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12月2日，氧化鋁期貨價(jià)格再度呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主力合約氧化鋁2501合約收于5325元/噸，上漲2.44%。

下游需求端成本壓力加大

負(fù)反饋逐漸傳導(dǎo)至氧化鋁市場(chǎng)

近期，電解鋁廠因?yàn)槌杀緣毫Χl(fā)的負(fù)反饋效應(yīng)，正逐漸波及氧化鋁市場(chǎng)。11月份，氧化鋁的月均價(jià)達(dá)到5521元/噸，而長(zhǎng)江AOO鋁的月均價(jià)則為20868元/噸。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，當(dāng)前電解鋁行業(yè)的平均成本已逼近2.1萬(wàn)元/噸大關(guān)。其中，氧化鋁成本所占的比重已超半數(shù)，達(dá)到50%以上。

隨著電解鋁廠冶煉成本的不斷上漲，鋁價(jià)卻顯得上漲乏力，使得企業(yè)的利潤(rùn)空間持續(xù)受到擠壓，行業(yè)虧損面已悄然擴(kuò)大至六成。在成本壓力之下，繼河南、廣西等地的鋁廠相繼停產(chǎn)后，貴州及新疆的部分鋁廠也不得不采取減產(chǎn)措施，目前涉及的電解鋁年產(chǎn)能已近50萬(wàn)噸，約占當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能的1%。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)端階段性的停減產(chǎn)現(xiàn)象仍在持續(xù)發(fā)生。近1個(gè)多月以來(lái)，河南、山東、廣西等地因天氣污染或設(shè)備檢修等原因，導(dǎo)致焙燒量受到影響，加劇了長(zhǎng)單交付壓力和供需錯(cuò)配的情況，氧化鋁供需偏緊的壓力依然存在。

從遠(yuǎn)期來(lái)看，2025年一季度，國(guó)內(nèi)將約有600萬(wàn)~700萬(wàn)噸的氧化鋁產(chǎn)能集中釋放。這輪氧化鋁廠集中投產(chǎn)將在一定程度上緩解氧化鋁供需偏緊的格局，并對(duì)氧化鋁的期、現(xiàn)價(jià)格構(gòu)成較大壓力。從地理位置上看，新增氧化鋁產(chǎn)能向沿海地區(qū)集中的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，主要集中在廣西及山東，且這些新增產(chǎn)能均使用進(jìn)口礦石。因此，2025年一季度，進(jìn)口鋁土礦的供應(yīng)情況將在很大程度上決定國(guó)內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)能的釋放速度。

隨著幾內(nèi)亞雨季的結(jié)束，礦山發(fā)運(yùn)量正在逐步恢復(fù)。但是需要持續(xù)關(guān)注海外幾內(nèi)亞礦端的發(fā)運(yùn)情況，以及新礦山的出礦情況，上述因素將直接影響國(guó)內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)能的釋放速度。

從庫(kù)存變化來(lái)看，氧化鋁供需偏緊的現(xiàn)狀尚未出現(xiàn)明顯緩解。盡管近兩周氧化鋁港口庫(kù)存出現(xiàn)小幅增加，但仍處于近3年以來(lái)的最低水平。據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至11月28日，全國(guó)氧化鋁庫(kù)存量為305.9萬(wàn)噸，較前一周減少0.6萬(wàn)噸。其中，西北部分鋁廠受天氣影響，運(yùn)輸受阻，庫(kù)存繼續(xù)下降；而南方鋁廠則積極補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存出現(xiàn)小幅回升。

現(xiàn)貨價(jià)格上漲速度放緩

或抑制氧化鋁期價(jià)上漲動(dòng)力

11月中旬以來(lái)，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅顯著放緩。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月29日，氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)為5725元/噸，周內(nèi)僅上漲34元/噸。

現(xiàn)貨價(jià)格變化背后有多重因素在起作用。一方面，11月中旬，氧化鋁期價(jià)下調(diào)后，現(xiàn)貨升水幅度擴(kuò)大，從期貨盤(pán)面接貨的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，導(dǎo)致氧化鋁期貨庫(kù)存減少，部分現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交被期貨市場(chǎng)所取代。

另一方面，面對(duì)高價(jià)原材料帶來(lái)的成本壓力，電解鋁廠紛紛采取減產(chǎn)措施，也在一定程度上抑制了現(xiàn)貨價(jià)格的上漲勢(shì)頭。隨著成本壓力的不斷加大，鋁廠對(duì)氧化鋁價(jià)格的接受度逐漸降低，部分鋁廠甚至選擇停產(chǎn)以應(yīng)對(duì)困境，導(dǎo)致需求出現(xiàn)邊際減量，氧化鋁的補(bǔ)庫(kù)需求也隨之減弱。

受此影響，各氧化鋁主要產(chǎn)區(qū)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)漲幅均出現(xiàn)停滯。下游采購(gòu)情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，成交量有所減少。同時(shí)，持貨商的挺價(jià)心態(tài)也稍有轉(zhuǎn)弱，出貨意愿更加積極。

從目前來(lái)看，盡管氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格居高不下，但其上漲空間已相對(duì)有限?，F(xiàn)貨價(jià)格的高位將繼續(xù)為近月合約提供底部支撐。然而，未來(lái)隨著氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)及交易情緒的轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)將抑制期貨價(jià)格的上漲動(dòng)力。

氧化鋁進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉

海外氧化鋁市場(chǎng)目前正處于多空因素相互交織的復(fù)雜局面中。

在供應(yīng)端，力拓已解除對(duì)其澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力限制，這意味著該地區(qū)的氧化鋁供應(yīng)將有所增加。在需求端，俄鋁因氧化鋁成本壓力增加，不得不宣布啟動(dòng)生產(chǎn)優(yōu)化計(jì)劃。該計(jì)劃的第一階段就將減少25萬(wàn)噸氧化鋁的年產(chǎn)量，這無(wú)疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)造成一定影響。與此同時(shí)，馬來(lái)西亞某電解鋁廠在9月份因?yàn)橥话l(fā)事故導(dǎo)致32萬(wàn)噸產(chǎn)能停產(chǎn)，但近期已開(kāi)始啟槽復(fù)產(chǎn)，這將為市場(chǎng)帶來(lái)一定的增量。

從整體上看，海外氧化鋁市場(chǎng)的供應(yīng)壓力依然較大。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月27日，西澳大利亞FOB氧化鋁價(jià)格為785美元/噸，折合國(guó)內(nèi)主流港口對(duì)外售價(jià)約為6727元/噸。在此價(jià)格水平下，我國(guó)氧化鋁的出口利潤(rùn)仍然相當(dāng)可觀，因此具備出口優(yōu)勢(shì)和需求。

海外氧化鋁的高價(jià)以及由此帶來(lái)的出口機(jī)會(huì)，對(duì)國(guó)產(chǎn)氧化鋁價(jià)格的底部支撐依然較強(qiáng)。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)產(chǎn)氧化鋁價(jià)格可能受到海外市場(chǎng)的積極影響，保持相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

鋁土礦成本提高

或限制遠(yuǎn)月合約下方空間

海外鋁土礦市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化同樣不容忽視。近期，幾內(nèi)亞礦石出港量雖穩(wěn)步提升，但其價(jià)格亦在悄然上漲。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月28日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價(jià)已上漲至91美元/噸，這無(wú)疑將增加氧化鋁的生產(chǎn)成本。當(dāng)前，氧化鋁行業(yè)平均利潤(rùn)雖然超過(guò)2000元/噸，對(duì)礦石價(jià)格上漲尚有一定承受能力，但后續(xù)需密切關(guān)注高成本產(chǎn)區(qū)是否會(huì)因用礦成本上漲、利潤(rùn)收窄而采取減產(chǎn)措施，或因此增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的挺價(jià)意愿。同時(shí)，成本的上升也將對(duì)遠(yuǎn)月合約價(jià)格的下方空間形成制約。

從短期來(lái)看，氧化鋁期貨盤(pán)面資金轉(zhuǎn)弱，利空因素逐漸釋放，加之現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度收窄，導(dǎo)致氧化鋁期貨價(jià)格的上行空間受限。從中期視角來(lái)看，氧化鋁供應(yīng)端擾動(dòng)不斷，需求端則保持剛性，現(xiàn)貨價(jià)格居高不下，對(duì)2025年一季度氧化鋁期貨價(jià)格構(gòu)成支撐，使得期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。

未來(lái)，氧化鋁的供需拐點(diǎn)的時(shí)間仍具有較大不確定性，市場(chǎng)將繼續(xù)圍繞合約月間價(jià)差以及期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)行交易。在此情況下，氧化鋁主力合約價(jià)格預(yù)計(jì)將進(jìn)入寬幅震蕩期。

（作者單位：國(guó)信期貨）