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2020年上半年，疫情沖擊、全球央行大放水、貿(mào)易關(guān)系緊張、地緣政治升溫、美國社會動蕩等諸多因素影響，市場避險情緒高漲，避險黃金持續(xù)上漲；近期，因投資者尋求規(guī)避新型冠狀病毒疫情帶來的風險，各國央行紛紛推出強力刺激措施，以緩解其對經(jīng)濟的影響，現(xiàn)貨黃金突破每盎司1800美元的技術(shù)關(guān)口，創(chuàng)下2011年9月以來的最高水平。2020年下半年，新風險點將會陸續(xù)出現(xiàn)，市場風險情緒仍將會大幅波動，避險資產(chǎn)仍有進一步上漲的趨勢。

一、全球疫情持續(xù)惡化 暫無明顯好轉(zhuǎn)跡象

2020年上半年，新冠肺炎疫情依然是最核心的風險點，全球疫情仍處于大爆發(fā)中。歐洲疫情已經(jīng)進入疫情尾聲；美國疫情失控，三季度或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；巴西、印度、俄羅斯等新興市場則延續(xù)歐美疫情趨勢，正式進入大爆發(fā)期，特別是巴西和印度，成為當前階段的核心風險點，亦可以說已經(jīng)失控。后疫情時代，美國和巴西、印度等新興市場的疫情仍在惡化，沒有好轉(zhuǎn)跡象，中國和歐洲則陸續(xù)出現(xiàn)零星的確診病例，非洲疫情愈發(fā)嚴重，二次疫情風險仍需警惕，不排除在秋冬季再度惡化的可能。當然要重點關(guān)注新冠肺炎疫苗的研發(fā)進展，一旦取得突破，那么疫情風險將會獲得極大的降低。

整體來看，全球疫情持續(xù)弱化，二次疫情風險已經(jīng)基本顯現(xiàn)，市場風險情緒再度降溫，避險需求將會推升避險黃金，故二次疫情的擔憂則是黃金短期內(nèi)上漲的直接動力。

二、超量化寬松政策將會持續(xù)  新一輪債務(wù)危機值得關(guān)注

自疫情爆發(fā)以來，美歐等主要央行均采取超寬松的貨幣政策，穩(wěn)定市場情緒，提振消費者和企業(yè)信心，避免經(jīng)濟出現(xiàn)斷崖式下跌。各央行陸續(xù)實施了大規(guī)模的貨幣寬松計劃，包括普遍下調(diào)基準利率，大規(guī)模購債釋放流動性，啟動或擴大非常規(guī)貨幣政策，部分央行同時配合財政政策向企業(yè)提供信貸支持等等。政府方面，亦是采取超寬松的財政政策。

具體來看，美歐央行開啟超寬松的貨幣政策，無限量的釋放流動性，美聯(lián)儲不僅在3月底宣布將無限量按需購買美國國債和MBS，而且動用大量危機貨幣政策工具，直接向美國信用市場投入流動性。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模從疫情前的4萬億飆漲到當前的7.2萬億，漲幅達到80%，仍有進一步上漲的趨勢。歐央行在降息空間有限的背景下，歐洲央行亦持續(xù)的釋放流動性，歐洲央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模亦從4.68萬億歐元漲至6.3萬億歐元。政府方面，美國政府和歐盟等均實施超寬松的財政政策，投放抗疫基金，美國2萬億財政刺激計劃等。近期美國政府依然在籌劃萬億的基建項目，歐盟則在推進7500億歐元的經(jīng)濟復(fù)蘇計劃，而英國政府一般債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達到100%以上，其他主要國家亦是加大經(jīng)濟刺激措施。超寬松的經(jīng)濟刺激，大幅度提升各國的財政赤字，使得政府債務(wù)負擔飆升，而疫情沖擊經(jīng)濟，企業(yè)停產(chǎn)或接近破產(chǎn)，政府稅收收入大幅下降，故政府的收入支出失衡，債務(wù)負擔或引發(fā)新一輪債務(wù)危機。

全球央行大放水仍然在持續(xù)，主要貨幣因供給大增而出現(xiàn)購買力大幅下降的貶值趨勢，即使在黃金價值不變的情況下，這亦會增加黃金的價格。另外，未來新一輪債務(wù)危機風險較大，債務(wù)壓力亦將助力黃金上漲。

三、經(jīng)濟深度衰退難以避免

受疫情沖擊，IMF、世界銀行和經(jīng)合組織相繼下調(diào)2020年全球經(jīng)濟預(yù)期。世界銀行表示，疫情大流行產(chǎn)生的快速而巨大的沖擊以及防控措施造成的經(jīng)濟停擺使世界經(jīng)濟陷入嚴重收縮，全球經(jīng)濟今年將收縮5.2%，這將是第二次世界大戰(zhàn)以來程度最深的經(jīng)濟衰退；悲觀情景預(yù)測全球經(jīng)濟今年收縮可能達8%。經(jīng)合組織經(jīng)濟預(yù)測亦較為悲觀，全球經(jīng)濟將出現(xiàn)6％的下降，如果出現(xiàn)第二波疫情，將下降7.6％。IMF則是連續(xù)兩次下調(diào)全球經(jīng)濟增速預(yù)期，由于新冠病毒對消費的沖擊大于最初的預(yù)期，將2020年全球經(jīng)濟增速預(yù)期再度下調(diào)為-4.9%。

疫情引發(fā)的嚴防嚴控沖擊服務(wù)業(yè)和制造業(yè)，雖然5-6月份份數(shù)據(jù)有觸底反彈的明顯跡象，然全球疫情依然處于大爆發(fā)中，未出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)陸續(xù)推進，但是表現(xiàn)不及預(yù)期，2020年全球GDP出現(xiàn)4.5%-5.5%的萎縮的可能性大。全球2020年經(jīng)濟將會陷入深度衰退中，美歐日經(jīng)濟的衰退幅度要大于全球經(jīng)濟衰退幅度，預(yù)計會出現(xiàn)6%-10%的負增長，中國經(jīng)濟亦大幅下滑，但是會錄得2%-3%的正增長。新興市場經(jīng)濟亦會大幅下降，印度經(jīng)濟因疫情失控將會出現(xiàn)3.5-4.5%的負增長，俄羅斯則會出現(xiàn)6%-8%的負增長，巴西因為疫情失控或出現(xiàn)10%以上的負增長。經(jīng)濟深度衰退背景下，避險黃金的市場偏好則大幅上升。

四、貿(mào)易爭端依然當前及未來核心風險點

疫情時代，經(jīng)濟受到致命沖擊，深度衰退難以避免，失業(yè)率飆漲，社會出現(xiàn)動蕩；為了解決就業(yè)問題，實現(xiàn)經(jīng)濟的快速復(fù)蘇，發(fā)達國家的制造業(yè)回流將會提上日程；特朗普政府為了轉(zhuǎn)移抗疫不力的指責，將會加大甩鍋力度，將不斷升級中美、美歐等貿(mào)易爭端，轉(zhuǎn)移民眾注意力，獲得額外的貿(mào)易收益，為自己的大選獲得籌碼；另外，在沒有新的經(jīng)濟增長點前，以鄰為壑轉(zhuǎn)嫁危機的貿(mào)易方式將會增加“額外的”收益；當然面度霸權(quán)地位被挑戰(zhàn)，美國政府將會毫不猶豫的通過關(guān)稅和制裁進行打壓，維護經(jīng)濟和政治霸權(quán)地位。故基于以上諸多因素的分析，后疫情時代貿(mào)易爭端風險將會成為核心風險點之一，特別是中美和美歐貿(mào)易爭端尤為突出。

五、美國大選撲朔迷離

2020年下半年，美國大選將會進入關(guān)鍵期。上半年已經(jīng)通過了黨內(nèi)初選和黨內(nèi)候選人的確定，下半年則進入2020大選的核心階段，7-8月份進行民主黨和共和黨黨內(nèi)候選人提名，9-10月則進行三次電視辯論，11月3日進行全民投票并統(tǒng)計投票結(jié)果，11月4日則公布2020年大選結(jié)果。從民主黨和共和黨黨內(nèi)民調(diào)來看，拜登和特朗普均獲得黨內(nèi)提名。根據(jù)最新的民調(diào)，拜登全面領(lǐng)先特朗普，整體在10個百分點左右，但是還沒有獲得絕對性優(yōu)勢。拜登相對確定性的選票有197張，領(lǐng)先特朗普的125張，但是距離獲勝仍需要73張選票，因此搖擺州依舊是大選的關(guān)鍵變數(shù)。與民主黨候選人相比，特朗普占據(jù)資金優(yōu)勢，但民調(diào)支持率處于劣勢。下半年美國總統(tǒng)大選風險將會是核心風險之一，無論是特朗普還是拜登，均會將中國作為競選的一個主要辯題，需要警惕其中的風險；當然我們認為雖然特朗普的支持率有所下降，但是基于當前的全球復(fù)雜經(jīng)貿(mào)形勢和特朗普的財力支持，我們認為特朗普連任的可能性大。

六、避險黃金仍有上漲空間

全球疫情大流行的持續(xù)以及二次疫情的初步顯現(xiàn)，是避險黃金短期內(nèi)走強的直接動力；而全球央行大放水、美聯(lián)儲官員對貨幣政策寬松的貿(mào)易沖突和地緣政治風險，疊加全球經(jīng)濟深度衰退且復(fù)蘇相對緩慢的根本性影響，以及流入黃金支持的交易所交易基金(ETF)和其他投資的資金（世界黃金協(xié)會(WGC)周二表示，以黃金為基礎(chǔ)的交易所交易基金(ETF)黃金持有量在2020年上半年增加了734噸，超過以往任何一整年的增持量），避險黃金持續(xù)上漲，突破1800美元關(guān)口，創(chuàng)下2011年9月以來的最高水平。

下半年，全球進入后疫情時代，二次疫情危機、貿(mào)易爭端、逆全球化危機、債務(wù)危機、地緣政治危機以及滯脹危機等新風險點將會陸續(xù)出現(xiàn)，市場風險情緒仍將會大幅波動，疊加全球央行大放水等諸多宏觀因素影響，避險資產(chǎn)仍有進一步上漲的趨勢，下半年避險黃金仍有突破1921前高的可能，故黃金價格的回調(diào)均是買入的良機。

七、黃金投資策略分析

從今年大類資產(chǎn)配置的選擇上，黃金投資成為投資者十分關(guān)注的品種和投資選擇之一，受全球新冠疫情、地緣政治事件、全球經(jīng)濟整體不景氣、美國創(chuàng)紀錄無限量QE、歐美及新興經(jīng)濟體失業(yè)率高企等綜合影響，黃金成為今年國內(nèi)外投資者的青睞，在2月至6月的行情中，黃金是先抑后揚的震蕩上漲走勢，未來黃金價格仍有進一步上揚的動力和空間。今年以來，投資者在風險資產(chǎn)投資上十分踴躍與積極，股票、商品、債券、基金、地產(chǎn)等資產(chǎn)的成交規(guī)模均增長，原油、黃金、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等商品吸引了全球大量資金參與，尤其是大宗商品的先大幅下行后“V”型反彈的“過山車”行情令全球投機資金參與積極性大增。

我們預(yù)計，下半年的“黃金再貨幣化”及“西方國家央行大放水”的邏輯并沒有改變，相反全球疫情導致全球主要央行放水大大加速，在這種情況下黃金后續(xù)的價格峰值預(yù)期被大大拔高，因而會出現(xiàn)黃金難以深跌，一出現(xiàn)深跌就有大筆增量資金入場的情況；黃金的礦產(chǎn)供給和冶煉供給受到了進一步的沖擊，具體表現(xiàn)為全球的黃金供給出現(xiàn)了顯著減少。因而黃金整體在牛市范圍之中，但不意味著金價是單邊上漲，而是保持整體處于上行通道，我們認為黃金市場下半年的牛市行情中將可以采用三大投資策略：

第一，采用宏觀對沖的配置策略。因?qū)ζ渌L險資產(chǎn)大幅下挫的擔憂，持有其他品種多頭頭寸的情況下，增配黃金多頭頭寸作為保護性宏觀對沖，比如擔憂股市下挫而增加黃金的多頭頭寸，擔憂地緣政治沖突而增加黃金多頭作為匯率對沖等，宏觀對沖下的投資者增配黃金未必是追求黃金頭寸的收益，而是希望整體收益曲線更加平滑，減少向不利方向變動對自身造成的損失。在2020年2-6月這輪風險資產(chǎn)先抑后揚的“V”型走勢的過程中，在投資組合中增配一定量的黃金可以有效將投資曲線平滑。

第二，采用相對收益策略，相比宏觀對沖是更加積極的策略。比如增配黃金多頭的同時加入其他資產(chǎn)空頭頭寸，對擇時和市場判斷的標準要比宏觀對沖策略高很多。在2-6月份過程中的行情實際分為兩段，第一段是2月底到3月下旬的風險資產(chǎn)大幅下挫的行情，第二段是3月下旬至6月上旬風險資產(chǎn)集體上漲的行情，在前半段多黃金空風險資產(chǎn)的策略能帶來顯著的收益，而后半段則會帶來較大的虧損，因而該套利策略對價格判斷的精度要求高很多。

第三，采用抗通脹方式投資黃金相關(guān)投資品的策略。在金價出現(xiàn)超跌的過程中配置黃金。通脹指標并不等同于CPI指標，更應(yīng)該考慮市場整體的貨幣投放量，在2020年美聯(lián)儲通過擴表以及增加財政赤字的方式向市場投放了超過2.5萬億美元，美國國債總量已經(jīng)超過了26萬億美元，從各國的貨幣增量角度考慮黃金價格呈現(xiàn)5-10%或者更高的年化增長是符合實際的。