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近期，宏觀事件密集，其中最主要的是美國緊縮預期對風險資產(chǎn)尤其是美股的利空凸顯。美國1月CPI再創(chuàng)7.5%的近40年新高，10年期美債利率一度突破2%的最重要關口，截至2022年2月10日，衍生品顯示年內(nèi)計價加息高達6次（年內(nèi)剩余7次議息會議）。未來需要警惕美聯(lián)儲3月加息50個基點或者2月份美聯(lián)儲突發(fā)性加息的風險，焦點在于北京市場2月15日凌晨美聯(lián)儲的一場非公開會議，會議內(nèi)容將圍繞美聯(lián)儲理事會審查和決定聯(lián)邦儲備銀行的預付利率和貼現(xiàn)率展開，以及2月17日美聯(lián)儲一月會議紀要是否強化鷹派表述。

當下緊縮預期和俄烏熱戰(zhàn)風險是沖擊全球風險資產(chǎn)的主要因素?；仡櫳陷喖酉⒅芷趤砜?，在加息預期博弈階段（首提加息-加息落地），加息預期走強伴隨著美元指數(shù)走強，新興市場股指、黃金、原油、CRB綜指錄得調(diào)整（至少是月度級別的漲跌表現(xiàn)）。在加息事實落地后，美債利率趨勢上行，美元指數(shù)見頂回落，新興市場股指、大宗商品價格企穩(wěn)反彈。而縮表則對金融資產(chǎn)利空明顯，2007年至今美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表和金融資產(chǎn)相關性顯著，和美股顯著正相關性高達0.9，和美債利率負相關性高達-0.849，和滬深300錄得0.68的一定正相關；但美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表和商品的相關性較低錄得0.56。

其次，國內(nèi)穩(wěn)增長信號繼續(xù)加強，2022年1月社融存量同比增長10.5%，前值為10.3%，但1月的人民幣貸款約同比增長11.5%，前值為11.6%，結構上短期貸款和票據(jù)融資貢獻更多的增量，國內(nèi)信貸仍有待進一步發(fā)力。微觀層面，2月至今的專項債發(fā)行量較低（不足千億），1月挖掘機和重卡銷量仍較為低迷，1月全國商品房拿地同比仍下滑超過50%，多個前瞻數(shù)據(jù)顯示，信貸傳導至實體仍需時間，地產(chǎn)尚處磨底階段，基建仍處蓄力階段，未來發(fā)力將逐步顯現(xiàn)。并且后續(xù)還需要關注各國的通脹調(diào)控政策風險，海外主要是伊核談判、烏俄局勢逆轉可能帶來原油鏈條商品快速調(diào)整的風險，國內(nèi)則需要關注發(fā)改委更多調(diào)控政策出臺的風險。

1月份，天量信貸和社融的投放，或預示著2月貨幣大幅寬松概率有所下降，加之發(fā)改委強力壓制能源和鐵礦石通脹，2月專項債投放速度亦不及預期，我們短期下調(diào)內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材、傳統(tǒng)有色鋁、化工、煤炭）策略為中性；隨著兩會窗口臨近，加之天量社融支撐企業(yè)盈利預期，我們?nèi)跃S持股指逢低做多觀點；農(nóng)產(chǎn)品基于供應瓶頸、成本傳導的看漲邏輯目前仍較為順暢；原油鏈條目前較為依賴烏俄沖突局勢的利好，需要警惕后續(xù)事件緩和的調(diào)整風險；貴金屬層面，由于美國1月CPI再創(chuàng)80年代以來新高，在海外滯脹邏輯支撐下，疊加俄烏沖突風險，我們短期上調(diào)貴金屬策略為逢低做多。