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在冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)及推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的雙重利好影響下，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)上沖，展現(xiàn)出一輪快速且流暢的上漲行情。短期內(nèi)，宏觀面的樂(lè)觀預(yù)期主導(dǎo)了市場(chǎng)走勢(shì)，市場(chǎng)多頭情緒高度一致，有色金屬價(jià)格整體呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)特征。

市場(chǎng)情緒回暖，推升有色市場(chǎng)價(jià)格

中國(guó)3月份的官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8，相較于前值的49.1有了顯著提升，時(shí)隔5個(gè)月再次回到了榮枯線之上。這表明中國(guó)制造業(yè)的景氣度正在回升，經(jīng)濟(jì)正在逐步回暖。

從具體分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，這意味著制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)在加快，新訂單量在增加，同時(shí)供應(yīng)商配送時(shí)間也在縮短，顯示出供應(yīng)鏈的效率和響應(yīng)速度在提升。然而，原材料庫(kù)存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)，這可能表明原材料庫(kù)存仍處于緊張狀態(tài)，同時(shí)制造業(yè)的用工需求也還未完全恢復(fù)。此外，非制造業(yè)PMI和綜合PMI也都有顯著上升。非制造業(yè)PMI錄得53，高于前值的51.4，顯示出非制造業(yè)領(lǐng)域的穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合PMI為52.7，也高于前值的50.9，位于較高景氣區(qū)間，表明中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張趨勢(shì)。這些指數(shù)的上升進(jìn)一步證實(shí)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)信心得到了提振。資金流動(dòng)方面，宏觀面偏正面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得資金繼續(xù)主導(dǎo)當(dāng)前盤(pán)面。

礦端干擾頻發(fā)，供應(yīng)偏緊

2024年，全球15大礦業(yè)企業(yè)銅總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1277萬(wàn)噸，同比下降1.5%。產(chǎn)量下降的主要原因使幾個(gè)大型礦業(yè)企業(yè)的產(chǎn)量下調(diào)，其中，F(xiàn)irst Quantum減少30.8萬(wàn)噸，Anglo American減少7.6萬(wàn)噸，F(xiàn)reeport減少5.1萬(wàn)噸。這顯示出全球銅礦生產(chǎn)在面臨一系列挑戰(zhàn)時(shí)的不穩(wěn)定性。

智利作為銅礦生產(chǎn)大國(guó)，其產(chǎn)能釋放持續(xù)不及預(yù)期，2023年，智利銅礦產(chǎn)量不僅未能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，反而同比下降1.51%。這一趨勢(shì)對(duì)于全球銅供應(yīng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑加劇了銅礦供應(yīng)緊張的局面。

第一量子旗下位于巴拿馬的Cobre銅礦意外關(guān)停，對(duì)全球銅市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著影響。作為全世界最大的銅礦之一，Cobre的年產(chǎn)量高達(dá)35萬(wàn)噸，占全球銅產(chǎn)量的1.5%。其長(zhǎng)期停產(chǎn)使得全球銅礦供應(yīng)進(jìn)一步收緊，市場(chǎng)從預(yù)期的盈余狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)緊張，甚至可能出現(xiàn)赤字。

此外，主流礦山礦齡老化、新建項(xiàng)目進(jìn)展緩慢、長(zhǎng)期干旱的氣候、礦區(qū)事故以及政治和財(cái)稅風(fēng)險(xiǎn)等因素也對(duì)銅礦產(chǎn)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。這些因素不僅影響了現(xiàn)有礦山的生產(chǎn)能力，也限制了新礦山的開(kāi)發(fā)和投產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了全球銅礦供應(yīng)的緊張狀況。

同時(shí)，環(huán)保問(wèn)題也對(duì)銅礦生產(chǎn)造成了沖擊。2月中下旬，淡水河谷旗下的Sossego銅礦因環(huán)保原因被暫停了經(jīng)營(yíng)許可證，這無(wú)疑對(duì)全球銅供應(yīng)構(gòu)成了額外的壓力。

國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量超預(yù)期縮減

今年以來(lái)，銅精礦加工費(fèi)持續(xù)攀升，截至3月初，市場(chǎng)已罕見(jiàn)地出現(xiàn)近零報(bào)價(jià)。從一季度市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，銅礦供應(yīng)緊張程度遠(yuǎn)超預(yù)期，導(dǎo)致TC下滑速度比預(yù)期更快，并刷新了歷史記錄。因此，CSPT小組在上海召開(kāi)了2024年第一季度總經(jīng)理辦公會(huì)議。會(huì)議決定，暫不設(shè)定二季度現(xiàn)貨銅精礦采購(gòu)的指導(dǎo)加工費(fèi)，但倡議聯(lián)合減產(chǎn)，建議減產(chǎn)幅度為5%至10%。

目前，長(zhǎng)單與零單冶煉利潤(rùn)之間的剪刀差愈發(fā)明顯。從煉廠當(dāng)前表現(xiàn)來(lái)看，聯(lián)合減產(chǎn)后的被動(dòng)減產(chǎn)成為年內(nèi)可能的選擇。自一季度以來(lái)，由于銅精礦供應(yīng)短缺，國(guó)產(chǎn)精煉銅的產(chǎn)量表現(xiàn)不及預(yù)期。預(yù)計(jì)二季度煉廠檢修將影響產(chǎn)量達(dá)18.5萬(wàn)噸，高于去年同期的14.52萬(wàn)噸。

進(jìn)入二季度，冶煉廠將進(jìn)入密集檢修期。據(jù)SMM調(diào)研，4月份，將有7家冶煉廠進(jìn)行檢修，涉及粗煉產(chǎn)能為121萬(wàn)噸；5月份將有8家冶煉廠進(jìn)行檢修，涉及粗煉產(chǎn)能為184萬(wàn)噸；6月份則有8家冶煉廠進(jìn)行檢修，涉及粗煉產(chǎn)能為156萬(wàn)噸。隨著國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)進(jìn)入集中檢修期，產(chǎn)量受影響程度將進(jìn)一步加大，產(chǎn)能釋放受到限制。此外，由于銅加工費(fèi)仍未止跌，未來(lái)可能還會(huì)有額外的減產(chǎn)動(dòng)作，這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。

盡管?chē)?guó)內(nèi)進(jìn)口清關(guān)數(shù)量預(yù)計(jì)有所增加，但增幅可能受限于進(jìn)口持續(xù)虧損的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)整體進(jìn)口量仍將有限。

新興產(chǎn)業(yè)用銅增速放緩

高銅價(jià)對(duì)市場(chǎng)采購(gòu)需求形成抑制作用，導(dǎo)致銅桿開(kāi)工率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。相比之下，銅管行業(yè)正積極應(yīng)對(duì)旺季的到來(lái)，而其他領(lǐng)域的表現(xiàn)則相對(duì)一般。這主要是由于白色家電、建筑建材和機(jī)械制造等傳統(tǒng)制造業(yè)進(jìn)入淡季，消費(fèi)趨勢(shì)減弱所致。

在電力電網(wǎng)投資方面，一季度表現(xiàn)平穩(wěn)。預(yù)計(jì)今年電網(wǎng)投資用銅增速將維持在4%的水平。光伏裝機(jī)雖然增量可觀，但增幅有所放緩；而風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展則面臨低迷，這主要需要成本端的下移以及更多行業(yè)政策補(bǔ)貼支持來(lái)推動(dòng)。

地產(chǎn)板塊方面，竣工端持續(xù)向好的動(dòng)能正在轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)后續(xù)竣工端也將呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)，這將對(duì)地產(chǎn)用銅量造成一定壓力。然而，新能源汽車(chē)領(lǐng)域卻展現(xiàn)出積極的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3月份，新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)將逐漸回升。據(jù)中汽協(xié)預(yù)計(jì)，2024年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到1150萬(wàn)輛，增量約為205萬(wàn)輛，同比增速雖然放緩至21.7%，但是仍保持高速增長(zhǎng)。同時(shí)，燃油車(chē)消費(fèi)超出預(yù)期，新能源汽車(chē)的持續(xù)增長(zhǎng)將繼續(xù)拉動(dòng)銅需求。

雖然傳統(tǒng)終端行業(yè)的需求復(fù)蘇相對(duì)平穩(wěn)且緩慢，但隨著旺季周期的逐步到來(lái)，市場(chǎng)有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)遇。

礦端供應(yīng)持續(xù)緊張，預(yù)計(jì)供應(yīng)增速將有所放緩。4月份，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)開(kāi)始逐步進(jìn)行傳統(tǒng)的設(shè)備檢修，這將導(dǎo)致產(chǎn)能的釋放受到限制。下游行業(yè)由于之前高銅價(jià)的影響，原料庫(kù)存消耗速度較快，因此在4月存在被動(dòng)補(bǔ)充庫(kù)存的需求。

在流動(dòng)性寬松的預(yù)期背景下，有色金屬市場(chǎng)整體價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)勢(shì)。宏觀面與基本面的共振效應(yīng)使得資金面繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)。銅價(jià)作為有色金屬市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，更是一路攀升，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。