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氧化鋁期貨自2023年6月19日上市以來已滿一年。這一年里，其市場表現(xiàn)活躍，氧化鋁期貨合約成交和持倉量穩(wěn)步增加，顯示出了良好的市場流動性和參與熱情。

據(jù)上海期貨交易所提供的數(shù)據(jù)，氧化鋁期貨的總成交量達到了3666.7萬手，總成交金額高達2.5萬億元；日均成交量15.2萬手，日均持倉量11.5萬手。這一數(shù)據(jù)充分說明了氧化鋁期貨市場的活躍度和市場的深度。

值得一提的是，產(chǎn)業(yè)客戶對氧化鋁期貨的參與程度不斷提高。鋁產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)積極利用期貨市場進行套期保值交易，以降低經(jīng)營風險。產(chǎn)業(yè)客戶持倉占比的提升，不僅增強了市場的穩(wěn)定性，也進一步推動了氧化鋁期貨市場的發(fā)展。

氧化鋁期貨的價格走勢與國內現(xiàn)貨價格高度相關，主力合約結算價與國內現(xiàn)貨價格的相關性長期保持在95%以上。這充分證明了氧化鋁期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系，也進一步強化了期貨市場作為價格發(fā)現(xiàn)工具的功能。

在交割方面，氧化鋁期貨市場也表現(xiàn)得相當平穩(wěn)順暢。國內主要的電解鋁、氧化鋁生產(chǎn)和貿易企業(yè)積極參與期貨交割，注冊品牌產(chǎn)量占全國的55%。自上市以來，市場已經(jīng)完成了8次交割，交割結算價與現(xiàn)貨價格有效收斂，累計交割量達到了25.7萬噸，交割金額高達8.3億元。

鋁土礦供應問題成焦點

鋁土礦供應問題已成為當前影響氧化鋁市場穩(wěn)定的主要因素，其緊張局面不僅推高了生產(chǎn)成本，更對氧化鋁的正常生產(chǎn)造成了顯著影響。在追求高利潤的同時，礦石供應不足限制了復產(chǎn)能力，進一步加劇了氧化鋁市場的緊張態(tài)勢。

造成鋁土礦供應緊張的原因是多方面的。首先，國內鋁土礦品位下降，使得開采成本上升，且礦石質量難以滿足生產(chǎn)需求。其次，隨著我國鋁土礦產(chǎn)量的減少，對外依存度不斷上升，目前70%的進口來自幾內亞，澳大利亞次之。盡管近年來從土耳其等非主流國家進口鋁土礦的數(shù)量有所增長，但這些國家的供應穩(wěn)定性仍有待提高。

國內礦山受環(huán)保政策和安全事故的影響，鋁土礦供應量存在不確定性。此外，國際形勢的變化也使得高集中度的進口礦石供應變得脆弱。在逆全球化趨勢下，貿易保護政策和各類突發(fā)事件可能影響鋁土礦的開采和運輸，提高海運成本。同時，幾內亞的熱帶氣候導致的雨季也對礦石發(fā)運產(chǎn)生季節(jié)性影響。

鋁土礦貿易多以長期合同為主，現(xiàn)貨市場在突發(fā)事件發(fā)生時難以迅速補充供應缺口。這使得氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)在面臨鋁土礦供應緊張時，難以通過市場手段迅速調整生產(chǎn)策略。

在鋁土礦供應緊張的背景下，氧化鋁市場的成本定價邏輯有所淡化。由于產(chǎn)能過剩，氧化鋁產(chǎn)能因缺乏足夠的鋁土礦而難以實現(xiàn)大規(guī)模復產(chǎn)。即使在高利潤下，利潤定價機制也面臨失效的風險。目前，全行業(yè)普遍處于盈利狀態(tài)，且維持較高利潤水平。

展望未來，國內外宏觀環(huán)境、政策等因素將長期影響鋁土礦供給。鋁土礦供應的穩(wěn)定性將成為影響氧化鋁供應量的關鍵因素，也將繼續(xù)成為市場關注的焦點。

期現(xiàn)聯(lián)動加強

氧化鋁期貨自上市以來，與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動效應逐漸加強，對供需關系產(chǎn)生了顯著影響，并且其價格發(fā)現(xiàn)功能開始逐步顯現(xiàn)。作為一種標準化產(chǎn)品，氧化鋁的下游需求集中且單一，過去品牌差異在價格上并未有太大體現(xiàn)。然而，期貨市場的參與改變了這一局面，為市場參與者提供了期現(xiàn)套利的機會，特別是通過特定地區(qū)的升水設置。

氧化鋁行業(yè)中，超過80%的交易以長期合同形式進行，市場上可流通的現(xiàn)貨相對有限。隨著套利和交割需求的增長，可流通的交割品牌氧化鋁需求量隨之上升，逐漸形成了溢價，與非交割品牌之間產(chǎn)生了價差。這種情況有時會導致市場出現(xiàn)長單違約現(xiàn)象，進一步加劇了現(xiàn)貨市場的供需緊張，推高了整體成交價格。為了維持長單供應，一些氧化鋁生產(chǎn)商甚至通過貿易商進行代采，這增加了現(xiàn)貨市場的活躍度和交易的多樣性。

從氧化鋁期貨倉單的變動情況來看，自上市以來，倉單主要集中在新疆地區(qū)的倉庫。當現(xiàn)貨相對于期貨出現(xiàn)較大幅度貼水時，倉單數(shù)量通常會明顯增加。這主要是因為新疆倉庫的貼水標準為期現(xiàn)套利提供了操作空間，特別是在現(xiàn)貨貼水和運費達到合適水平時，市場參與者傾向于在新疆倉庫進行倉單注冊和交割。

此外，氧化鋁期貨上市一年來，倉庫和廠庫經(jīng)歷了幾次重要調整。整體庫容較合約上市初期增加了23萬噸，其中，新疆倉庫增加了10萬噸。交易所通過擴大庫容，不僅穩(wěn)固了市場的“壓艙石”作用，保證了市場穩(wěn)定運行，還進一步強化了期貨市場服務實體經(jīng)濟的能力。這些調整使得期貨市場能夠更好地滿足實體企業(yè)的需求，促進氧化鋁產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

氧化鋁期貨市場日趨活躍

自氧化鋁期貨上市以來，其持倉量和成交量的變化一直是市場的重要風向標。從長期趨勢來看，氧化鋁期貨的持倉量多數(shù)時間保持在6萬~12萬手，而成交量則波動于6萬~20萬手的區(qū)間內。這些數(shù)值范圍被視為市場的“正常值區(qū)間”，一旦持倉量和成交量偏離這些區(qū)間，往往預示著價格的大幅波動。

值得注意的是，自2024年4月中下旬起，氧化鋁期貨市場經(jīng)歷了一輪顯著的活躍期。在此期間，成交量持續(xù)高于20萬手的水平，顯示出交易活動的顯著增加。與此同時，持倉量也從8萬余手穩(wěn)步增長至14萬余手，并持續(xù)保持在14萬手以上的高位。截至6月20日，持倉量更是進一步攀升至17.6萬手，這充分反映了市場參與者的積極態(tài)度和市場的深度。未來，宏觀情緒、風險偏好及資金流向將成為分析氧化鋁期貨價格走勢的關鍵因素。

隨著期貨市場的日益活躍和市場參與者的多元化，對于氧化鋁期貨市場影響因素的解讀確實可能產(chǎn)生偏差，進而帶來預期差風險。這些偏差可能源于對供應、需求、政策或突發(fā)事件等因素的不準確預測或過度解讀。

在氧化鋁供應方面，設備檢修和環(huán)境污染等因素確實可能導致短期內的停減產(chǎn)。特別是在中國，四季度作為氧化鋁產(chǎn)能檢修的高峰期，疊加采暖季的環(huán)保政策，可能使供應進一步受限。這些因素雖然對長期供應影響不大，但短期內可能導致供需錯配，引發(fā)市場價格的波動。

海外突發(fā)事件對鋁土礦進口量及氧化鋁貿易格局的影響同樣不容忽視。例如，全球范圍內的海運費波動或特定地區(qū)的政治動蕩等，都可能影響鋁土礦的運輸和貿易。盡管某些突發(fā)事件對特定航線或地區(qū)的實際影響有限，但市場情緒和預期往往會在短期內對市場產(chǎn)生較大影響，導致價格偏離實際基本面。

后市展望

在當下的宏觀經(jīng)濟形勢以及國內外環(huán)境中，左右氧化鋁價格走勢的主要因素：鋁土礦的供應問題逐漸成為影響氧化鋁供應的主線；期現(xiàn)聯(lián)動加強，并逐漸對供需產(chǎn)生影響；市場參與資金愈加多樣，宏觀情緒、風險偏好及資金流向成為影響氧化鋁期貨價格走勢的重要參考依據(jù)。

在展望下半年氧化鋁的價格走勢時，有幾個關鍵因素值得持續(xù)關注：

第一，市場資金對商品市場的熱情依舊高漲，氧化鋁期貨持倉量保持高位，顯示出短期內資金對氧化鋁市場的持續(xù)關注。宏觀經(jīng)濟情緒和資金流向將是影響氧化鋁價格趨勢和波動的關鍵因素。投資者需要密切關注國內外宏觀經(jīng)濟形勢以及資金流動的動態(tài)變化。

第二，鋁產(chǎn)業(yè)鏈中上游冶煉端利潤較高，而下游加工行業(yè)利潤較薄。盡管礦石供應緊缺限制了氧化鋁供應能力，但下游剛需及復產(chǎn)需求支撐了氧化鋁價格的上漲。然而，氧化鋁價格的上漲已經(jīng)開始擠壓電解鋁的利潤空間，若鋁價表現(xiàn)弱勢，將進一步影響電解鋁對氧化鋁價格的接受度，從而對氧化鋁價格形成壓力。因此，氧化鋁市場參與者需要密切關注鋁價走勢以及電解鋁行業(yè)的盈利狀況。

第三，國內礦山復產(chǎn)進度受到多種因素影響，國產(chǎn)礦石供應增加對氧化鋁產(chǎn)能復產(chǎn)的推動效果預計緩慢。進口礦石在下半年將受到幾內亞雨季的影響，進口量預計下降，盡管澳大利亞的進口量可能增長以彌補部分缺口。然而，在進口礦石來源集中度高的背景下，需要警惕海外地緣爭端和幾內亞當?shù)夭环€(wěn)定因素的風險。這些因素都可能對氧化鋁的供應產(chǎn)生不利影響，進而影響市場價格。

第四，云南電解鋁產(chǎn)能復產(chǎn)后將進入平穩(wěn)運行階段，預計下半年下游開工率將保持較高水平，為氧化鋁需求提供支撐。然而，夏季用電高峰和四季度枯水期可能迫使電解鋁產(chǎn)能停產(chǎn)，這可能導致氧化鋁供應過剩。因此，氧化鋁市場參與者需要關注下游行業(yè)的生產(chǎn)情況和用電需求變化。

第五，隨著三季度新疆物流運輸旺季的到來，內地至新疆的運輸費用預計下降，這可能為現(xiàn)貨和期貨市場之間的套利提供機會。市場參與者可以關注這一變化，利用物流運輸成本的下降進行套利操作。

綜合考慮上述因素，下半年氧化鋁期貨市場可能會呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。市場參與者需要密切關注礦石供應問題、鋁價走勢、下游行業(yè)需求以及宏觀經(jīng)濟和資金流動等關鍵因素的變化，以制定合理的投資策略。