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地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)

全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)

美聯(lián)儲(chǔ)12月份仍存降息預(yù)期

但明年降息幅度預(yù)計(jì)將收窄

美國10月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI同比增速為2.6%，與預(yù)期持平，但高于前值；核心CPI同比增速為3.3%，與預(yù)期和前值持平；季調(diào)后CPI和核心CPI環(huán)比增速分別為0.2%和0.3%，均與預(yù)期和前值持平。美國消費(fèi)端通脹略有反彈，但是符合預(yù)期。此外，OPEC預(yù)測(cè)2025年原油供給大于需求增量，或抑制原油價(jià)格。10月份，全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)為-0.32，基本處于正常區(qū)間；美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資增長(zhǎng)指數(shù)為4.9%，震蕩趨降，預(yù)計(jì)美國核心商品通脹將繼續(xù)保持低位震蕩，核心服務(wù)通脹仍存下降空間。市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)12月份降息概率仍超過五成。但是考慮到受9月底和10月初兩場(chǎng)颶風(fēng)以及波音工人從9月13日開始罷工的影響，美國10月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為1.2萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期和前值。隨著颶風(fēng)災(zāi)害影響逐漸消除，波音工人已于11月5日接受薪資協(xié)議而結(jié)束罷工，預(yù)計(jì)美國11月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)或有較大改善，也需警惕美聯(lián)儲(chǔ)12月份意外暫停降息。

特朗普就任美國總統(tǒng)之后，或率先收緊移民政策并開始遣返非法移民，2025年二季度或針對(duì)中國甚至全球加征更多關(guān)稅，2025年四季度完成延長(zhǎng)減稅立法促進(jìn)投資和消費(fèi)，美國消費(fèi)端通脹將很難完全降至2%的目標(biāo)水平。此外，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員支持漸進(jìn)式降息，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年上半年或僅降息1次且時(shí)間已經(jīng)由3月份推遲至4月份。

特朗普政府任命馬斯克負(fù)責(zé)政府效率部，計(jì)劃在2026年7月4日（美國建國250周年）將美國聯(lián)邦機(jī)構(gòu)從428個(gè)壓縮至99個(gè)，聯(lián)邦財(cái)政預(yù)算支出或削減2萬億美元。但因馬斯克不需要通過國會(huì)正式任命，所以職位也僅相當(dāng)于總統(tǒng)顧問。從歷史來看，1994—1997年，克林頓擔(dān)任美國總統(tǒng)期間曾發(fā)起“政府再造運(yùn)動(dòng)”，減少聯(lián)邦雇員24萬人，年均降幅為2%；2013—2014年，美國參眾兩院通過《通脹削減法案》進(jìn)入自動(dòng)減支程序，減少聯(lián)邦雇員5萬人，年均降幅1.5%。基于此計(jì)算，目前美國聯(lián)邦政府雇員數(shù)量約為300萬人，按照年均降幅2%來計(jì)算，每年或減少6萬人，平均一個(gè)月減少約5000人，相較每個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均值15萬人來看，影響較小。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力

歐洲央行12月份降息預(yù)期升溫

歐洲央行10月份降息25個(gè)基點(diǎn)使存款機(jī)制利率降至3.25%，資產(chǎn)購買計(jì)劃APP以可預(yù)測(cè)的速度下滑，且下半年以每月減少75億歐元的速度退出持續(xù)至2024年年底的緊急抗疫購債計(jì)劃（PEPP）再投資。歐元區(qū)及德國10月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)調(diào)和CPI年率為2%和2.4%，均高于預(yù)期和前值，但是歐元區(qū)和德國（法國）10月份SPGI制造業(yè)PMI分別為45.9和42.6（44.5），高（低）于預(yù)期和前值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力使市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行12月份或降息25個(gè)基點(diǎn)。此外，德國政府預(yù)測(cè)2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且已經(jīng)連續(xù)兩年萎縮，使德國總理朔爾茨計(jì)劃提高債務(wù)上限并加大政府投資以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

英國央行11月份關(guān)鍵利率調(diào)降25個(gè)基點(diǎn)至4.75%，延續(xù)2024年10月份—2025年9月份減持1000億英鎊政府債券。英國10月份SPGI制造（服務(wù)）業(yè)PMI為50.3（51.8），低于預(yù)期和前值；10月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI（核心CPI）年率為2.3%（3.3%），高（高）于預(yù)期和前值。消費(fèi)端通脹反彈使市場(chǎng)預(yù)期英國央行12月份或難降息，且2025年或僅降息2~3次。但是，英國工黨計(jì)劃每年增加700億英鎊的公共財(cái)政支出，其中，一半來自提高雇主繳納的國民保險(xiǎn)費(fèi)用、增大高收入人群的資本利得稅和遺產(chǎn)稅等，其余部分通過政府舉債實(shí)現(xiàn)，以便補(bǔ)貼公共服務(wù)并投資基礎(chǔ)設(shè)施。

因此，從短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行12月份仍存降息預(yù)期，而俄烏沖突等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍存惡化預(yù)期，或使貴金屬價(jià)格寬幅震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行帶動(dòng)全球多數(shù)國家央行開啟降息周期，選舉政治或使美國未償公共債務(wù)規(guī)模難降，中國和歐洲多國均存財(cái)政寬松刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，而全球各國央行購金難停、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)此起彼伏，中長(zhǎng)期或支撐貴金屬價(jià)格。

（作者單位：宏源期貨）