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        為克服人民幣加速升值的負面效應，必須進一步進行匯率制度改革，繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，根據(jù)中國的實際承受能力，控制升值的幅度，實現(xiàn)人民幣小幅、穩(wěn)健、可控的升值，增加匯率彈性，避免單邊升值預期長久存在，降低短期資本流出的風險，加強對跨境資本流動和結匯環(huán)節(jié)的管理，精心設計金融危機預警機制和防范措施。同時，還要正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點和力度，使多種調(diào)控政策和手段相配合，并輔以多方位的制度改革和結構調(diào)整。
        2008年4月10日，人民幣對美元匯率中間價首度“破7”，為6.9920：1。該消息之所以成為各方關注的焦點，在于市場普遍把“破7”看作人民幣加速升值的信號。我們認為，人民幣對美元匯率突破7整數(shù)關口，就像股指突破某個千位點，其所引起的心理效應通常大于實際效應。在目前的全球經(jīng)濟格局中，一國貨幣對世界主導貨幣美元出現(xiàn)較大幅度的升值或貶值，都是該國經(jīng)濟內(nèi)部和外部各種表現(xiàn)的集中反映，其所產(chǎn)生的效應是多方面的。在現(xiàn)實的經(jīng)濟社會活動中，我們特別需要觀察和把握人民幣加速升值的綜合效應及其影響，并基于這些效應和影響，采取必要且可能的對策。
   
人民幣加速升值的貿(mào)易效應    
        本幣升值會降低出口產(chǎn)品的價格競爭力，特別是，在目前中國相對低級的貿(mào)易結構下，傳統(tǒng)的、低附加值的出口產(chǎn)品在人民幣累計升值面前，利潤空間已被壓縮殆盡，薄利企業(yè)可能被淘汰出局。而國內(nèi)諸多因素推動的勞動力成本的上升，更讓一直以來依賴廉價勞動力創(chuàng)造比較優(yōu)勢的中國出口困難重重。也許有人會說，人民幣對美元升值，但對歐元和日元卻在貶值，對歐盟和日本的出口應當影響較小。但是，目前很多外國客商都堅持以美元結算，對于較少討價還價能力的中國出口商而言，理論上的對歐、對日出口競爭力增強，現(xiàn)實中卻難以實現(xiàn)。據(jù)德意志銀行的一份報告預測，10%-20%的中國出口商，尤其是在家具、紡織、鞋等行業(yè)，將被逐出各自行業(yè)。當然，殘酷的淘汰和短期的陣痛后也會看到亮色。隨著生產(chǎn)效率低下、不具有競爭優(yōu)勢的出口企業(yè)的出局，生產(chǎn)要素會重新配置，資源利用效率會有所提高，出口產(chǎn)業(yè)將被重新整合，企業(yè)國際競爭力將逐步增強，長期將有助于中國貿(mào)易結構和增長方式的轉(zhuǎn)變。   
    再從進口來看，由于人民幣升值，那些原材料或設備依賴在國外采購的行業(yè)，其經(jīng)營成本會因為進口價格的下降而相應降低，航空、電力、煉油、造紙等行業(yè)會從中受益。但是，我們也要看到，人民幣升值所帶來的購買力的提高，會激發(fā)國內(nèi)需求，在漲價預期和投機資金的共同作用下，價格可能會被迅速推高，從而抵消升值的效力。同時，隨著國際市場大宗商品價格的一路飆升，如原油、鐵礦石、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等，人民幣的國際購買力并沒有提高，反而是大大下降了。中國是人口大國、制造業(yè)大國，且中國的大部分產(chǎn)業(yè)處于世界產(chǎn)業(yè)價值鏈的中低端，對進口產(chǎn)品價格的影響非常微弱，為維持民生和保證生產(chǎn)，不得不承受國際市場價格上漲之痛。這似乎正應驗了一句話：“中國人賣什么，什么就降；中國人買什么，什么就漲”。另外，人民幣匯率升值會提高外資的投資成本，其出口卻可能受到一定的抑制，這會減少外商對中國的直接投資。但另一方面，升值可以使中國企業(yè)在國外投資和并購時更富有競爭力。
   
人民幣加速升值的金融效應   
        一方面，本幣升值有助于提升投資能力。人民幣加速升值使中國可以在全球范圍內(nèi)進行更為廣泛的直接和間接投資，通過輸出資本獲取收益。另一方面，“破7”所帶來的升值預期會吸引更多的海外資金進入中國，為金融系統(tǒng)帶來更多的流動性，有利于活躍證券市場，給相關行業(yè)帶來投資機會等。但是，這種流動性的增加，有多少是以熱錢的形式進入的，又會在多大程度上助吹資產(chǎn)泡沫，我們很難估算。隨著美國經(jīng)濟衰退及次貸危機的影響擴散蔓延，全球資本市場經(jīng)歷調(diào)整，國際機構投資者開始轉(zhuǎn)移投資陣地，新興市場對其的吸引力大大增強。在央行連續(xù)加息和美聯(lián)儲在次貸危機影響下連續(xù)降息后，中美利差倒掛，再加上人民幣對美元的持續(xù)升值，利差加匯差，會給涌入中國的熱錢帶來更高的收益。即使不進入股市和樓市，只要設法把美元換成人民幣，然后存入銀行，其無風險年收益也將達到10%以上，這對熱錢的誘惑無疑是巨大的。中金公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年1月-2月份，中國外匯儲備激增了1189億美元，外貿(mào)順差和外商直接投資僅471億美元，有717億美元無法解釋來源，基本可以認定是沖著人民幣升值涌進來的熱錢。雖然中國還存在資本項目管制，但通過各種合法的以及非法的渠道已經(jīng)進入和將要進入的熱錢，會不會在中國豪賭一番，賺得盆滿缽滿后抽身而退，從而引發(fā)中國資產(chǎn)泡沫的突然破裂？這種可能原本就存在，而人民幣加速升值會大大增加這種可能性，若不通過種種手段加以規(guī)避，其對中國經(jīng)濟的負面影響將難以估量。
   
人民幣加速升值的宏觀經(jīng)濟效應
        從去年年底開始，在多次提高存貸款利率、法定存款準備金率、大量發(fā)行央行票據(jù)，以及增加供給、政府限價等措施效果不明顯的情況下，決策層將控制通脹的重任寄予人民幣升值。支持此觀點的理由主要有兩個：其一，對于在國際食品價格與大宗商品漲價造成的“輸入性通脹”，人民幣加速升值可以讓進口商品變得便宜，從而降低物價。然而，正如我們以上分析的，這樣一條降價通道通行不易。其二，人民幣加速升值將有助于扭轉(zhuǎn)貿(mào)易順差，從而減少基礎貨幣投放，解決流動性過剩對物價的沖擊。據(jù)測算，若2008年人民幣達到7%-10%的升值幅度，現(xiàn)有的成本結構和成本控制水平又保持不變，我國機械電氣、紡織、賤金屬和車輛及其他運輸設備行業(yè)四大主要出口行業(yè)的出口利潤將被人民幣升值所抵消。但在短期內(nèi)，由于時滯效應和出口剛性的存在，不大可能出現(xiàn)出口量的大幅減少。再從進口來看，隨著人民幣的升值，主要進口行業(yè)將保持原有的較快增長速度。但是，在現(xiàn)行的國際產(chǎn)業(yè)分工格局下，中國的大部分產(chǎn)業(yè)處于全球產(chǎn)業(yè)價值鏈的中低端，對進口產(chǎn)品價格的影響非常小，在國際原材料市場價格高企的大環(huán)境下，因升值而增強的購買力消弭于無形，進口量不會大幅增加，因而對貿(mào)易順差的改善有限，升值通過這條通道來緩解通脹壓力的作用偏弱。而且，人民幣加速升值會進一步強化升值預期，吸引熱錢流入，在大幅推高中國資產(chǎn)價格的基礎上，通過產(chǎn)業(yè)關聯(lián)進而全面推高整個社會的價格水平，外匯儲備也會進一步增加，由此會帶來更多的基礎貨幣投放及流動性過剩，反而會加大國內(nèi)物價上漲壓力。另外，引發(fā)此輪結構性通脹的原因是多方面的，既有食品供給等方面的原因，也有國際原材料價格上漲、經(jīng)濟結構失衡，以及通貨膨脹的國際傳導等方面的原因，而單純的匯率變化對以上問題的作用有限。    
        還有一個問題值得注意。在拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車中，人民幣加速升值導致我國出口下降，再加上次貸危機造成世界經(jīng)濟發(fā)展的不確定性進一步增強，從而弱化了相關國家對中國產(chǎn)品的需求，出口拉動經(jīng)濟的力量減弱了，但受制于教育、醫(yī)療、失業(yè)等社會保障制度的缺失以及低下的農(nóng)村和農(nóng)民消費能力，國內(nèi)消費需求在短期內(nèi)難有起色。而且，大量涌入的熱錢，令貨幣當局疲于對沖，越來越高的存款準備金率可能會使大量中小企業(yè)因得不到貸款而效益下降甚至倒閉，這樣的話，中國經(jīng)濟增長必然會減速，導致通貨膨脹與經(jīng)濟停滯并存。這是我們最不愿意看到的結果。
   
人民幣加速升值的社會效應    
         人民幣升值所導致的出口競爭力下降，以及對出口企業(yè)的強制重新洗牌，一個直接影響就是失業(yè)率上升。有研究表明，人民幣匯率每升值10%，全國就業(yè)人數(shù)將減少381.2萬。在缺乏完善的社會保障制度的條件下，這將可能引發(fā)一系列的社會問題。另外，人民幣對美元升值會導致美元資產(chǎn)價值縮水。截至目前，中國外匯儲備已經(jīng)超過1.66萬億美元，其中美元占絕大多數(shù)。升值使得中國外匯儲備存量資產(chǎn)的國際購買力顯著縮水，從而影響到中國居民的總體福利。據(jù)外電測算，過去一個月間，美元相對國際主要貨幣就跌去了2.6%。如果假定中國外匯儲備內(nèi)90%是美元，過去一個月即蒸發(fā)357億美元，相當于中國2月份貿(mào)易順差的4倍。當前，中國居民面臨著人民幣“對外升值、對內(nèi)貶值”的局面，其消費支出和儲蓄、投資方式都會有較大變化。升值帶來的財富效應會使得進口消費品的需求以及到國外旅游、求學的意愿增加，也會產(chǎn)生更強烈的動機去選擇收益更高的投資方式，海外投資或選擇以海外資產(chǎn)為投資對象的工具或產(chǎn)品將因此而增加。同時，人們也從手中持有的不斷縮水的美元資產(chǎn)和近期虧損累累的QDII產(chǎn)品投資中切實看到了匯率風險，開始意識到資產(chǎn)組合和投資品種選擇的重要性。    
        為克服人民幣加速升值的負面效應，必須進一步進行匯率制度改革，繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，根據(jù)中國的實際承受能力，控制升值的幅度，實現(xiàn)人民幣小幅、穩(wěn)健、可控的升值，增加匯率彈性，避免單邊升值預期長久存在，降低短期資本流出的風險，加強對跨境資本流動和結匯環(huán)節(jié)的管理，精心設計金融危機預警機制和防范措施。同時，還要正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點和力度，使多種調(diào)控政策和手段相配合，并輔以多方位的制度改革和結構調(diào)整；進一步開放市場，加快技術進步，鼓勵創(chuàng)新，大力促進貿(mào)易結構和產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整和優(yōu)化，提高產(chǎn)品附加值；培育新的經(jīng)濟增長點，努力擴大服務出口；利用升值契機爭取多進口一些戰(zhàn)略性物資，增加技術和專利等無形資產(chǎn)的引進；鼓勵和支持有條件的企業(yè)實行“走出去”戰(zhàn)略，促進對外投資；進一步完善社會保障體系，妥善安排因出口縮減和產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)變所釋放的失業(yè)人群。（文匯報）
    
（作者陳憲為上海交通大學教授，殷鳳為上海大學副教授）