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此次歐洲能源危機圍繞電能、天然氣、煤炭展開，與傳統(tǒng)以石油為主的能源危機大為不同，具體表現為全球電力、天然氣、煤炭的價格創(chuàng)下新高。

原因方面，主要包括以下三點：一是可再生能源發(fā)電的普及使得電力供應不穩(wěn)定，當可再生能源發(fā)力不足時需要傳統(tǒng)能源發(fā)電進行替代；二是天然氣需求的增長超過供應的增長；三是歐洲天然氣庫存水平偏低，應對風險的能力不足。

影響方面，從宏觀角度來看，一方面，使得市場對于未來經濟陷入滯脹的擔憂升溫，貨幣政策承壓；另一方面，由于能源價格的大幅上漲，迫使高耗能行業(yè)不得不減產停產，進一步加劇供應危機，限制了經濟復蘇。從微觀層面來講，一方面，能源緊缺使得基本金屬冶煉等高耗能行業(yè)面臨限產壓力；另一方面，能源價格的大幅上漲使得冶煉成本顯著上升。從產量來看，影響比較大的是鋁、鋅、鎳；從成本來看，影響比較大的則只有鋁和鋅。因此，能源危機對鋁和鋅的影響最大，其次為鉛，對鎳和銅的影響相對較小。

銅：根據ICSG數據顯示，2020年全球精煉銅產量中，亞洲地區(qū)占比58%，歐洲地區(qū)占比16%。歐洲地區(qū)，俄羅斯精煉銅產量占全球比例為4.23%，波蘭為2.29%，德國為2.62%。

此次能源危機最嚴重的地區(qū)是歐洲，歐洲精煉銅產量占比為16%，若電力緊缺持續(xù)蔓延，該地區(qū)精煉銅的生產將受到較大影響。不過，從當前的公開信息看，尚未看到銅冶煉企業(yè)受到重大影響。

根據《中國有色金屬工業(yè)年鑒》2018年的數據，國內銅單位能耗約為480kgce/t，折合電力約1600千瓦時。其中能耗最多的為銅冶煉和銅加工，單位能耗為285kgce/t和193kgce/t。如果僅考慮電解精煉環(huán)節(jié)，能耗為107kgce/t，約357kWh/t。如果以法國10月即期電價175歐元/兆瓦時計算，折算人民幣約1.3元/千瓦時。因此，精煉環(huán)節(jié)能耗成本464元/噸，即使考慮全流程能耗成本，以電價計算，亦僅為2080元/噸，占當前銅價成本不足3%。實際能耗成本占比更低。換言之，電力價格上漲對銅價的影響非常有限。

鋁：根據IAI數據顯示，2020年全球電解鋁產量分布情況，亞洲地區(qū)（含中國及海灣地區(qū)）占比最高74.7%，歐洲地區(qū)占比11.9%，美洲、非洲及大洋洲總占比不足15%。從主要的生產國看，中國電解鋁產量超過全球產量一半以上，約占57.5%，其次是印度、俄羅斯、加拿大、阿聯(lián)酋、澳大利亞等國家。由于電解鋁是高耗能行業(yè)，全球多數冶煉企業(yè)分布在化石燃料相對豐富的國家，像中國、印度的煤炭資源較為豐富，俄羅斯、加拿大、阿聯(lián)酋等天然氣及石油較為豐富，同時這些地區(qū)的能源支出費用相對低廉。

目前，歐洲能源緊缺最為嚴重，最直接的表現是天然氣價格與煤炭價格大幅飆升，進而帶來電價飆升。按10月歐洲電力最高價計算，約為210美元/兆瓦時，同比去年上漲400%左右。折合人民幣約為1.36元/千瓦時，相較國內平均工業(yè)用電0.56元/千瓦時，歐洲工業(yè)用電價格幾乎是國內的2.43倍。歐洲電解鋁噸鋁生產能耗在15500千瓦時左右，如果按10月的電價測算，則歐洲電解鋁電力成本為3255美元/噸，對比當前LME現貨價格，僅電力成本便已超過售價。

但實際上，多數鋁企會跟電廠簽長協(xié)訂單，實際電價成本會低于實時價格，而部分未簽長協(xié)訂單的鋁廠面臨較大虧損。目前，荷蘭的Aldel鋁廠于10月11日停產，如政府沒有采取措施，停產將延續(xù)至明年年初。斯洛文尼亞的Talum鋁廠已停24個電解槽，并計劃將明年的計劃產量減少50%。斯洛伐克的Slovalco鋁廠已減產10%，計劃明年將產量降至80%。若能源價格走一步走高，歐洲其他地區(qū)鋁廠亦有減產風險。

另外需要注意的是，海外另一大電解鋁生產國印度正面臨煤炭緊缺風險，印度產量全球占比為5.59%，當地鋁廠多為火力發(fā)電，自9月下旬起，印度多家鋁廠自備電廠的煤炭庫存已處于低位，目前，當地一些電廠煤炭可用天數不足一周，若月底煤炭供應短缺無法得到有效緩解，則當地鋁廠面臨較大減產風險。

鎳：鎳冶煉主要產品為電解鎳和鎳鐵，從原料端分別對應硫化鎳礦和紅土鎳礦。硫化鎳礦經過長年開采資源逐漸減少，紅土鎳礦利用時間較短，資源豐富，逐漸成為主流。

從全球范圍來看，電解鎳產地較為分散，中國、俄羅斯、加拿大、澳大利亞、日本、挪威六國產量占全球63%，此外，巴西、芬蘭、法國、南非等國也有電解鎳產出，但占比不高。全球鎳鐵產量主要在中國及印尼，近年來，印尼NPI產能擴張迅速，2020年已超過中國成為鎳鐵最大生產國。印尼NPI產業(yè)之所以能快速發(fā)展，與其鎳礦、煤炭在內的各種原材料資源充足是分不開的。

從能源消耗來看，若以鎳精礦-電解鎳生產工藝生產，按《中國有色金屬工業(yè)年鑒》2018年鎳冶煉綜合能耗3369kgce/t計算，每噸鎳需耗電11117.7千瓦時。按若工業(yè)電價0.6元/千瓦時、電解鎳15萬元/噸計算，則電解鎳價格中電力成本占比為4.45%。若按紅土鎳礦-鎳鐵生產工藝生產，每噸高鎳生鐵產品能耗約4400千瓦時，則電力成本為2640元，按高鎳生鐵品位10%計算，當前市場報價1500元/鎳，每噸高鎳則高鎳生鐵價格中電力成本占比為17.6%。

從成本占比來看，能源危機給電解鎳帶來的壓力并不大，對鎳鐵方面影響更為顯著。所以，可以從市場觀察到，近幾個月以來，鎳鐵報價較電解鎳更為堅挺，并且時常出現鎳鐵價格高于電解鎳價格的倒掛狀態(tài)。

從能源危機對供需平衡的影響來看，由于能源短缺嚴重的歐洲電解鎳產量占比相對有限，對鎳供需平衡的影響較小。鎳鐵方面，雖然近期中國采取限電措施控制能耗，令近幾個月鎳鐵產量快速下滑，但印尼方面作為煤炭出口國，能源供應較為充足，且其鎳鐵產能正處于擴張周期，后續(xù)供應傾向于繼續(xù)走高。因此，能源危機或難以成為鎳價運行的邏輯主。

鋅：根據ILZSG數據顯示，2020年全球精煉鋅產量中，亞洲地區(qū)占比最高65.94%，歐洲地區(qū)占比17.71%，美洲地區(qū)占比13.02%，非洲及大洋洲總占比僅3.33%。從主要的生產國看，中國精煉鋅產量占比接近全球產量一半，約占46.3%，其次是韓國、印度、加拿大、日本、澳大利亞、哈薩克斯坦等國家。由于濕法煉鋅的能耗相對較高，同時下游消費較為集中，主要用于鍍鋅鋼板的生產。因此，產能多分布在消費集中的地區(qū)，一些鋼材產量較大的國家，如中國、韓國、印度、日本等。

歐洲地區(qū)每噸濕法煉鋅生產能耗在4000千瓦時左右，如果按10月的電價測算，則歐洲濕法煉鋅的電力成本為810美元/噸，電力成本接近總成本的一半。電力成本的大幅飆升對冶煉企業(yè)利潤擠壓明顯，歐洲冶煉企業(yè)8月初開始陸續(xù)減產。

8月初，歐洲鋅冶煉廠Plovdiv（年產能7.6萬噸）停產10天，9月下旬，Nyrstar旗下位于荷蘭的冶煉廠Boliden宣布錯峰減產。10月，Nyrstar再次宣布削減其歐洲三家冶煉廠50%的鋅產量，影響年總產量約為35萬噸，大約影響全球2.5%的鋅供給。近期，另一國際金屬生產巨頭嘉能可表示，由于能源成本飆升，宣布旗下歐洲鋅冶煉廠將施行錯峰減產。當前歐洲天然氣和煤炭價格仍處高位，庫存水平偏低。在拉尼娜氣候影響下，今年冬季預計較以往更冷，能源價格有進一步走高可能，屆時更多的冶煉企業(yè)面臨減產壓力。

另外，需要注意的是，亞洲地區(qū)除中國外，韓國、日本和印度的產量全球占比為15.32%。日本、韓國作為能源進口依賴度較高的國家，同樣受到能源價格飆升的影響，而印度目前亦面臨煤炭資源緊缺的問題，若冬季能源價格繼續(xù)走高，減產壓力將傳遞至亞洲部分地區(qū)。

鉛：根據ILZSG數據顯示，2020年全球精煉鉛產量中，亞洲地區(qū)占比最高63.91%，其次是美洲地區(qū)占比17.61，歐洲地區(qū)占比16.13%，非洲及大洋洲總占比僅2.35%。從主要的生產國看，中國精煉鉛產量最多，全球占比為41.72%。其次是美國，全球占比9.57%。接著是印度、韓國、墨西哥、德國等國家。由于鉛冶煉能耗成本較低，原料成本占比較高，因此產能主要分布在鉛礦資源國及部分主要消費國。

鉛冶煉能耗相較其他有色金屬偏低，按《中國有色金屬工業(yè)年鑒》2014年鎳冶煉綜合能耗先進值355kgce/t計算，每噸鉛冶煉能耗在1065千瓦時左右。鉛冶煉中電力成本達到現金成本占比的30%以上，海外煤價、天然氣價格的上漲在會推高冶煉成本，但在計算原生鉛完全成本時，還會考慮白銀、硫酸等副產品收益。同時目前再生鉛產量占比超過原生鉛，且能耗更低，因此相較于其他高能耗品種，能源價格上漲對原生鉛供應影響相對較小。