翻番，而且人民幣匯率的升值可能導(dǎo)致的人民幣與外匯儲(chǔ)備比例又會(huì)發(fā)生變化。我們必須順應(yīng)新的形勢(shì)，不失時(shí)機(jī)地調(diào)整。外匯儲(chǔ)備的急遽增加和人民幣升值的預(yù)期使得我們可以逐漸放松以資本流出管制為主要內(nèi)容的資本賬戶管理，不至于因管理放松之后引起大量的資本流出。
第二，東亞金融危機(jī)10年之后，整個(gè)東亞的經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)發(fā)生了巨大的變化。東亞和我們中國(guó)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變成了資金流入過(guò)多、流動(dòng)性過(guò)剩、資產(chǎn)泡沫擴(kuò)張、潛在的銀行壞賬在積累所構(gòu)成的復(fù)合性風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)發(fā)生金融危機(jī)，引發(fā)的導(dǎo)火索和受沖擊的主要對(duì)象將不是貨幣的匯率，而主要是金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行的資金鏈在泡沫破滅后發(fā)生斷裂。今天，絕大多數(shù)的銀行都不再是原來(lái)意義上的國(guó)有銀行，它們是有國(guó)外銀行參股的上市公司，中央銀行的解救將面臨所有制和市場(chǎng)意義上的障礙，而且，如果發(fā)生資金周轉(zhuǎn)不靈的情況，必然會(huì)波及股市，從而加劇整個(gè)金融業(yè)的沖擊，經(jīng)濟(jì)蕭條將難以避免。因此，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最有效措施已經(jīng)不再是資本賬戶的嚴(yán)格管理，而是金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制和提升它們的經(jīng)營(yíng)活力和效率。
第三，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)一體化不斷發(fā)展的大背景下，單個(gè)國(guó)家的金融管制措施面臨著成本不斷增加，效率不斷遞減的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)已經(jīng)證明，大量的境外投機(jī)資本正通過(guò)非資本賬戶進(jìn)入我國(guó)，假出口、高報(bào)出口價(jià)格等現(xiàn)象在各地存在。我國(guó)證券市場(chǎng)上外國(guó)機(jī)構(gòu)的境內(nèi)子公司或代理人可以合法地參與證券的買(mǎi)賣(mài)；而境內(nèi)試圖外逃的資本也幾乎不存在真正的障礙。
為此，筆者建議國(guó)家有關(guān)部門(mén)采取以下措施，加快我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放步伐，配合當(dāng)前的宏觀調(diào)控措施，使國(guó)內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)得到化解:
一、 讓外國(guó)大型企業(yè)到國(guó)內(nèi)證券交易所上市，這不僅有利于提升國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的國(guó)際地位，而且還可以有效地改善上市公司的整體質(zhì)量，為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，也可以緩解國(guó)內(nèi)外匯資金過(guò)多的壓力。
二、擴(kuò)大海外主體到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行美元及人民幣債券的渠道，增加發(fā)行額。這不僅可以提高我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度，而且可以有效地改善我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，降低結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
三、適當(dāng)開(kāi)放國(guó)內(nèi)居民的海外證券投資，讓一部分居民的財(cái)富以外國(guó)資產(chǎn)的形式保有，對(duì)整個(gè)國(guó)家而言，這可以達(dá)到財(cái)富和金融資產(chǎn)組合的目的。因此，可以考慮在浦東先試行合資或外國(guó)證券公司從事海外證券投資中介業(yè)務(wù)。
四、為預(yù)防資本市場(chǎng)開(kāi)放后資金迅速流出的風(fēng)險(xiǎn)，可以實(shí)行單個(gè)投資主體購(gòu)匯的額度控制，而且可以要求購(gòu)匯人民幣資金必須已經(jīng)在銀行存一年以上等。這些控制措施可以根據(jù)國(guó)際收支狀況及國(guó)家外匯儲(chǔ)備增減的需要進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而降低羊群效應(yīng)的沖擊，避免危機(jī)的發(fā)生。
(作者為上海社科院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)）
