央行行長(zhǎng)周小川最近在接受媒體采訪時(shí)表示，對(duì)抗通脹是央行的目標(biāo)，央行重視并希望實(shí)際利率為正值。分析人士指出，這意味著央行的利率政策將盯住實(shí)際利率。實(shí)際利率為負(fù)，加息之箭可隨時(shí)引弓待發(fā)。
那么，如何衡量實(shí)際利率？周小川說(shuō)，衡量的方法很多。但不能只以單個(gè)月份的通脹率來(lái)衡量實(shí)際利率，一般以前6個(gè)月或12個(gè)月均值來(lái)衡量。昨天，央行副行長(zhǎng)吳曉靈再次強(qiáng)調(diào)了這種衡量方法。這表明，央行重視長(zhǎng)期趨勢(shì)而非短期波動(dòng)。采用這種算法的道理在于，它可以過(guò)濾通脹率（CPI漲幅）由于基數(shù)或突發(fā)因素造成的短期異常波動(dòng)，平滑實(shí)際利率的波動(dòng)幅度，因?yàn)槊x利率通常在一定時(shí)期內(nèi)是比較穩(wěn)定的。
分析人士指出，按照周小川給出的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算實(shí)際利率時(shí)，應(yīng)注意幾個(gè)問(wèn)題。
首先，在上述公式中，名義利率和通脹率的時(shí)間度量應(yīng)保持一致。因此，既然通脹率采用的是“過(guò)去一年”的CPI漲幅，名義利率也應(yīng)采用“一年前”銀行掛牌執(zhí)行的利率。但在實(shí)際生活中，一些研究人士常常拿當(dāng)前四次加息后的利率“說(shuō)事”，這顯然有失偏頗。今年8月份加息后的一年期存款利率為3.60%，當(dāng)月“到期”的一年期存款如何能享受到呢？實(shí)際上，8月份到期的一年期存款，至多可以享受自2006年8月19日起上調(diào)的利率2.52%。
其次，利息稅下調(diào)實(shí)際上是分段進(jìn)行，1999年11月1日至2007年8月15日期間孳生的利息所得，仍按20%的稅率征收。照此計(jì)算，8月份到期的存款都是按20%或略低于20%的稅率征收利息稅，此前到期的存款則與5%的利息稅無(wú)緣。
厘清上述兩個(gè)問(wèn)題后可以發(fā)現(xiàn)，央行此前三次宣布加息時(shí)，之前6個(gè)月和12個(gè)月的平均實(shí)際利率均為負(fù)；3月17日宣布加息時(shí)，之前6個(gè)月的平均實(shí)際利率為負(fù)，而之前12個(gè)月的實(shí)際利率僅為0.158%。這說(shuō)明，如果此前6個(gè)月和12個(gè)月的平均實(shí)際利率均為負(fù)，那么再次加息的可能性很大。
就當(dāng)前而言，9月份之前6個(gè)月的平均實(shí)際利率為－2.35%，之前12個(gè)月的平均實(shí)際利率為－1.21%，均為嚴(yán)重的負(fù)利率狀態(tài)。在這種情況下，加不加息已經(jīng)不是問(wèn)題，問(wèn)題只是何時(shí)加而已。
此外，從歷史規(guī)律來(lái)看，此前四次加息都是央行在“懲罰性定向央票”發(fā)行后一周內(nèi)、上月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)公布之后宣布的。9月7日，央行已向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商發(fā)行1510億元央行票據(jù)。9月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布8月份固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)。照此來(lái)看，今明兩天將是年內(nèi)第五次加息的敏感期。至于加息的方式，分析人士認(rèn)為，可能仍采取存貸款利率上調(diào)幅度不一樣的非對(duì)稱(chēng)方式。
來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)
