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市場短期風(fēng)險(xiǎn)得到釋放

短期來看，投機(jī)資金的持倉變化是助推行情的直接因素。近期各國股市、大宗商品紛紛下挫，特別是近期美股、原油資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，在市場恐慌情緒加劇的情況下，很多投資者需賣出貴金屬頭寸以換取資金補(bǔ)充保證金，這是導(dǎo)致貴金屬價(jià)格大幅下挫的主要原因之一。

從CFTC的持倉數(shù)據(jù)來看，投機(jī)資金今年以來黃金、白銀的多頭確實(shí)顯得“擁擠”，特別是在2月中旬達(dá)到頂峰。截至3月10日的數(shù)據(jù)顯示，黃金期貨的非商業(yè)性凈多頭下降至30萬張以下，距離2月18日的高點(diǎn)353649張有所減少，而白銀期貨的非商業(yè)性凈多頭從2月18日77877張的高點(diǎn)大幅下降至44947張，降幅超過42%。多頭明顯減倉，這是近期金銀價(jià)格均出現(xiàn)回調(diào)，但白銀跌幅更為猛烈的直接原因之一。貴金屬的持倉結(jié)構(gòu)近期出現(xiàn)明顯的調(diào)整，我們認(rèn)為，短期市場頭寸的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)得到了比較充分的釋放。

黃金投資需求保持增勢

伴隨著貴金屬價(jià)格的上漲，貴金屬的投資需求也在增加。黃金ETF的持倉從去年下半年持續(xù)增加，目前全球最大的黃金ETF-SPDR的持倉有930噸，低于2016年980噸的高點(diǎn)，而且距離2012年12月底1350噸的持倉峰值配置仍有30%的增配空間。黃金ETF等機(jī)構(gòu)增持仍有余力。

全球最大的白銀ETF-ishares的持倉從2019年9月12000噸的高點(diǎn)回落了一些，目前持倉量為11226多噸，與2016年的高點(diǎn)相當(dāng)，仍處于高位水平。

央行購金熱情依舊不減

全球央行從2010年開始成為黃金的凈買入方，各國央行連續(xù)十年凈買入黃金，突顯出各國央行在其儲備組合中對配置黃金的重視程度。2019年全球黃金儲備規(guī)模增長了650.3噸，增速較去年同期放緩1%，但也是過去50年來第二高的水平。2019年中國、俄羅斯、土耳其等央行持續(xù)增持黃金。

中國央行曾從2018年12月起連續(xù)10個(gè)月增持黃金。根據(jù)國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月末黃金儲備報(bào)6264萬盎司，約1948.32噸，與上個(gè)月持平。黃金儲備在外匯儲備中占比較低，有很大的增長空間。

全球貨幣寬松政策加碼

為應(yīng)對金融市場動蕩和疫情蔓延擔(dān)憂，美聯(lián)儲在近半個(gè)月內(nèi)連續(xù)降息。美聯(lián)儲3月3日緊急降息50BP，但緊急降息未能挽救市場信心。受國際油價(jià)“閃崩”等因素影響，美股此后幾次熔斷。3月15日，美聯(lián)儲再度大幅降息并重啟量化寬松計(jì)劃，宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，重新降至2008年年底—2015年年底長達(dá)7年的零利率水平，并推出7000億美元量化寬松計(jì)劃，包括幾個(gè)月內(nèi)回購至少5000億美元國債，增持至少2000億美元規(guī)模的抵押擔(dān)保證券。美聯(lián)儲還宣布了其他幾項(xiàng)行動，包括銀行可以從貼現(xiàn)窗口借款長達(dá)90天，并將存款準(zhǔn)備金利率降至零。美國財(cái)長努欽也表示將推出1萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中包括為小企業(yè)提供3000億美元的貸款，2000億美元用來保持穩(wěn)定性，還包括兩輪2500億美元的支票發(fā)放。美國政府又制定了新的刺激政策，美聯(lián)儲為市場提供流動性支持，以提振了市場信心。

美聯(lián)儲是全球流動性的總閘口，它開始加碼貨幣寬松政策，其他國家的央行出于維持利差、維護(hù)金融市場和匯率穩(wěn)定的考慮，可能會跟隨降息。近期加拿大、英國央行已經(jīng)跟進(jìn)，預(yù)計(jì)接下來還會有其他經(jīng)濟(jì)體宣布降息，全球利率水平會整體下行。全球負(fù)利率國債的規(guī)模將加大，這對于作為零息資產(chǎn)的黃金將持續(xù)利好。

金銀比價(jià)創(chuàng)歷史新高

近幾年黃金價(jià)格走勢整體強(qiáng)于白銀，金銀比價(jià)一直呈振蕩走高的趨勢。雖然金銀比價(jià)在去年三季度達(dá)到93的高點(diǎn)后快速回落至75一線，但從去年9月開始又持續(xù)走高，在3月后加速上漲，并在近期突破1991年98的高點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。目前COMEX金銀比價(jià)已經(jīng)上行至120以上，為有史以來的高點(diǎn)。

整體來看，在目前經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大及地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)因素頻發(fā)的背景下，市場避險(xiǎn)情緒升溫，黃金價(jià)格會持續(xù)強(qiáng)于白銀，預(yù)計(jì)金銀比價(jià)將繼續(xù)走高。

行情展望及操作建議

近期金融資產(chǎn)劇烈波動拖累貴金屬遭受重創(chuàng)，劇烈回調(diào)會對市場信心形成打擊，我們認(rèn)為貴金屬價(jià)格短期價(jià)格可能會振蕩，不過調(diào)整之后，中長期走勢依然看好。

雖然近期白銀的跌幅更大，但從資產(chǎn)配置的角度來看，我們認(rèn)為黃金依然是比白銀更有價(jià)值的配置品種，當(dāng)前國際黃金價(jià)格低于1500美元/盎司是戰(zhàn)略性配置良機(jī)，對應(yīng)國內(nèi)期金價(jià)格在340元/克下方可以逢低買入。