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銅價(jià)回落后持續(xù)震蕩，短期內(nèi)海外宏觀和庫存累積對(duì)價(jià)格形成壓力，但是中長期依然具備上漲動(dòng)力。國內(nèi)利多政策持續(xù)釋放，但是美國9月份CPI全線超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期迅速降溫，美元指數(shù)連續(xù)上行。從基本面來看，國慶假期后，國內(nèi)社會(huì)庫存連續(xù)增加，主要原因是需求弱于預(yù)期。終端消費(fèi)恢復(fù)緩慢，銅材開工率承壓，補(bǔ)庫動(dòng)力有所偏弱。另外，銅精礦原料供應(yīng)緊張有所緩解，銅產(chǎn)量下降空間不大。

宏觀利多持續(xù)釋放

中國貨幣、房地產(chǎn)、股市等領(lǐng)域存在利多政策支持。財(cái)政部發(fā)布會(huì)落地，政策有發(fā)力空間，需要加大財(cái)政和貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度。預(yù)計(jì)政策將帶來新一輪經(jīng)濟(jì)周期上行，關(guān)注股票市場、通脹、制造業(yè)PMI等指標(biāo)表現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息落地，市場邏輯可能錨定美國經(jīng)濟(jì)走勢。美聯(lián)儲(chǔ)果斷降息50個(gè)基點(diǎn)，顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)防止經(jīng)濟(jì)過快下滑、避免美聯(lián)儲(chǔ)落后于曲線的強(qiáng)烈決心，從長期來看，有助于支撐市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)前，美國GDP增速穩(wěn)定，表明美國經(jīng)濟(jì)依然健康，后期隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，美國經(jīng)濟(jì)存在修復(fù)預(yù)期。

供需雙增 庫存處于偏低水平

原料緊張有所緩解，銅產(chǎn)量下降空間不大。當(dāng)前，銅精礦現(xiàn)貨粗煉費(fèi)（TC）為10.86美元／噸，冶煉廠虧損在1800元／噸左右，較前期有所收窄。銅精礦供應(yīng)緊張有所緩解，F(xiàn)reeport旗下印尼冶煉廠Manyar制酸設(shè)備著火，希望將2024年年底到期的銅精礦出口許可證延長至明年2月份。銅精礦港口庫存持續(xù)增加，截至10月中旬已經(jīng)超過110萬噸。冶煉端，部分冶煉廠生產(chǎn)擾動(dòng)增強(qiáng)，電解銅產(chǎn)量承壓，但是由于原料供應(yīng)緊張有所緩解，銅產(chǎn)量下降空間不大，預(yù)計(jì)長周期精銅供應(yīng)依然處于增加狀態(tài)。

需求方面，電線電纜企業(yè)開工率整體回落，電網(wǎng)類訂單以及發(fā)電廠類電線電纜訂單堅(jiān)挺，企業(yè)依靠此類訂單積極排產(chǎn)，但民用電線電纜訂單同比下滑明顯。銅桿企業(yè)開工率在國慶假期后逐步回升，但由于缺乏終端消費(fèi)的支撐，銅桿企業(yè)開工率尚未達(dá)到假期前的水平，預(yù)計(jì)后期將有大型銅桿企業(yè)進(jìn)入檢修期，開工率將下降?？照{(diào)主機(jī)廠10月份排單增加，帶動(dòng)了銅管企業(yè)生產(chǎn)積極性，銅管整體供應(yīng)增加。部分銅板帶終端消費(fèi)弱于預(yù)期，銅板帶企業(yè)開工率和加工費(fèi)承壓。隨著國內(nèi)利多政策持續(xù)落地，逆周期行業(yè)將持續(xù)發(fā)力，終端關(guān)注電網(wǎng)投資增速回升情況，將對(duì)銅長期需求形成支撐。

綜合精銅供需情況來看，全球銅礦供應(yīng)將持續(xù)處于緊張狀態(tài)，未來，銅將出現(xiàn)供需雙增格局，全球總庫存將處于偏低狀態(tài)。銅精礦現(xiàn)貨TC企穩(wěn)回升，且粗銅供應(yīng)充裕，精銅產(chǎn)量持續(xù)增加。銅需求邊際改善，消費(fèi)結(jié)構(gòu)性變化影響銅需求，其中，逆周期的電網(wǎng)投資增速較高，持續(xù)支撐銅需求。

整體而言，短期內(nèi)宏觀與微觀尚未形成共振，銅價(jià)難有趨勢性表現(xiàn)，整體維持震蕩格局。從長周期來看，美聯(lián)儲(chǔ)長周期降息將為市場提供流動(dòng)性，且美國經(jīng)濟(jì)健康，遠(yuǎn)期存在修復(fù)預(yù)期?；久嫔希蚩値齑嫣幱跉v史偏低水平，預(yù)計(jì)將對(duì)偏低的銅價(jià)形成向上的彈性。（作者單位：國泰君安期貨）