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過(guò)去幾個(gè)月，金銀比基本圍繞著68這一中樞震蕩運(yùn)行。7月以來(lái)，金銀走勢(shì)出現(xiàn)一定分化，黃金走出一輪上漲行情，但白銀表現(xiàn)相對(duì)疲軟，金銀比重回70上方。那么，是什么因素在驅(qū)動(dòng)著這一變化，金銀比后續(xù)又將往何處去？

金銀比有何內(nèi)涵

“貨幣天然是金銀”，說(shuō)的就是金銀的貨幣屬性，正是因?yàn)閮烧邚臍v史上同樣被用做貨幣使用，因此兩者的價(jià)格走勢(shì)趨同。但眾所周知，黃金在自然界中更為稀缺，作為法定貨幣使用的歷史也更長(zhǎng)，而白銀因其優(yōu)良的物理特性以及在自然界中更為豐富的特點(diǎn)，更多的作為一般工業(yè)品使用，因此，黃金和白銀既有共性又有差異，兩者之間主要區(qū)別就在于白銀具有更強(qiáng)的商品屬性，白銀價(jià)格對(duì)于工業(yè)需求的變動(dòng)更為敏感。

從兩者的屬性差異來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較差時(shí)，貨幣政策傾向于寬松，市場(chǎng)利率一般會(huì)走低，金銀的貨幣屬性會(huì)受到支撐。與此同時(shí)，白銀的工業(yè)需求走弱，商品屬性承壓更為明顯，所以一般在利率下行時(shí)期白銀表現(xiàn)不如黃金，反之亦然。

所以，金銀比本質(zhì)上是在反映貨幣政策與經(jīng)濟(jì)狀況的周期性變化，當(dāng)貨幣寬松而經(jīng)濟(jì)較差時(shí)，金銀比價(jià)走高，當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，寬松貨幣政策逐漸退出時(shí)，金銀比價(jià)就會(huì)走低。

金銀比回升的驅(qū)動(dòng)因素

分品種看，7月以來(lái)，黃金走出了一輪觸底反彈的行情，而白銀表現(xiàn)得不溫不火，隨后在7月中旬，白銀跌幅擴(kuò)大，黃金僅小幅回落，使得金銀的走勢(shì)拉出了明顯的差距。從時(shí)間點(diǎn)上看，金銀走勢(shì)分化與全球新冠肺炎疫情抬頭基本同步進(jìn)行，表明新冠肺炎變異毒株的快速傳播正在打壓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，使得白銀壓力更為明顯。

此外，還值得注意的是，近期10Y美債收益率持續(xù)走低，名義收益率已從7月初的1.5%降至目前的1.2%附近，而實(shí)際收益率更是在近期跌破歷史最低值，且還有進(jìn)一步下行的趨勢(shì)。雖然金銀與美債收益率存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但近期金銀表現(xiàn)并不強(qiáng)勢(shì)，兩者之間短期存在脫鉤的跡象。

從市場(chǎng)變化來(lái)看，近期美債收益率的走低主要來(lái)自于兩方面的原因。

一方面，疫情使得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)差，實(shí)際利率預(yù)期走低，這一方面與金銀價(jià)格有較好的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，特別是給黃金帶來(lái)的支撐在盤(pán)面已有所顯現(xiàn)。

另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)寬松下，目前美元流動(dòng)性泛濫，而美國(guó)財(cái)政又遇債務(wù)上限，導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行受阻，資金已無(wú)處可去，又重新回流美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，自去年以來(lái)逆回購(gòu)規(guī)模持續(xù)攀升，近期創(chuàng)下歷史新高，美聯(lián)儲(chǔ)在7月30日的固定利率逆回購(gòu)中接納了10393億美元的天量。而從供需的角度看美債就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)國(guó)債目前逐漸陷入供應(yīng)不足的局面。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前每月1200億美元的購(gòu)債規(guī)模中，有800億美元的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，而供應(yīng)端美國(guó)財(cái)政部短期喪失發(fā)債功能，這明顯會(huì)導(dǎo)致美債的供需失衡，美債價(jià)格上漲而債券收益率下行。從這一角度來(lái)說(shuō)，美債收益率反映的是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的失衡，對(duì)于未來(lái)實(shí)際利率的預(yù)期影響相對(duì)有限，因美債供需失衡導(dǎo)致的收益率下降的部分，給黃金帶來(lái)的支撐就相對(duì)有限了。

綜上所述，金銀比出現(xiàn)短期回升更多是因疫情帶來(lái)的擾動(dòng)，而美債收益率的持續(xù)走低很大一部分原因需要?dú)w因于美國(guó)國(guó)債的供需錯(cuò)配。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍未中斷，美聯(lián)儲(chǔ)在最近的議息會(huì)議聲明中提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)朝著縮減量化寬松所需的目標(biāo)取得了進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也提及美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)啟了縮減購(gòu)債規(guī)模的具體討論，因此，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加縮減寬松的預(yù)期下，金銀的貨幣屬性將承壓，而商品屬性有望更為顯著的體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)金銀比長(zhǎng)線(xiàn)仍將呈走低之勢(shì)。