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進入2023年，滬鋁延續(xù)自去年7月之后的震蕩走勢，核心波動區(qū)間為17800-19000元/噸。2月下旬，因水電供應不足，云南電解鋁企業(yè)再度被要求壓減產(chǎn)能，在去年9月基礎(chǔ)上進一步削減70-80萬噸規(guī)模。截至目前，云南地區(qū)電解鋁建成產(chǎn)能526萬噸，運行產(chǎn)能壓縮至330萬噸，減產(chǎn)產(chǎn)能超過190萬噸。隨著時間進入五月份，西南地區(qū)也將迎來豐水期，而圍繞著云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能波動的交易邏輯也在不斷影響著鋁市場的走勢。在剛剛過去的四月份，由于對云南地區(qū)進一步減產(chǎn)擔憂升級，滬鋁增倉上行一度漲至19245元/噸，但隨著預期逐步落空，鋁價重返頹勢。截至撰稿日，滬鋁指數(shù)重回萬八附近，再度觸及核心波動區(qū)間下邊界。

一、云南水電呈現(xiàn)季節(jié)性波動，電解鋁產(chǎn)能持續(xù)受到干擾在供給側(cè)改革、雙碳以及能耗雙控政策等的全面落實背景下，云南省因其豐富的水電資源逐步成為我國電解鋁產(chǎn)能新增大省。云南水電呈現(xiàn)季節(jié)性波動，每年12月至次年4月是當?shù)乜菟冢摃r段的發(fā)電量僅占全年總量的三分之一，一般通過“枯水期多發(fā)、豐水期少發(fā)”的方式來平抑水電波動，但由于近年省內(nèi)引進大量鋁、硅等高耗電產(chǎn)業(yè)，隨著其產(chǎn)能不斷釋放，枯水期水電供應不足問題也愈加凸顯。

數(shù)據(jù)顯示，2022年云南省發(fā)電量為3747.94億千瓦，同比增長9.13%；其中水力發(fā)電量3038.82億千瓦，同比增長11.87%，占比81.08%；火力發(fā)電量459.14億千瓦，同比增長1.54%，和2021年的452.17億千瓦基本持平，占比12.25%。可見水電仍然是當前云南省的主要發(fā)電貢獻力量，而火電和新能源貢獻占比依然偏低。

自2013年以來，云南省大力發(fā)展水電資源，到2022年底，隨著兩大超千萬千瓦裝機容量水電站烏東德、白鶴灘相繼完成投產(chǎn)發(fā)電，標志著我國長江上全面建成世界最大清潔能源走廊，國家大型水電基地基本建成。截至到2025年，云南省已沒有擬建或者在建的大型水電站，未來幾年基本沒有新增水電裝機量。且根據(jù)《國家能源局綜合司關(guān)于白鶴灘電站消納有關(guān)意見的復函》，烏東德、白鶴灘電站枯水期在云南、四川各留存100億千瓦時電量，其余電量按原規(guī)劃方案外送東部地區(qū)消納。根據(jù)2021年12月簽訂的《“十四五”云電送粵框架協(xié)議》、《“十四五”云電送桂框架協(xié)議》，云南在“十三五”送電的基礎(chǔ)上新增烏東德電站送電，“十四五”期間計劃每年向廣東、廣西送電1452億千瓦時，其中云電送粵協(xié)議計劃電量1233億千瓦時，云電送桂協(xié)議計劃電量219億千瓦時。也就是說，雖然烏東德與白鶴灘投產(chǎn)后二者合計每年發(fā)電量可達1000億千瓦時，但云南省只能獲得100億千瓦時。

新能源裝機方面，2023年3月，云南省發(fā)布《云南省發(fā)展和改革委員會 云南省能源局關(guān)于進一步規(guī)范開發(fā)行為加快光伏發(fā)電發(fā)展的通知》，其中在年度建設(shè)方案中規(guī)定，省能源局會同各州（市）根據(jù)項目成熟度和接網(wǎng)條件，按照2023—2025年每年建設(shè)規(guī)模不小于1500萬千瓦，對省級項目庫的項目進行建設(shè)時序排序，提出光伏年度建設(shè)方案。據(jù)此規(guī)劃，按照云南省太陽能發(fā)電設(shè)備平均利用1200-1300小時測算，到2025年省內(nèi)發(fā)電量共計將可新增600-650億千瓦時，在不考慮火電小時數(shù)增加的前提下，理論上2023年-2025年每年平均新增光伏發(fā)電量150-162.5億千瓦時。

二、2023-2025年云南省內(nèi)理論可支持電解鋁產(chǎn)量上限測算云南鋁業(yè)電解鋁平均耗電量在13200度/噸左右（鋁液交流電電耗行業(yè)平均低400千瓦時/噸）；云南神火和云南宏泰均采用最新技術(shù)，能耗也相對較低，噸鋁電耗平均也在13200度左右。2022年云南省電解鋁產(chǎn)量420.2萬噸，用電量大約554.66億千瓦時，西電東送1436.48億千瓦時，則2022年云南省除電解鋁以外其他用電主體用電量約為1756.76億千瓦時（=總發(fā)電量3747.9-鋁耗電554.66-西電東送1436.48），假設(shè)未來3年其用電量按照平均5%的增速增長，則2023年理論可支持電解鋁產(chǎn)量467萬噸,2024年為511萬噸，2025年為551萬噸?？梢钥吹?，按照當前規(guī)劃裝機量，2025年之前云南省內(nèi)發(fā)電規(guī)模仍難滿足電解鋁現(xiàn)有產(chǎn)能滿產(chǎn)運行。

進一步測算，今年1-3月份云南已生產(chǎn)電解鋁產(chǎn)量92.19萬噸，則理論上剩余三個季度云南運行產(chǎn)能可以恢復至500萬噸水平，即復產(chǎn)產(chǎn)能最高可以至170萬噸水平。但從過去半年云南電力協(xié)會公布新能源裝機數(shù)據(jù)來看，新增裝機量不足200萬千瓦，表明光伏裝機新增速度十分緩慢或難及規(guī)劃水平，亦難以支撐電解鋁理論上限產(chǎn)量，粗略估測可以支撐復產(chǎn)產(chǎn)能100萬噸規(guī)模。

綜上分析，我們認為，云南省內(nèi)現(xiàn)有電力以及遠期規(guī)劃裝機水平仍難以滿足日益增長的用電需求，由于豐枯水季的交替導致電力緊張限電壓產(chǎn)局面仍將階段性呈現(xiàn)，不過隨著新能源裝機的持續(xù)補足，其對電解鋁供應端干擾程度有望逐年下降。

三、高耗電產(chǎn)能限電壓產(chǎn)困境如何破局？

云南省現(xiàn)有四家大型電解鋁冶煉企業(yè)，分別是云南鋁業(yè)、云南神火、云南宏泰和云南其亞,合計總建成產(chǎn)能526萬噸（有指標），當前運行產(chǎn)能330萬噸。目前云鋁、神火、其亞累計限產(chǎn)比例超過40%，魏橋子公司云南宏泰限產(chǎn)比例最低，不到9%，第二輪限產(chǎn)未受波及，但魏橋集團在云南省規(guī)劃產(chǎn)能接近400萬噸，其中宏泰203萬噸產(chǎn)能已經(jīng)全部建成，但目前運行產(chǎn)能僅86萬噸，剩余紅河州193萬噸產(chǎn)能仍難以落地。

1、電力負荷問題常態(tài)化，設(shè)定鋁廠壓減規(guī)模指標根據(jù)云南省發(fā)改委最新發(fā)布的《云南省推動鋁產(chǎn)業(yè)加快提升能效水平促進綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展的實施方案（試行）（征求意見稿）》意見的公告，明確指出需對電解鋁行業(yè)實施能效管理，根據(jù)電解鋁企業(yè)原鋁流向、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、裝備水平、能效水平、排放水平、安全生產(chǎn)等因素確定負荷管理規(guī)模，包括四個指標、一個加分項、一個扣分項。四個指標：產(chǎn)業(yè)鏈延伸指標占60%的權(quán)重；能效水平指標占15%的權(quán)重；裝備水平指標占10%的權(quán)重；染物排放指標占15%的權(quán)重；加分項：納統(tǒng)在建鋁加工項目等情況；扣分項：電解鋁企業(yè)發(fā)生安全生產(chǎn)事故以及異常甩負荷、違反調(diào)度紀律等影響電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行的情況；電解鋁企業(yè)未執(zhí)行省電力運行調(diào)度工作專班確定的負荷管理規(guī)模的情況。

2、鼓勵電解鋁企業(yè)參與電源建設(shè)和電煤保供

鼓勵電解鋁企業(yè)參與電源建設(shè)和電煤保供，可根據(jù)電解鋁企業(yè)電源建設(shè)出力情況、電煤保供貢獻度，由省電力運行調(diào)度工作專班研究確定，適度調(diào)減負荷管理規(guī)模。鼓勵電解鋁企業(yè)與發(fā)電企業(yè)自主交易超過年度發(fā)電計劃的燃煤發(fā)電量，交易電價超過燃煤基準價上浮20%的電量不作為負荷管理范圍。燃煤發(fā)電企業(yè)完成年度發(fā)電計劃之外還有發(fā)電能力的，鼓勵電解鋁企業(yè)通過自有渠道省外購煤，與發(fā)電企業(yè)協(xié)商進行來煤加工發(fā)電。

四、豐水期漸至，國內(nèi)電解鋁供應趨于過剩

根據(jù)資訊機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，繼2月云南擴大減產(chǎn)范圍導致全國電解鋁運行產(chǎn)能被壓縮至4000萬噸以下之后，近兩個月呈現(xiàn)持續(xù)修復性增長態(tài)勢。一方面，貴州、四川、廣西等地減產(chǎn)產(chǎn)能逐步復產(chǎn)，另一方面，內(nèi)蒙等地新投產(chǎn)能也在釋放。截至到4月末，國內(nèi)電解鋁已復產(chǎn)和已投產(chǎn)產(chǎn)能合計達到120萬噸，與未來云南省可復產(chǎn)產(chǎn)能空間相當，也意味著前期云南減產(chǎn)對國內(nèi)供應端的影響程度在下降。截至當前，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能至4525萬噸（包含已建成未投產(chǎn)的產(chǎn)能），運行產(chǎn)能接近4100萬噸，全國電解鋁開工率約為89%，預計隨著三季度云南復產(chǎn)產(chǎn)能逐步爬坡，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能最高或超過4200萬噸水平，豐水期供應端壓力不言而喻。

電解鋁下游需求端上，盡管美聯(lián)儲加息進入尾聲，但高利率環(huán)境對經(jīng)濟活動將形成持續(xù)壓制，海外消費前景并不樂觀，且俄烏沖突下歐美對俄鋁產(chǎn)品抵制情緒較強，未來俄鋁有持續(xù)流入國內(nèi)壓力，鋁錠進口同比或大幅增長；國內(nèi)方面，傳統(tǒng)“金三銀四”旺季消費已過，但并未給予電解鋁較強消費增量，隨著“保交樓”項目逐步完工，在歷史低新開工面積和低開發(fā)投資數(shù)據(jù)背景下，下半年地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)大概率再度轉(zhuǎn)弱，進而拖累地產(chǎn)端用鋁需求；新能源領(lǐng)域方面帶來的新興需求仍保持亮眼，光伏、新能源汽車、特高壓等繼續(xù)為鋁需求提供增量，但仍難以彌補傳統(tǒng)領(lǐng)域帶來的減量。我們維持全年國內(nèi)電解鋁小幅過剩觀點，過剩幅度大約在30萬噸左右，鋁價保持區(qū)間運行，運行節(jié)奏上，二季度之后鋁價大概率迎來一輪弱勢行情。