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上周，貴金屬市場出現(xiàn)了顯著的價(jià)格波動(dòng)，其中，白銀價(jià)格的上漲尤為引人注目。9月13日，COMEX白銀的收盤價(jià)為31.065美元/盎司，相較于前一周上漲10.23%；滬銀的收盤價(jià)為7424元/千克，較前一周上漲2.94%。

美聯(lián)儲(chǔ)即將召開的議息會(huì)議是關(guān)鍵因素之一。隨著會(huì)議的臨近，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期迅速轉(zhuǎn)向更為“鴿派”的立場。截至9月13日，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月份降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性已超過50%，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息總幅度可能達(dá)到125個(gè)基點(diǎn)。而在前一周市場普遍預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)、年內(nèi)降息總幅度為100個(gè)基點(diǎn)，顯示出市場預(yù)期的明顯轉(zhuǎn)變。這種更為激進(jìn)的降息預(yù)期導(dǎo)致了美元和美債收益率的下降，進(jìn)而推動(dòng)了貴金屬價(jià)格的大幅上漲。

從價(jià)格分析的角度來看，降息預(yù)期對(duì)黃金的影響通常更為直接和顯著。然而，實(shí)際的市場表現(xiàn)卻是白銀的漲幅超過了黃金。

市場預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息將提前到來，這有助于降低美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，從而利好具有工業(yè)屬性的白銀。由于白銀在工業(yè)應(yīng)用中的重要性，這種預(yù)期可能推動(dòng)了白銀價(jià)格的大幅反彈。

白銀的投機(jī)屬性在這一時(shí)期發(fā)揮了作用，導(dǎo)致其價(jià)格漲幅超過了黃金。盡管降息可能會(huì)降低經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到美國利率仍處于較高水平，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢不太可能在短期內(nèi)得到緩解。因此，市場可能在提前交易降息后經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期。

對(duì)于白銀而言，市場目前正處于降息預(yù)期與衰退預(yù)期之間的搖擺。降息預(yù)期可能更占先機(jī)。如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，美債收益率和美元有望繼續(xù)下降，這將有助于降低貴金屬的投資成本，并可能增強(qiáng)資本配置的吸引力。

此外，盡管美國的通脹水平已經(jīng)出現(xiàn)邊際下降，但通脹預(yù)期在當(dāng)前階段并不穩(wěn)定。從供給端來看，中東地區(qū)的不穩(wěn)定局勢可能導(dǎo)致原油成本保持在高位。同時(shí)，隨著美國大選的臨近，如果特朗普再次當(dāng)選，可能會(huì)加速重新提出增加關(guān)稅的議題，這可能會(huì)加劇貿(mào)易政策的緊張，從而增加通脹的風(fēng)險(xiǎn)。從需求端來看，降息有利于恢復(fù)耐用品和房地產(chǎn)消費(fèi)等需求，這也可能加劇通脹。

在此情況下，白銀價(jià)格可能會(huì)有上漲的空間，即使出現(xiàn)下跌，其走勢也可能不會(huì)太劇烈。投資者在考慮投資貴金屬時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化以及地緣政治的發(fā)展，這些都可能對(duì)貴金屬市場產(chǎn)生重要影響。

回顧歷史，通常在經(jīng)濟(jì)下行壓力不大的情況下，降息預(yù)期的“搶跑”現(xiàn)象更為明顯。自今年6月份以來，盡管沒有實(shí)施降息，美國國債的實(shí)際收益率已經(jīng)呈現(xiàn)出下跌趨勢。若出現(xiàn)以下情況，降息預(yù)期的“搶跑”可能會(huì)顯著下調(diào)：第一，美聯(lián)儲(chǔ)在9月份的議息會(huì)議上決定不降息；第二，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息；第三，美聯(lián)儲(chǔ)在本次降息后進(jìn)入觀察期，并不計(jì)劃連續(xù)降息。

從就業(yè)、消費(fèi)等多個(gè)角度看，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示出放緩的跡象，但短期內(nèi)衰退的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。由于今年是美國大選年，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度較大。去年，市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的討論較為頻繁，例如，美國國債收益率的長短端倒掛、美國銀行的持續(xù)虧損、市場多次交易銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，以及相關(guān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。然而，今年市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂已大幅減少。筆者認(rèn)為，美國通過財(cái)政支出釋放了大量流動(dòng)性，從而掩蓋了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。這背后可能與美國兩黨的政治博弈有關(guān)，而非真正的經(jīng)濟(jì)增長。隨著美國大選的結(jié)束，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的制約預(yù)計(jì)將逐漸在數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。

此外，從國內(nèi)白銀現(xiàn)貨市場來看，對(duì)白銀價(jià)格的支撐也相對(duì)有限。國內(nèi)消費(fèi)疲軟，白銀的跨市比價(jià)持續(xù)下降。目前，白銀的下游消費(fèi)仍然疲軟，加之人民幣的快速升值，導(dǎo)致之前較大的內(nèi)外價(jià)差迅速縮小。近期，白銀進(jìn)口虧損擴(kuò)大至334元/千克。

從中期角度（超過1個(gè)月）來看，考慮到降息預(yù)期的“搶跑”以及美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的增加，市場預(yù)期存在較大的下調(diào)空間。因此，對(duì)白銀的趨勢性看法偏向看空，滬銀價(jià)格可能會(huì)回落至6500元/千克附近?？紤]到白銀的投機(jī)屬性較強(qiáng)，一旦形成單邊下行趨勢，價(jià)格下跌的空間可能會(huì)較大。然而，短期內(nèi)預(yù)計(jì)白銀價(jià)格仍將受到降息預(yù)期的推動(dòng)，維持相對(duì)強(qiáng)勢。

（作者單位：金瑞期貨）