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4月中旬以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快影響，黃金開(kāi)啟一輪顯著的下跌行情。5月中旬，隨著全球避險(xiǎn)需求的升溫，黃金價(jià)格出現(xiàn)了止跌反彈。展望后市，筆者認(rèn)為，5月非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁不僅令美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息預(yù)期落空，而且還增加了美聯(lián)儲(chǔ)9月加息50bp的可能性，預(yù)計(jì)金價(jià)短期或以區(qū)間振蕩為主。中期來(lái)看，避險(xiǎn)和通脹因素對(duì)貴金屬的支撐削弱，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮節(jié)奏將成為交易主線(xiàn)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表持續(xù)下，10年期美債收益率未來(lái)或進(jìn)一步上行至3%上方，實(shí)際利率亦仍有抬升空間，故流動(dòng)性緊縮疊加美元指數(shù)易漲難跌，金價(jià)恐面臨一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者逢高做空。

美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息預(yù)期落空

美國(guó)勞動(dòng)部公布的5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加39萬(wàn)人，高于預(yù)期，且前值上修至43.6萬(wàn)人；美國(guó)5月失業(yè)率為3.6%，預(yù)期為3.5%；美國(guó)5月薪資增速環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，連續(xù)16個(gè)月正增長(zhǎng)，薪資增速同比則下降至5.2%，勞動(dòng)參與率回升至62.3%。

從此份非農(nóng)報(bào)告可以看出，美國(guó)勞動(dòng)力參與率上升，工資增長(zhǎng)溫和。這些數(shù)據(jù)綜合起來(lái)足以支撐美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)以50個(gè)基點(diǎn)的速度前置加息，以達(dá)到中性利率水平。且鑒于6月、7月加息50bp基本板上釘釘，因此我們認(rèn)為，非農(nóng)報(bào)告強(qiáng)勁不僅令此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月暫停加息的預(yù)期落空，而且還增加了美聯(lián)儲(chǔ)9月也加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。受此影響，在美國(guó)5月非農(nóng)報(bào)告公布后，美元指數(shù)、美債收益率反彈，貴金屬價(jià)格承壓回落。

美元指數(shù)持續(xù)壓制

在此前美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要公布后，市場(chǎng)一度出現(xiàn)“美聯(lián)儲(chǔ)在今年晚些時(shí)候（9月）可能暫停緊縮政策”的預(yù)期，故貴金屬價(jià)格出現(xiàn)短暫反彈。但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮政策節(jié)奏，我們的觀點(diǎn)始終是：美聯(lián)儲(chǔ)6月、7月將各加息50bp，9月后料以加息25bp為主要節(jié)奏，但不會(huì)暫停緊縮政策。主要有以下幾方面的原因：

一是美國(guó)居高不下的通脹和強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)都不支持美聯(lián)儲(chǔ)在9月暫停加息。雖然近期美國(guó)通脹預(yù)期回落至3個(gè)月低位，但從美國(guó)4月CPI、PPI數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)通脹壓力暫時(shí)難以回落。另外，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告強(qiáng)勁，顯示美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)維持穩(wěn)健，勞動(dòng)力參與率上升，工資增長(zhǎng)溫和，支持美聯(lián)儲(chǔ)前置加息以達(dá)到中性利率水平。

二是美聯(lián)儲(chǔ)官員也相繼發(fā)表鷹派言論，9月暫停加息幾乎不可能。美聯(lián)儲(chǔ)將從利率和資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模這兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)收緊貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)將采取必要行動(dòng)，以壓低通脹，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)一定程度的降溫。

綜上所述，在避險(xiǎn)需求和通脹預(yù)期對(duì)貴金屬中期支撐削弱的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮節(jié)奏的變化將成為貴金屬市場(chǎng)的交易主線(xiàn)。整體而言，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和縮表下，美債收益率未來(lái)或進(jìn)一步上行至3%上方，實(shí)際利率亦仍有抬升空間。故流動(dòng)性緊縮將令金價(jià)面臨一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。此外，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)中期存有衰退風(fēng)險(xiǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心較大，美元指數(shù)支撐尚在，也將繼續(xù)壓制貴金屬走勢(shì)。