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隨著全球通脹的加劇，全球央行宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始“轉(zhuǎn)鷹”，給大宗商品價(jià)格帶來(lái)壓力。繼6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾繼續(xù)釋放出“鷹派”的信號(hào)，表明了未來(lái)控制通脹的決心，并承認(rèn)加息可能引發(fā)衰退。在此期間，歐盟、澳大利亞、英國(guó)央行也持續(xù)釋放加息的信號(hào)。衰退預(yù)期的不斷升溫與貨幣的加速緊縮，意味著大宗商品價(jià)格周期頂點(diǎn)可能已經(jīng)提前到來(lái)。

二季度以來(lái)，反映制造業(yè)景氣變化的“銅油比”，以及反映服務(wù)業(yè)景氣變化周期風(fēng)向標(biāo)的“銅金比”同步下跌。其中，“銅油比”更是跌進(jìn)了歷史低位水平，表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)較為悲觀(guān)。

此次美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與過(guò)去存在較大的不同。通常美國(guó)的貨幣政策組合是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后開(kāi)始加息與經(jīng)濟(jì)衰退加降息的逆周期調(diào)節(jié)組合。但此次美聯(lián)儲(chǔ)加息，卻可能面臨衰退加升息的雙重壓力。而且，此輪通脹大幅上升的原因，主要因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的供應(yīng)鏈危機(jī)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的供給沖擊，貨幣因素只是其中一部分。鮑威爾也承認(rèn)，貨幣政策無(wú)法控制住原油和糧食的價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)或者美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到加息不可持續(xù)時(shí)，可能再度進(jìn)行“滯脹交易”，通脹的原油、金屬等商品將會(huì)再度受到市場(chǎng)關(guān)注。

隨著海外新增銅礦山產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，銅市場(chǎng)將從短缺走向再平衡。隨著海外幾大新增銅礦項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，今年下半年，銅精礦供應(yīng)將比上半年有所增加，這從年中銅精礦的加工費(fèi)談判結(jié)果中有所體現(xiàn)。但是，南美洲主要產(chǎn)銅國(guó)“資源民族主義”以及抗議、罷工、干旱對(duì)礦山的影響，仍須重點(diǎn)關(guān)注。隨著銅精礦供應(yīng)日益寬松、副產(chǎn)品硫酸價(jià)格維持高位，將刺激冶煉企業(yè)積極開(kāi)工，但廢銅供應(yīng)將因?yàn)槔麧?rùn)壓力可能減少。

目前，中國(guó)與海外國(guó)家存在經(jīng)濟(jì)修復(fù)周期錯(cuò)位的矛盾。因?yàn)楹Ｍ獍l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的大規(guī)模加息，進(jìn)入衰退周期，銅等大宗商品需求很可能大幅減少。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在下半年進(jìn)入復(fù)蘇周期，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)與訴求明確，財(cái)政政策與貨幣政策也將持續(xù)加碼，工業(yè)生產(chǎn)將迎來(lái)觸底反彈。

值得注意的是，2021年以來(lái)，全球新能源汽車(chē)景氣度超預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)新能源汽車(chē)消費(fèi)仍將保持高增速。同時(shí)，在“雙碳”和“能源革命”的時(shí)代背景下，進(jìn)一步擴(kuò)大光伏、風(fēng)電的投資成為全球各國(guó)的必然選擇，新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)銅需求的拉動(dòng)值得關(guān)注。

疫情期間，全球銅的顯性庫(kù)存并未隨著國(guó)內(nèi)需求的減少出現(xiàn)大幅累庫(kù)。5月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，全球三大交易所銅庫(kù)存加保稅區(qū)庫(kù)存同比去庫(kù)近40萬(wàn)噸。目前，全球銅顯性庫(kù)存水平仍處于歷史相對(duì)低位，部分地區(qū)存在瀕臨見(jiàn)底的風(fēng)險(xiǎn)。在未來(lái)基建趕工期到來(lái)以后，低庫(kù)存仍將支撐銅價(jià)。

展望下半年，隨著以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的海外央行加速緊縮、海外經(jīng)濟(jì)體衰退周期的來(lái)臨，以及新增銅礦項(xiàng)目的持續(xù)釋放，過(guò)去兩年的銅牛市可能已經(jīng)提前結(jié)束。銅價(jià)在未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)衰退周期中，可能呈現(xiàn)重心逐步下移的趨勢(shì)。但是，因?yàn)榇溯喼忻纼蓢?guó)經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位的特殊性，銅價(jià)的下跌周期可能不如過(guò)去幾輪順暢。