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為貫徹落實黨的二十大精神，10月25日—11月3日，中國期貨業(yè)協(xié)會、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會、上海期貨交易所聯(lián)合主辦了2022有色金屬產(chǎn)融結(jié)合研討會線上系列直播活動，邀請有色金屬領(lǐng)域期現(xiàn)貨專家，就有色金屬相關(guān)品種產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、期貨和衍生品定價與風(fēng)險管理的功能作用、促進期貨與有色產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合等內(nèi)容展開研討，助推有色產(chǎn)業(yè)更好地使用期貨期權(quán)工具進行風(fēng)險管理。本報從本期開始對此次系列研討話動進行專題報道。

邁入新發(fā)展階段

銅產(chǎn)業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存

作為重要的工業(yè)金屬，銅具有良好的延展性、導(dǎo)熱性和導(dǎo)電性，被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)等領(lǐng)域。同時，由于銅價格走勢通常直接反映了廣泛的經(jīng)濟活動，甚至比一些經(jīng)濟指標更加準確地反映經(jīng)濟走勢，因此也被投資者親切地稱為“銅博士”。

對于我國銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會重金屬部副處長張楠指出，近10年來，我國銅工業(yè)實現(xiàn)了許多深層次的歷史性變革，裝備技術(shù)水平大幅提升、節(jié)能減排和綠色發(fā)展成效顯著、境外資源開發(fā)利用不斷取得新突破，產(chǎn)品質(zhì)量和規(guī)模數(shù)量不斷提高，極大地提升了產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。

不過，她也表示，由于當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜多變，我國發(fā)展進入戰(zhàn)略機遇和風(fēng)險挑戰(zhàn)并存、不確定因素增多的時期。對于銅產(chǎn)業(yè)而言，也面臨著諸多挑戰(zhàn)，一是隨著全球礦業(yè)重構(gòu)，資源所在國產(chǎn)業(yè)鏈本土化進程加快，銅資源保障問題較為突出；二是銅產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾問題，銅冶煉行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險，銅加工行業(yè)市場競爭激烈，低端加工產(chǎn)能過剩與部分高端深加工產(chǎn)品短缺并存。

在上述背景下，她表示，我國銅產(chǎn)業(yè)必須堅持增強國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性，提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展添磚加瓦。一是支持新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動新需求增長點；二是多渠道提升資源保障能力，夯實產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)；三是構(gòu)建與發(fā)展階段相適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)體系；四是堅持創(chuàng)新驅(qū)動、綠色發(fā)展趨勢；五是加快培育完善內(nèi)需體系。

聚焦新發(fā)展目標

“上海銅”未來前景廣闊

作為我國最早上市的商品期貨之一，銅期貨也是國內(nèi)最早實現(xiàn)對外開放的有色金屬期貨品種。目前，滬銅期貨、國際銅期貨以雙合約模式運行，共同服務(wù)境內(nèi)外交易者及產(chǎn)業(yè)機構(gòu)。同時，銅期權(quán)及銅標準倉單交易進一步豐富了衍生品市場層次，實現(xiàn)銅期貨現(xiàn)貨、場內(nèi)場外、境內(nèi)境外市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

從當(dāng)前來看，上海期貨交易所相關(guān)負責(zé)人指出，滬銅期貨品種市場功能發(fā)揮長期位居全國第一，國際銅期貨逐步成為企業(yè)跨境貿(mào)易定價的新基準，同時實現(xiàn)在保稅區(qū)市場自發(fā)形成現(xiàn)貨人民幣定價。對于未來目標，上海期貨交易所將繼續(xù)提升“上海銅”的全球影響力，短期目標是使國內(nèi)外企業(yè)在開展國際貿(mào)易時，保值成本更低、操作更便利；中期目標是推動主要銅資源出口國在對華貿(mào)易中，使用國際銅期貨價格作為定價基準；長期目標是強化買家優(yōu)勢，助力人民幣國際化，布局境外交割倉庫。

在未來發(fā)展規(guī)劃上，上海期貨交易所將繼續(xù)推動滬銅期貨和國際銅期貨協(xié)同發(fā)展。一是提升產(chǎn)業(yè)服務(wù)效能，加強重點龍頭企業(yè)的“一對一”服務(wù)，“點對點”交流，組織企業(yè)專題培訓(xùn)；積極與行業(yè)協(xié)會、咨詢機構(gòu)合作，開展多層次、多渠道、高頻次的市場服務(wù)；開展“一路銅行”項目。二是著力提高市場運行質(zhì)量，強化“線上金屬周“的品牌建設(shè)，持續(xù)開展線上推廣工作；適時組織線下培訓(xùn)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地的示范作用；積極開展境外培訓(xùn)，提升中國銅期貨品種的國際影響力。三是加強產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在滬銅和國際銅合約上推出結(jié)算價交易機制（TAS）并引入升貼水制度；積極探索境外設(shè)庫可行性及方式；積極研究再生銅期貨品種。

中間企業(yè)保值需求顯著

產(chǎn)業(yè)參與模式仍待優(yōu)化

在銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)風(fēng)險管理方面，金瑞期貨研究所負責(zé)人李麗表示，目前，銅產(chǎn)業(yè)中間環(huán)節(jié)保值參與度較兩頭企業(yè)高。在她看來，企業(yè)利潤是決定保值動力的重要因素，而位于產(chǎn)業(yè)中間環(huán)節(jié)的銅冶煉加工企業(yè)，由于利潤空間相對較小，保值動力則偏強。具體來看，一方面是因為我國銅冶煉企業(yè)原料自給率低，冶煉擴張迅速，加工費承壓，利潤低迷；另一方面在于我國銅加工行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，開工率普遍低迷，加工利潤偏低且呈下降趨勢。

而對于上游礦山企業(yè)而言，其核心利潤來自資源品的長周期回報。長期來看，銅價波動帶來可觀利潤，使得上游礦山企業(yè)保值動力偏小。對于銅終端企業(yè)而言，由于行業(yè)較為分散，利潤差異較大，保值動力也不一。一般來說，投資型銅終端企業(yè)利潤受銅原料直接影響不大，原材料與綜合成本變動相關(guān)性不強。而對于消費型銅終端企業(yè)來說，原料成本比重越大，則保值動力越大。

李麗經(jīng)過調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，從目前銅企業(yè)的保值特點來看，大部分銅企主要采取“不完全保值”模式，且國企和上市公司相較于民營和非上市公司的保值參與度高。在保值評估方法上，大部分企業(yè)主要看“期貨+現(xiàn)貨”盈虧情況。另外，冶煉加工貿(mào)易企業(yè)多會考量增值稅，線纜終端企業(yè)多會考量資金成本。

在調(diào)研中，她也發(fā)現(xiàn)了當(dāng)前銅企業(yè)保值的一些難點問題。一是部分企業(yè)保值目標不明確，近4成企業(yè)保值管理辦法缺失；二是企業(yè)在保值優(yōu)化方面整體參與度偏低，其中，貿(mào)易企業(yè)保值優(yōu)化參與度最高，主要優(yōu)化手段還是期現(xiàn)和跨期操作較多。

她建議，企業(yè)通過“四步走”正確搭建風(fēng)險管理體系，實現(xiàn)有效套期保值。一是以合理利潤為錨，多維度識別風(fēng)險，明確風(fēng)險管理目標和策略；二是以制度為綱，確立風(fēng)險管理辦法和規(guī)范操作流程；三是以目標為導(dǎo)向，敞口管理為核心，精細化制訂保值方案；四是全面評估考核，套期保值有效性再添保障。