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5月中旬開始，由于降水不足導致水庫水位較低，且火電用煤儲備有限，云南對省內(nèi)電解鋁企業(yè)實施錯峰用電以降低負荷。但消息傳出后鋁價反應不大，短期宏觀交易邏輯仍主導市場，美聯(lián)儲考慮收緊購債規(guī)模疊加國內(nèi)政策指導，商品市場情緒持續(xù)降溫。從長周期看，電解鋁需求持續(xù)向好，供應擾動進一步加劇年內(nèi)供需緊平衡的情況，長線仍可逢低做多。

云南限電引發(fā)供應收緊

由于云南省內(nèi)持續(xù)干旱，供電形勢嚴峻，南方電網(wǎng)通知將于5月23號前壓低云南電解鋁廠用電負荷，降低比例將在30%以上，限電時間預計持續(xù)至6月中旬。據(jù)SMM統(tǒng)計，2021年4月云南運行電解鋁產(chǎn)能386萬噸，按電解鋁運行規(guī)模30%計算，此次減產(chǎn)影響產(chǎn)能約116萬噸，單月產(chǎn)量將減少近10萬噸，約占全國月產(chǎn)量的3%?？紤]到電解槽從停電到重啟需要時間，預計停產(chǎn)產(chǎn)能最早于7月恢復，整體影響產(chǎn)量在10萬—19萬噸之間。此外，由于云南是近兩年電解鋁新產(chǎn)能落地的主要省份，2020年云南電解鋁產(chǎn)量同比增長44%，2021下半年按計劃還有包括海鑫昭通、云南神火、魏橋宏泰、云南其亞在內(nèi)的超過100萬噸的新產(chǎn)能待投放。基于當前的供電形勢，新產(chǎn)能的投放預計將延期，部分產(chǎn)能年內(nèi)可能無法投產(chǎn)，今年電解鋁的供應增量將進一步被下調(diào)。

消費韌性支撐基本面

電解鋁的消費表現(xiàn)仍有韌性。電解鋁社會庫存自3月下旬以來持續(xù)下降，5月庫存以每周4萬噸的速度去化，去庫速度在有色板塊中位居前列。目前鋁錠總庫存已經(jīng)下降至100萬噸之下，鋁棒庫存下降至10萬噸之下，電解鋁總庫存處于歷史低位，滬鋁期貨也延續(xù)負向結構，這都表示現(xiàn)貨供應緊俏。此外，下游消費的調(diào)研反饋顯示，需求表現(xiàn)仍有韌性。家電、汽車的訂單需求自年初以來一直表現(xiàn)良好，印度疫情的暴發(fā)有望延長國內(nèi)相關行業(yè)的出口旺盛窗口期。5月以來線纜行業(yè)開工率回暖，國網(wǎng)、南網(wǎng)招標有放量的跡象，鋁線纜需求出現(xiàn)了明顯增量，國內(nèi)鋁桿加工費也創(chuàng)一年來新高，下半年特高壓項目有望繼續(xù)推進，鋁桿的消費空間將進一步恢復。

情緒企穩(wěn)后鋁仍是多頭品種

近期商品市場情緒持續(xù)降溫。一方面美聯(lián)儲披露的4月議息會議紀要中，首次提及了縮減QE的討論，市場預期6月或7月的議息會議將是討論Taper的重要時點，數(shù)字貨幣集體暴跌，市場的風險偏好明顯降低；另一方面，上周國常會就大宗商品上漲過快二次發(fā)聲，國家發(fā)改委等五部門聯(lián)合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)的重點企業(yè)，政策指導抑制了部分投資資金的炒作意愿，短期對有色金屬的價格形成了壓制。滬鋁目前弱穩(wěn)于60日均線處，短期不排除繼續(xù)向下找尋1.7萬元/噸的支撐，但1.7萬元/噸下方空間極為有限。年內(nèi)鋁基本面仍然向好，云南地區(qū)的電力供應限制是未來不可忽視供應變量，可能對電解鋁產(chǎn)能的邊際增長產(chǎn)生極大影響，而電解鋁消費表現(xiàn)仍有韌性，且?guī)齑婵偭刻幱跉v史低位，多頭的交易邏輯順暢。在基本面支撐下，我們認為利空情緒充分宣泄后，鋁仍是有色板塊中的多頭品種，長線應把握逢低做多的機會。