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4月份，銅價(jià)呈現(xiàn)單邊上漲態(tài)勢，滬銅主力合約上漲13.3%，達(dá)到82180元/噸，而倫銅價(jià)格也上漲12.5%，達(dá)到9976.5美元/噸。這一顯著漲幅主要?dú)w因于銅精礦現(xiàn)貨粗煉費(fèi)維持歷史低位、銅礦供應(yīng)擾動(dòng)加大、美國和英國對產(chǎn)自俄羅斯金屬的制裁以及中國經(jīng)濟(jì)政策的積極偏向。與此同時(shí)，美元指數(shù)4月份上漲1.8%，而離岸人民幣則基本持平。

截至4月下旬，CFTC基金銅持倉維持凈多狀態(tài)，凈多比例為13.5%。當(dāng)月銅的多頭持倉增加，空頭持倉減少，資金對銅市場的看多情緒持續(xù)升溫。此外，倫敦金屬交易所（LME）投資基金多頭持倉占比也繼續(xù)回升，進(jìn)一步體現(xiàn)了資金對銅的配置增加，凸顯了銅的金融屬性。

隨著地緣緊張局勢的降溫和市場避險(xiǎn)情緒的弱化，主要避險(xiǎn)標(biāo)的貴金屬和美元指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，在一定程度上削弱了銅作為避險(xiǎn)配置的功能。同時(shí)，美國10年期通脹預(yù)期轉(zhuǎn)弱，也可能導(dǎo)致資金減少對銅的配置，使得銅的金融屬性階段性弱化，而商品屬性或?qū)⒃鰪?qiáng)。

4月份全球銅市場小幅過剩

4月份，全球精煉銅市場維持小幅過剩狀態(tài)。截至4月底，三大交易所和上海保稅區(qū)銅庫存總計(jì)約為50.7萬噸，環(huán)比增加1.3萬噸，而去年同期庫存則減少約2.5萬噸。庫存增幅主要來自上海保稅區(qū)和LME倉庫，而上海期貨交易所和紐約商品交易所（COMEX）庫存則環(huán)比減少。國內(nèi)基差在4月份先揚(yáng)后抑，上海地區(qū)銅現(xiàn)貨貼水達(dá)到165元/噸；LME銅現(xiàn)貨對3月份合約貼水震蕩收縮，4月底貼水為98.8美元/噸。

4月份，銅精礦供需關(guān)系持續(xù)收緊，銅精礦現(xiàn)貨粗煉加工費(fèi)（TC）繼續(xù)下滑，月底已下跌至2.1美元/噸的歷史低位。然而，在低加工費(fèi)背景下，銅價(jià)仍得到較強(qiáng)支撐。從銅精礦庫存來看，中國主要港口銅精礦庫存震蕩回升，港口現(xiàn)貨供需邊際有所改善，有助于加工費(fèi)企穩(wěn)。

盡管4月份銅礦供應(yīng)問題增多，但從主要銅礦企業(yè)的一季報(bào)和2024年產(chǎn)量預(yù)估來看，預(yù)計(jì)對供應(yīng)的影響偏短期。筆者統(tǒng)計(jì)的15家大中型銅礦企業(yè)一季度產(chǎn)量總計(jì)為314.2萬噸，同比增長6.7%。從全年產(chǎn)量指引看，大部分礦企維持全年指引不變，而部分礦業(yè)企業(yè)如淡水河谷公司、自由港公司、南方銅業(yè)公司和智利國家銅業(yè)還上調(diào)了全年銅礦產(chǎn)量指引。因此，預(yù)計(jì)主要礦企年內(nèi)銅礦產(chǎn)量較2023年將增加約26.4萬噸。若銅礦供應(yīng)擾動(dòng)邊際緩和，疊加冶煉環(huán)節(jié)檢修增多，預(yù)計(jì)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)有望逐漸企穩(wěn)反彈。

此外，盡管銅精礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，但銅價(jià)連續(xù)上漲，使得廢銅替代優(yōu)勢顯著增強(qiáng)。4月份，國內(nèi)精廢銅價(jià)差均值擴(kuò)大至3200元/噸，廢銅供應(yīng)相應(yīng)增多。同時(shí)，廢銅桿價(jià)格表現(xiàn)相對較弱，導(dǎo)致廢銅桿企業(yè)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)陽極銅，從而增加了廢銅產(chǎn)陽極銅的數(shù)量。這一變化使得國內(nèi)粗銅加工費(fèi)平穩(wěn)增加，粗銅供應(yīng)相較于銅精礦更為寬松，并在很大程度上支持了國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量維持在較高水平。

冶煉副產(chǎn)品硫酸價(jià)格位于成本線以上，為銅冶煉企業(yè)收入提供了一定支持。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，4月份，國內(nèi)冶煉廠檢修活動(dòng)增多，銅產(chǎn)量下降。5月份，雖然銅冶煉廠檢修面將進(jìn)一步擴(kuò)大，但是由于陽極銅供應(yīng)相對寬松，預(yù)計(jì)硫酸產(chǎn)量環(huán)比將小幅下降，同比也將小幅下降。

從需求端來看，4月份，財(cái)新制造業(yè)PMI繼續(xù)上漲，而官方制造業(yè)PMI雖然小幅下滑但是仍位于榮枯線以上，國內(nèi)制造業(yè)景氣度總體維持?jǐn)U張態(tài)勢。4月份，海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣度邊際走弱，美國和英國制造業(yè)再次滑入收縮區(qū)間，歐元區(qū)制造業(yè)加速收縮，印度制造業(yè)擴(kuò)張速度也放緩，全球制造業(yè)景氣度邊際走弱，導(dǎo)致銅需求預(yù)期下滑。

前4個(gè)月銅消費(fèi)量同比增長5.4%

1—4月份，銅的表觀消費(fèi)量約468.9萬噸，同比增長約為5.4%。4月份，中國精銅制桿企業(yè)開工率環(huán)比增長，平均開工率略高于去年同期水平，但隨著銅價(jià)持續(xù)走高，訂單趨于減少。4月份，國內(nèi)電線電纜企業(yè)開工情況弱于預(yù)期，預(yù)計(jì)5月份開工率環(huán)比將繼續(xù)抬升，但同比將延續(xù)下降。銅管企業(yè)開工率預(yù)計(jì)將小幅增長，5月份，空調(diào)排產(chǎn)維持較快增長，銅管開工率有望維持高位。同時(shí)，銅板帶企業(yè)開工率同比、環(huán)比預(yù)計(jì)均將走強(qiáng)。

4月份，中國房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)仍弱于去年同期，但邊際有所走弱。國內(nèi)房地產(chǎn)政策較為積極。隨著這些政策的落地，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)成交將有所改善。