美聯(lián)儲降息將會明顯加大我國央行的貨幣政策操作難度，央行貨幣政策的獨立性受到很大挑戰(zhàn)。為此，我們首先要集中精力解決內(nèi)部失衡問題，繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控。同時，還要堅持獨立的貨幣政策，并逐步從“中性”轉向偏緊，避免壓低利率和大量發(fā)行貨幣，導致資產(chǎn)價格急劇上升，并形成嚴重的房地產(chǎn)泡沫和股票泡沫。
最近，美國公布的就業(yè)、房屋銷售數(shù)據(jù)和消費信心指數(shù)等重要經(jīng)濟指標都比較疲弱，這表明美國的次級債危機仍有蔓延和加深的跡象，美國經(jīng)濟下滑風險在進一步加大。因此，市場普遍預期美聯(lián)儲在10月的例行會議上還將繼續(xù)下調(diào)基準利率。那么，美聯(lián)儲降息會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生怎樣的影響呢？
確實，對美國而言，降息是穩(wěn)定美國經(jīng)濟的必要之舉，有助于恢復市場信心。但是，美聯(lián)儲此時降息卻使我國央行陷入了兩難境地，并明顯加大了我國央行的貨幣政策操作難度。
從國內(nèi)貨幣信貸投放過多、投資反彈壓力較大、物價漲幅明顯加快、經(jīng)濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯等方面來看，我國應繼續(xù)上調(diào)基準利率，逐步改變實際利率為負的狀況，充分發(fā)揮價格型工具的調(diào)控功能；但從另一角度來看，隨著中美利差的不斷縮小，將提升人民幣升值預期，導致更多的國際熱錢流入我國境內(nèi)，加劇國內(nèi)流動性過剩的局面，繼續(xù)推高資產(chǎn)價格。另外，隨著我國經(jīng)濟的高速增長和國際資金的強勁流入，在客觀上會加大人民幣的升值壓力。
另外，現(xiàn)階段我國經(jīng)濟增長模式還存在著嚴重缺陷，即過度依賴投資和出口，尤其是外貿(mào)依存度很高（近幾年已上升至70％左右）。我國政府對匯率制度改革和人民幣升值問題一直非常謹慎，希望以連續(xù)小幅升值來換取時間和空間。但是，如果人民幣升值幅度較大，將直接影響出口企業(yè)的生存和員工的就業(yè)。因此，人民幣過快、過猛的升值，既不利于我國匯率改革的順利推進，也會影響到我國經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。
但是，為了給人民幣匯率改革提供一個相對寬松的環(huán)境，及避免國際投機熱錢大量涌入，我國央行有意維持較低的市場利率，致使我國的實際利率水平連續(xù)十個月為負。實際利率水平偏低和流動性泛濫，不僅會導致投資反彈和資產(chǎn)價格上漲，而且還會加大物價上漲的壓力和金融系統(tǒng)自身的風險。這不僅不利于我國進行結構調(diào)整和轉變經(jīng)濟增長方式，而且也不利于我國的金融穩(wěn)定和金融安全。
由于目前我國面臨經(jīng)濟增速偏快、結構性矛盾依然突出、進出口貿(mào)易失衡、亟待啟動內(nèi)需等問題，央行必須在穩(wěn)定人民幣匯率和控制投資反彈、資源產(chǎn)品價格改革與產(chǎn)能過剩等多種不確定因素并存的情況下，不斷地進行權衡博弈，貨幣政策的獨立性受到嚴重挑戰(zhàn)。
筆者認為，中國作為最大的發(fā)展中國家，應立足于國內(nèi)，先集中精力解決內(nèi)部失衡的問題，繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控，綜合運用財稅政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、分配政策等手段，著力增強宏觀調(diào)控的前瞻性、協(xié)調(diào)性和有效性，切實防止經(jīng)濟增長由偏快轉為過熱。
我們要堅持獨立的貨幣政策，并逐步從“中性”轉向偏緊，通過綜合運用利率、匯率、準備金率等貨幣政策工具，適當加大政策調(diào)控力度，明確市場預期，加強流動性管理，著重控制信貸規(guī)模和投資規(guī)模。而人民幣匯率制度改革則要繼續(xù)按照主動性、可控性、漸進性的原則，充分發(fā)揮市場供求的作用，不斷完善匯率形成機制，促進人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，實現(xiàn)小幅、漸進式升值。
為此，我們必須暫時放棄資本自由流動的選擇，加強對外匯資金進入和流出的均衡監(jiān)管，重點監(jiān)督短期投機資金流入，加大對異常和違規(guī)外匯資金流入及結匯的檢查，強化對跨境資本尤其是短期資本流動的監(jiān)控和管理，依法對沒有實際交易背景和虛報出口交易額的外匯流入進行查處，在此基礎上適當控制我國外匯儲備的增長速度，增強我國貨幣政策的主動性、科學性和有效性。
由于我國仍然實行資本管制，故美國次級債危機對我國的實質(zhì)影響有限，經(jīng)濟金融運行總體平穩(wěn)，我們可以根據(jù)國內(nèi)實際情況繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控。從當前消費價格和資產(chǎn)價格上漲偏快的情況來看，下一階段我國仍需實施穩(wěn)中從緊的貨幣政策，適當加大政策調(diào)控力度，加快小幅升息的頻率，提高資金使用成本，抑制信貸投資過快增長，及時防范資產(chǎn)價格泡沫。雖然實施緊縮性政策要付出一定的代價，只要有利于國民經(jīng)濟良性健康發(fā)展，適當?shù)拇鷥r是必要的。
此前我國央行一直對加息比較慎重，主要是擔心熱錢流入，有意維持3％左右的中美利差。實際上，國際熱錢看重的是人民幣升值的匯兌收益和資產(chǎn)價格飆升的投資收益，并不在乎貨幣市場幾個點的利差。如果我國持續(xù)加息，能夠真正抑制資產(chǎn)大幅上漲的局面，那么就可以起到釜底抽薪的效果，在很大程度上打擊國際熱錢的投機熱情，確保人民幣匯率的基本穩(wěn)定。
我國要吸取日本在上個世紀八十年代中后期匯率改革的教訓，為壓低利率，大量發(fā)行貨幣，導致資產(chǎn)價格急劇上升，形成嚴重的房地產(chǎn)泡沫和股票泡沫，其后歷經(jīng)十多年的消化調(diào)整，代價慘重。所以，我們要未雨綢繆，避免我國人民用幾十年時間辛苦積累下來的財富被熱錢洗劫。
