貨幣寬松空間打開 財政決定后續(xù)趨勢
2024年01月25日 9:24 9657次瀏覽 來源： 中糧期貨研究中心 分類： 現貨 作者： 范永嘉
貨幣政策強調自主性與空間拓寬
昨日央行設立信貸市場司，引導金融機構做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數字金融“五篇大文章”，同時宣布2月5日降準50bps，定向下調支農支小再貸款、再貼現利率25bps。面對當前國內信心、社融較為低迷的客觀環(huán)境，央行針對性的成立信貸市場司，展現了擴大信貸、寬信用的決心。
“總的看，2024年發(fā)達經濟體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展，中美貨幣政策周期的差趨于收斂，這樣一個外部環(huán)境的變化在客觀上有利于增強中國貨幣政策操作的自主性，拓寬貨幣政策空間。”
特別注意央行行長這一段的表述，已經提前定性今年美國貨幣政策由緊轉松，可能暗示了此前多次中美央行行長會晤的成果。2024年美國降息后，中美利差的縮減，或將大幅緩解資金流出壓力，打開了國內利率繼續(xù)下行的空間。自主性與拓寬貨幣政策空間的定性，可能意味著貨幣寬松開始發(fā)力。
融資成本下行是必由之路
債務壓力一直構成了國內經濟政策及需求上行最大的制約，如何評估債務利息的支出強度？利用宏觀杠桿率與各部門的大致利率中樞結合，大致能夠算出債務利息對GDP的影響程度，繼而可以粗略理解為債務利息的支出強度。經歷多年的房地產泡沫，2021年全社會利息支出已占當年名義GDP約12.5%的水平。而2021年借疫情低基數取得的高增長，社會強烈的復蘇愿景下大大掩蓋了實際的債務問題。2022年由于疫情沖擊，令債務矛盾急速擴大。當2023年實際GDP難以大幅跟進的苗頭出現時，債務壓力導致了實體迅速轉向了防御。即使去年央行通過多種工具，較大幅度降低了政府、企業(yè)、居民的融資成本，但是巨大的存量債務仍然主導了相當的利息支出。
面對利息與增長的不匹配，解決途徑只有壓低融資成本與需求繁榮激發(fā)通脹兩條路徑。處于高質量轉型關鍵期的中國，很難再去運用傳統(tǒng)刺激手段去放大未來矛盾。那么在新的經濟增長點承擔權重之前，壓低融資成本就形成了轉型過程中的必由之路。
降息時機短期尚未成熟
即使信心承壓，央行仍然選擇定向降息，體現了匯率端的擔憂，央行非常介意資金向發(fā)達經濟體外溢。那么美聯儲或美債收益率未能確定大幅下降之前，可能央行也較難主動大幅降低政策性利率，更可能通過靈活的工具組合拳實現融資成本下行。例如已經確認的定向，或者窗口指導壓低DR-007，壓降實體企業(yè)借貸利率，進一步降低LPR加點等。
特別是美聯儲近期的鷹派發(fā)言，令3月降息概率大幅下降，繼而國內全面降息的概率在此次降準后可能反而有所下降。除非國內需求超預期承壓，否則不宜過早期待更大幅度的全面降息。降準之后，2月LPR有望跟隨下調，對需求形成支持。
財政決定趨勢形成
四季度以來股債匯與工業(yè)品的邏輯呈現高度分化，股債匯及農產品反饋出一致的需求及信心憂慮，而工業(yè)品卻以復蘇景氣的邏輯主導。注意到工業(yè)品定價中黑色與有色的權重，這與國內保交樓、汽車產能提升、金屬成品出口等細分需求景氣相對應。反應更下游需求的農產品，則邏輯與金融資產相同。
那么此次貨幣政策發(fā)力能否指引資產的趨勢？寬貨幣對于權益類定價更為有利，商品還需要結合各自領域的實際需求預期。短期所有境內資產，得益于貨幣的估值助推，長期終究回歸需求端的正向反饋。在境外相對平靜的窗口期，國內財政政策是否后續(xù)配合發(fā)力，構成了境內風險資產是否形成趨勢性上行的重要驅動。
責任編輯：葉倩
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