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2月份以來，全球疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇期，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)，通脹預(yù)期大幅上漲，疊加美債收益率上漲影響，大宗商品開啟一輪牛市。宏觀面的利好，有色板塊的強(qiáng)勢(shì)上漲，疊加錫市供需矛盾更加突出，滬錫價(jià)格則是持續(xù)快速的上漲，最高漲至19.95萬/噸的歷史高位，距離20萬/噸整數(shù)關(guān)口僅一步之遙，2月末受美元強(qiáng)勢(shì)和市場(chǎng)情緒影響，有色板塊表現(xiàn)弱勢(shì)，滬錫開啟一輪下跌趨勢(shì)，滬錫已經(jīng)從19.5萬/噸的歷史高位連續(xù)下跌8.5%至18.2萬元/噸。

現(xiàn)貨方面，截至2月26日，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)1#錫平均價(jià)為18.65萬元/噸，較上一交易日減少1.05萬元/噸；從季節(jié)性角度來分析，當(dāng)前長(zhǎng)江有色市場(chǎng)1#精煉錫現(xiàn)貨平均價(jià)格較近5年相比維持在較高水平；2月以來，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨最高價(jià)格最高略高于期貨最高價(jià)格，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲。宏觀利好和錫市供不應(yīng)求的格局支撐著錫現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，其行情與滬錫期貨基本一致，2月初，先因滬錫累庫而出現(xiàn)回落，隨后則在宏觀、供需以及情緒共振影響下持續(xù)上升，最高漲至19.7萬元/噸，隨后跟隨有色板塊回落至18.65萬元/噸，證明了錫市供需矛盾的事實(shí)。隨著經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動(dòng)需求的強(qiáng)勁，錫價(jià)仍有上漲的空間。倫錫現(xiàn)貨方面，截至2月26日，LME3個(gè)月錫期貨價(jià)格為2.52萬美元/噸，LME錫現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)為2.85萬美元/噸，現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)較上一交易日減少970美元/噸；從季節(jié)性角度來分析，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格較近5年相比維持在較高水平；倫錫現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差距處于較高的水平，主因在于期貨價(jià)格在月末的大幅回調(diào)，而這回調(diào)會(huì)影響到現(xiàn)貨價(jià)格，但是不會(huì)改變錫價(jià)的整體趨勢(shì)。　　錫產(chǎn)量小幅回落，供需缺口仍存

百川資訊調(diào)研17家企業(yè)產(chǎn)能后，公布1月產(chǎn)量和開工率數(shù)據(jù)，因春節(jié)假期淡季影響，2020年12月份17家樣本企業(yè)國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量總計(jì)14466噸，環(huán)比小幅回落2.3%，淡季影響依然相對(duì)較?。煌仍龇?7.9%，該漲幅小于12月份的49.92%，主要原因在于2020年的春節(jié)前備貨導(dǎo)致的基數(shù)偏高所致。2020年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)精錫總計(jì)142457噸，同比2019年增加3831噸，增幅2.76%。企業(yè)開工率方面，雖然春節(jié)假期淡季，但是企業(yè)開工率依然維持在62.11%的高位，回落幅度不大，說明錫淡季需求強(qiáng)勁，使得冶煉企業(yè)春節(jié)依然開工滿足下游需求。

1月，國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量回落相對(duì)較小，春節(jié)淡季不淡的現(xiàn)象明顯，說明下游需求相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)于錫價(jià)形成較強(qiáng)的支撐。當(dāng)前，疫情風(fēng)險(xiǎn)逐步減弱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)加速，疊加歐美等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)寬松力度依舊，美元弱勢(shì)以及貿(mào)易趨勢(shì)有所緩和等宏觀面的利好因素依然存在，電子產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，有色產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勁，錫產(chǎn)量將會(huì)跟隨需求的強(qiáng)勁而表現(xiàn)強(qiáng)勁，錫產(chǎn)量也將會(huì)繼續(xù)增加，以滿足下游需求。3月份開始，錫產(chǎn)量將會(huì)再度增加，但是其增量依然難以彌補(bǔ)供需缺口。

錫精礦進(jìn)口大幅減少 2021年進(jìn)口量將會(huì)逐步好轉(zhuǎn)

錫礦進(jìn)口方面，中國(guó)90%以上的錫礦進(jìn)口來自于緬甸，因此緬甸的錫出口數(shù)量和品位對(duì)國(guó)內(nèi)精煉錫的加工影響相對(duì)較大。2020年12月，我國(guó)共進(jìn)口錫精礦16162 噸，環(huán)比下降7.82%，同比降幅19.12%；2020年，我國(guó)共進(jìn)口錫精礦158147噸，累積同比跌幅達(dá)到11.27%，緬甸等地區(qū)的礦山減產(chǎn)甚至停產(chǎn)對(duì)中國(guó)錫精礦進(jìn)口影響明顯，這也說明了全球錫礦的緊缺較為嚴(yán)重。2020年12月份，中國(guó)錫精礦進(jìn)口來源國(guó)為緬甸、剛果、澳大利亞玻利維亞等國(guó)；自緬甸進(jìn)口量為13735 噸，占總進(jìn)口量的比例為84.98%，占比略有下滑，主要是受緬甸疫情再度封城影響；從澳大利亞進(jìn)口1111噸，占總進(jìn)口的比例為6.88%，從其余國(guó)家進(jìn)口量占比相對(duì)較低。

錫表觀消費(fèi)量現(xiàn)值和預(yù)期均強(qiáng)勁 對(duì)錫價(jià)形成提振

歐美日的疫情進(jìn)展對(duì)錫價(jià)的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費(fèi)國(guó)，而中國(guó)精煉錫的消費(fèi)則作為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)。從錫需求來看，美歐日韓的情況至關(guān)重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期從供需兩端拖累電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，從需求端拖累3C家電產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而降低錫需求，拖累滬錫。只要?dú)W美日等國(guó)疫情確定出現(xiàn)拐點(diǎn)，需求將會(huì)支撐滬錫持續(xù)的修復(fù)性上漲。2月份以來，全球疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，疫苗接種速度亦加快，疊加全球量化寬松政策仍在持續(xù)，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇預(yù)期對(duì)與錫價(jià)形成提振。

具體來看，錫的下游方面，以云錫華錫錫焊條價(jià)格來看，隨著錫價(jià)的持續(xù)上漲，云錫華錫錫焊條價(jià)格均大幅上漲，錫焊料需求以及價(jià)格走勢(shì)與錫錠需求和價(jià)格走勢(shì)高度一致。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價(jià)格亦大幅增加。另外，鍍錫板方面表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。三大核心下游需求的相對(duì)穩(wěn)定也支撐了錫的需求和錫價(jià)。而3C家電方面，空調(diào)冰箱電視等銷量穩(wěn)步回升，則提振了滬錫需求。錫下游需求的強(qiáng)勁將會(huì)繼續(xù)支撐滬錫價(jià)格高位運(yùn)行。

錫錠表觀消費(fèi)方面，2020年下半年，錫錠表觀消費(fèi)量因?yàn)閺?qiáng)勁需求而持續(xù)大漲，12月錫錠表觀消費(fèi)量再度上漲至接近1.6萬噸，刷新近三年的最高消費(fèi)量。表觀需求的強(qiáng)勁說明錫需求依然強(qiáng)勁，對(duì)于錫價(jià)則會(huì)形成較強(qiáng)的提振作用。2021年，隨著疫情風(fēng)險(xiǎn)的逐步消退，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)下，錫錠表觀消費(fèi)量依然會(huì)偏強(qiáng)，整體會(huì)強(qiáng)于2019年和2020年表現(xiàn)；2022年開始開始，錫錠表觀消費(fèi)量則將會(huì)繼續(xù)走弱。

錫精礦表觀消費(fèi)方面，2020年9月以來，進(jìn)口量恢復(fù)正常水平，表觀消費(fèi)量亦回歸正常區(qū)間，持續(xù)上漲?？傮w來看，2020年國(guó)內(nèi)錫精礦產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，僅有小幅上漲，疫情影響相對(duì)有限，錫精礦的進(jìn)口量是錫精礦表觀消費(fèi)量的核心影響因素；并且表觀消費(fèi)量的表現(xiàn)亦有利于錫價(jià)的漲勢(shì)。隨著傳統(tǒng)淡季的來臨，精煉錫表觀消費(fèi)量在12月小幅走弱，在1月份則會(huì)大幅增加（主要是春節(jié)前的備貨主導(dǎo)），在2~3月份有所減弱，3月份之后則回歸正常的運(yùn)行空。

滬錫顯性庫存累庫對(duì)錫價(jià)不利

國(guó)內(nèi)最新顯性庫存數(shù)據(jù)來看，截至2月26日，上海期貨交易所錫庫存為8362噸，較上一周增加961噸；從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫存較近5年相比維持在較高水平。滬錫價(jià)格大幅增加，錫冶煉廠利潤(rùn)增加，增加倉單注冊(cè)保證當(dāng)前利潤(rùn)，庫存再度增加，增幅較大，累庫現(xiàn)象依然持續(xù)，說明部分錫現(xiàn)貨商認(rèn)為當(dāng)前錫價(jià)處于高位，利潤(rùn)可觀，注冊(cè)倉單大幅增加鎖定利潤(rùn)，隱形庫存也逐步顯性化，說明當(dāng)前的現(xiàn)貨供應(yīng)有所增加，這樣對(duì)于錫價(jià)會(huì)形成一定的利空。海外最新顯性庫存數(shù)據(jù)來看，截至2月26日，LME錫庫存為1730噸，注銷倉單占比為26.3%；從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫存較近5年相比維持在較低水平，倫錫庫存去庫基本結(jié)束，隨著產(chǎn)能的逐步恢復(fù)和錫價(jià)的大幅上漲，隱形庫存亦逐步顯性化，倫錫庫存亦進(jìn)入累庫階段。錫市顯性庫存因價(jià)格和隱性庫存顯性化而進(jìn)入累庫階段，對(duì)錫價(jià)形成利空；故庫存對(duì)錫價(jià)的影響需要重點(diǎn)關(guān)注。　　錫市供需矛盾將會(huì)持續(xù)

無論從錫精礦表觀消費(fèi)量還是錫錠表觀消費(fèi)量來看，國(guó)內(nèi)錫市消費(fèi)量均遠(yuǎn)大于產(chǎn)量，對(duì)外依賴度非常高，特別是對(duì)緬甸的依賴度最高，緬甸地區(qū)錫的出口量和品位對(duì)我國(guó)錫產(chǎn)量和消費(fèi)影響非常大；國(guó)內(nèi)錫錠的需求已經(jīng)恢復(fù)且超過疫情前的水平，并且仍有強(qiáng)勁的表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)錫市整體供不應(yīng)求格局顯現(xiàn)，消費(fèi)量大于供應(yīng)量，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入過熱期，錫需求會(huì)表現(xiàn)得更加明顯，因此，國(guó)內(nèi)依然需要加大進(jìn)口緬甸錫來填補(bǔ)缺口，而緬甸疫情管控措施亦阻礙了錫的進(jìn)口情況，故國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際現(xiàn)階段依然處于供需雙弱供給更弱的格局。

從全球來看，當(dāng)前依然是供不應(yīng)求的狀態(tài)，歐美疫情得到有效控制后，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)持續(xù)漸進(jìn)復(fù)蘇，中美貿(mào)易爭(zhēng)端和日韓貿(mào)易爭(zhēng)端均有所緩解，電子產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，錫實(shí)際需求將會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，供給端因?yàn)橐咔槎．a(chǎn)和減產(chǎn)的產(chǎn)能，將會(huì)逐步的恢復(fù)，但是恢復(fù)的速度要弱于需求端（海外超寬松的貨幣政策提振率先提振需求）。另外，疫苗民族主義導(dǎo)致的分配不均使得供需出現(xiàn)更嚴(yán)重的錯(cuò)配，作為需求國(guó)的美歐英等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫苗接種量大，經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，需求大增；而作為主要供給國(guó)的新興市場(chǎng)國(guó)家疫苗獲取量低，疫情恢復(fù)緩慢制約產(chǎn)能和供給的恢復(fù)，故供需錯(cuò)配更加嚴(yán)重。2021年，全球錫市將會(huì)繼續(xù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，這亦是錫價(jià)長(zhǎng)期走強(qiáng)的核心支撐因素。

錫產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)操作建議

2021年上半年，在宏觀和供需基本面的影響下，滬錫價(jià)格仍有突破20萬整數(shù)關(guān)口的可能，繼續(xù)刷新歷史新高，錫價(jià)易漲難跌；對(duì)于錫上游企業(yè)而言，建議按照市場(chǎng)需求出貨，可以適當(dāng)加大囤貨力度，期貨市場(chǎng)更多需要關(guān)注的是長(zhǎng)線賣保的點(diǎn)位，以2021年上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期來看，2021年上半年，19.5萬元/噸以上的位置就是不錯(cuò)的賣保點(diǎn)位。

對(duì)于錫中游加工/貿(mào)易企業(yè)，錫價(jià)仍有上漲空間，當(dāng)下這個(gè)環(huán)境應(yīng)該按需采購，價(jià)格回調(diào)時(shí)，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入期貨鎖定成本，17.5萬元以下均是買入的合適點(diǎn)位。對(duì)于中游加工企業(yè)，在價(jià)格位于19.5萬元/噸以上就考慮對(duì)存貨進(jìn)行賣出保值管理，防范錫價(jià)下跌的可能性。對(duì)于貿(mào)易企業(yè)，應(yīng)該在17.5萬下方時(shí)加大采購量，在19.5元上方時(shí)清倉，同時(shí)針對(duì)庫存或者下游訂單，增加期貨市場(chǎng)的對(duì)沖配置，不建議進(jìn)行期現(xiàn)套利操作。

對(duì)于錫下游企業(yè)，雖然當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)處于相對(duì)高位，當(dāng)時(shí)仍有上漲空間，現(xiàn)貨市場(chǎng)可以加大采購量；在期貨市場(chǎng)上，應(yīng)該逢低買入，18萬元下方均是較好的買入點(diǎn)，在17.5萬下方時(shí)加大采購量，鎖定采購成本。要重點(diǎn)關(guān)注疫苗的接種進(jìn)展和分配方式，歐美等經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)展、美元指數(shù)的走勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)向以及有色板塊的整體走勢(shì)，若這些條件有利，則買保的點(diǎn)位可以適當(dāng)放高一點(diǎn)，若相對(duì)不利，買保的點(diǎn)位應(yīng)該放低點(diǎn)。