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氧化鋁周度庫存變化（萬噸/周）

數(shù)據(jù)來源：阿拉丁 國信期貨

2025年，氧化鋁期貨價格出現(xiàn)一輪較為流暢的下跌行情，價格中樞下移。氧化鋁2502合約價格連續(xù)多個交易日走低，最低點觸及3780元/噸。截至1月15日收盤，主力合約氧化鋁2502報收于3809元/噸。

與此同時，氧化鋁期貨合約的整體持倉量也呈現(xiàn)下降趨勢，從36.6萬手減少至25.6萬余手，反映了市場參與者在面對不利局面時的謹慎態(tài)度。

從基本面來看，市場利空因素的持續(xù)釋放以及現(xiàn)貨價格的加速下跌，是打破氧化鋁多空博弈僵局的關鍵因素。期貨盤面資金的撤出也加劇了價格的下跌。

產(chǎn)業(yè)上游利空持續(xù)釋放

近期，幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運問題的解決，以及國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的復產(chǎn)及新產(chǎn)能的釋放，使得市場對未來氧化鋁供應增加的預期進一步明朗，上游利空因素持續(xù)釋放。

據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2024年11月，我國鋁土礦進口量為1235萬噸，環(huán)比增長0.5%，同比增長3.5%。2024年1—11月，我國累計進口鋁土礦1.44億噸，較2023年同期增加1442萬噸，同比增長11.1%。盡管整體進口量顯著高于2023年同期，但由于國產(chǎn)礦石產(chǎn)量有所下降，同時，氧化鋁產(chǎn)能在高利潤的驅(qū)使下積極投產(chǎn)復產(chǎn)，導致鋁土礦供應仍較為緊張。但是，隨著雨季的結(jié)束，幾內(nèi)亞鋁土礦出港量正逐步恢復正常水平。截至1月3日，幾內(nèi)亞主要港口的鋁土礦周度出港量已增加至460.22萬噸，創(chuàng)下近一年來的新高。未來，幾內(nèi)亞鋁土礦的發(fā)運量預計將持續(xù)增加，將為國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的持續(xù)生產(chǎn)以及一季度新產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放提供有力保障，進一步支撐了氧化鋁遠期供應量增加的預期。

2024年12月以來，周度氧化鋁產(chǎn)能開工率逐步增長。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至1月10日，國內(nèi)氧化鋁周度開工率達到86.76%，處于近一年來的較高水平。行業(yè)的高利潤以及鋁土礦供應的增加，共同推動了氧化鋁產(chǎn)能的加快復產(chǎn)和新產(chǎn)能的投產(chǎn)。

庫存“拐點”出現(xiàn)

在鋁土礦供應增加、國內(nèi)需求保持穩(wěn)定以及出口窗口收窄的綜合作用下，氧化鋁社會庫存的“拐點”逐漸顯現(xiàn)，氧化鋁供需矛盾緩和的信號也愈發(fā)明顯，成為推動此輪價格下跌的重要因素。

阿拉丁（ALD）數(shù)據(jù)顯示，截至1月10日，我國氧化鋁庫存已連續(xù)兩周呈現(xiàn)累庫態(tài)勢。近期，氧化鋁廠長單執(zhí)行效率的提升，使得電解鋁廠庫存回升較為明顯。隨著現(xiàn)貨市場貼水出貨的增加，下游鋁廠的原料補庫條件也逐漸成熟。展望未來，氧化鋁社會庫存的累庫趨勢預計將持續(xù)一段時間。

對于氧化鋁市場而言，供需關系正在逐步向平衡方向發(fā)展。雖然供應有所增加，但是國內(nèi)需求的穩(wěn)定以及出口窗口的收窄，使得市場供需矛盾得到了一定程度的緩解。

現(xiàn)貨價格加速下跌

隨著原料寬松預期的增強，氧化鋁現(xiàn)貨市場的挺價心態(tài)逐漸瓦解，轉(zhuǎn)而采取積極貼水出貨的策略。元旦假期結(jié)束后，各地市場頻繁出現(xiàn)貼水成交，成交價格不斷走低，進一步加速了現(xiàn)貨均價的下跌趨勢。

在此之前，氧化鋁近月合約因為受制于現(xiàn)貨價格的堅挺，一度在5600元/噸一線徘徊，期貨合約價格在修復貼水的動力下難以進一步下探。然而，隨著現(xiàn)貨市場看空氛圍的持續(xù)蔓延，現(xiàn)貨價格跌勢不止且加速下滑，近月合約也開始不斷計入看空預期。盡管期貨貼水仍在進一步擴大，但由于當前市場對供應增加以及現(xiàn)貨價格下跌的預期已經(jīng)較為充分，期貨修復貼水的動力相較于前期已明顯減弱。

氧化鋁成本持續(xù)上漲

成為遠期定價之“錨”

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，近期，鋁土礦價格出現(xiàn)了顯著上漲，推動氧化鋁的成本上升至約3400元/噸的水平。同時，市場普遍認為，礦石價格仍存在進一步上浮的空間。受此影響，氧化鋁產(chǎn)能釋放的預期也促使燒堿的遠期價格呈現(xiàn)上漲趨勢，預計氧化鋁的整體成本將繼續(xù)上行。

在當前的期貨市場中，持倉較為集中的遠月2505合約一直是市場“弱預期”交易的主要標的，其價格走勢在很大程度上受到市場多空雙方激烈博弈的影響。同時，該合約還受到了近期不斷上漲的氧化鋁生產(chǎn)成本的壓力。在此輪下跌行情中，氧化鋁2505合約表現(xiàn)出了相對抗跌的特性，目前正處于3600元~3800元/噸震蕩。

從歷史數(shù)據(jù)來看，氧化鋁行業(yè)的平均利潤通常維持在200元/噸~400元/噸。從利潤角度出發(fā)，當前2505合約的價格已經(jīng)處于下探空間相對有限的位置。展望未來，隨著成本定價機制在期貨市場上的作用日益凸顯，遠月合約的價格走勢將更加緊密地反映氧化鋁生產(chǎn)成本的變化。

后市展望

展望后市，當前的主力氧化鋁2502合約已臨近交割月。在主力合約的移倉換月過程中，伴隨著部分空頭的獲利了結(jié)，氧化鋁2502合約在向下突破4000元/噸時遭遇了明顯阻力。同時，遠月氧化鋁2505合約的下方空間也受到了成本支撐的強勁限制。

目前，氧化鋁現(xiàn)貨價格正進入一個相對順暢的下跌通道，而氧化鋁產(chǎn)能釋放的樂觀預期在短期內(nèi)仍難以被證偽。因此，市場中的看空情緒還需要一定時間來逐步消化。然而，考慮到期貨倉單量目前處于相對低位，氧化鋁期貨價格在短期內(nèi)可能會出現(xiàn)一定程度的反彈，但是，這種反彈的高度將受到多方因素的共同壓制。

整體而言，未來氧化鋁期貨價格的走勢將受到現(xiàn)貨價格下跌速度以及盤面持倉變化等多重因素的共同影響。