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一季度鋁價(jià)回落明顯，具體走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段：1—2月，鋁價(jià)主要受國(guó)內(nèi)疫情影響，需求預(yù)期悲觀令鋁價(jià)下跌6.45%以上；隨后國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，但海外疫情局勢(shì)嚴(yán)峻，恐慌情緒令美元流動(dòng)性問(wèn)題暴露，整個(gè)資本市場(chǎng)遭受劇烈沖擊，鋁價(jià)再度下跌8.5%以上。

關(guān)注全球疫情進(jìn)展

OECD在3月初警告稱，新冠肺炎疫情將使全球經(jīng)濟(jì)陷入自2009年金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退，并敦促各國(guó)政府和央行采取措施，以避免更嚴(yán)重的衰退，同時(shí)將2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從此前的2.9%下調(diào)至2.4%，為2009年以來(lái)的最低水平。

為應(yīng)對(duì)疫情可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，全球各主要國(guó)家央行均加大寬松力度。3月初，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議破裂把國(guó)際油價(jià)推向深淵，僅3月9日當(dāng)天美油跌幅便高達(dá)27.26%，布油跌幅也高達(dá)26.55%，此后油價(jià)仍未止跌，目前最低已經(jīng)見(jiàn)到27美元/桶以下。全球油價(jià)暴跌，也被認(rèn)為在一定程度上對(duì)沖了貨幣寬松效果，加重了通縮預(yù)期。新加坡華僑銀行判斷，如果原油價(jià)格較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持在每桶30美元，發(fā)達(dá)國(guó)家通脹水平將不可避免地跌入負(fù)區(qū)間。為此，市場(chǎng)一度出現(xiàn)股市、債市、貴金屬價(jià)格齊跌的通縮警告。

展望二季度，全球宏觀市場(chǎng)的核心在于境外疫情能否迎來(lái)拐點(diǎn)。在市場(chǎng)恐慌情緒不斷發(fā)酵下，全球資本市場(chǎng)目前已經(jīng)接近疫情影響的“至暗時(shí)刻”，雖然整體市場(chǎng)下跌確實(shí)反映了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的沖擊，但情緒的宣泄作用也不容忽視。目前，境外疫情拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，此仍將是主導(dǎo)二季度資本市場(chǎng)的主要因素，一旦疫情得到有效控制，我們有理由相信，資本市場(chǎng)的“寒流”將得以緩釋。

成本支撐作用顯現(xiàn)

國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)回升，緩和進(jìn)口擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于疫情形勢(shì)日漸嚴(yán)峻，近期礦山企業(yè)宣布減緩運(yùn)營(yíng)的消息頻頻傳出，從疫情擴(kuò)散角度來(lái)看，鋁土礦主產(chǎn)地除幾內(nèi)亞目前感染人數(shù)為個(gè)位數(shù)外，澳大利亞、巴西感染人數(shù)均已上千，印尼感染人數(shù)也已經(jīng)數(shù)百人，控制疫情進(jìn)一步擴(kuò)散所帶來(lái)的海外鋁土礦減緩運(yùn)營(yíng)預(yù)計(jì)將為大概率事件。

國(guó)內(nèi)鋁土礦方面，河南地區(qū)民采礦山已逐步復(fù)工，山西地區(qū)自有礦山復(fù)工已見(jiàn)好轉(zhuǎn)，但民采礦山復(fù)產(chǎn)滯后。隨著原油價(jià)格大跌，海運(yùn)成本下降令部分國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)對(duì)海外鋁土礦偏好增加，國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)在一季度整體平穩(wěn)。目前國(guó)內(nèi)疫情明顯控制后，二季度鋁土礦自給率預(yù)計(jì)將會(huì)有所提升，并將在一定程度上彌補(bǔ)海外鋁土礦供應(yīng)減緩的風(fēng)險(xiǎn)。

氧化鋁價(jià)格開(kāi)始回落，氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)正在進(jìn)行。1—2月，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量同比降低13%至1045.1萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)疫情曾使氧化鋁企業(yè)原料緊張。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至3月初，因疫情減產(chǎn)的氧化鋁年化產(chǎn)能達(dá)465萬(wàn)噸，占比約為7.4%。氧化鋁廠壓產(chǎn)一度推動(dòng)國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格在3月中下旬普遍達(dá)到季度內(nèi)峰值，后期氧化鋁價(jià)格回落或與部分氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)有關(guān)。從市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，河南地區(qū)氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度相對(duì)好于其他地區(qū)，山東、廣西等地區(qū)價(jià)格見(jiàn)頂較晚。

2020年國(guó)內(nèi)新增氧化鋁產(chǎn)能接近500萬(wàn)噸，包括廣西華晟新材料有限公司、山西同德鋁業(yè)公司、山西強(qiáng)錦鋁業(yè)公司、貴州廣鋁鋁業(yè)公司等項(xiàng)目。此外，去年三季度和四季度在廣西、貴州等省份新投產(chǎn)的300萬(wàn)噸以上的氧化鋁產(chǎn)能逐步上量，氧化鋁整體供應(yīng)格局偏寬松。二季度國(guó)內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)項(xiàng)目相對(duì)有限，氧化鋁復(fù)產(chǎn)以及前期投產(chǎn)產(chǎn)能將為氧化鋁供應(yīng)貢獻(xiàn)力量。

電解鋁累庫(kù)速度放緩，成本支撐開(kāi)始滲透。一季度，內(nèi)蒙古蒙泰、內(nèi)蒙古固陽(yáng)、廣元中孚（一期）、百礦田林、云鋁鶴慶（二期）等合計(jì)約有110萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，但鋁價(jià)大幅下行以及氧化鋁價(jià)格走強(qiáng)在一季度對(duì)電解鋁企業(yè)開(kāi)工率帶來(lái)影響。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，自3月下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)集中減產(chǎn)和檢修企業(yè)（含計(jì)劃）約6家，影響產(chǎn)能規(guī)模44.5萬(wàn)噸/年，且隨著鋁價(jià)低位運(yùn)行時(shí)間持續(xù)，涉及減產(chǎn)及檢修產(chǎn)能規(guī)模仍處于上升趨勢(shì)中。一季度上期所鋁庫(kù)存雖然持續(xù)增加，但3月中旬起庫(kù)存增速放緩，冶煉企業(yè)減產(chǎn)的作用正逐漸在產(chǎn)業(yè)鏈和鋁價(jià)中滲透。

由于鋁自身金融屬性偏低，故而認(rèn)為成本支撐理論對(duì)鋁價(jià)的托底作用將會(huì)強(qiáng)于銅等金融屬性較強(qiáng)的有色品種。

二季度需求或轉(zhuǎn)暖

地產(chǎn)建設(shè)回暖可期，建筑用鋁有望回升。地產(chǎn)行業(yè)是受疫情影響復(fù)工相對(duì)較晚的行業(yè)，原本復(fù)工時(shí)間滯后疊加建筑工人隔離所需時(shí)間，一季度地產(chǎn)行業(yè)整體氛圍可以想見(jiàn)。1—2月生產(chǎn)端及銷售端均不可避免地受到影響，房屋新開(kāi)工面積、房屋施工面積、房屋竣工面積以及商品房銷售面積均錄得負(fù)增長(zhǎng)，房屋待銷面積提升明顯。建筑用鋁需求并未在一季度有效啟動(dòng)。目前國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)明顯得到有效控制，各環(huán)節(jié)也持續(xù)有序復(fù)工，我們有理由推測(cè)二季度地產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目將較一季度明顯回暖，并將推升建筑型材需求。

汽車庫(kù)存壓力有望緩解。受疫情影響，1—2月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量增速同比大幅降低45.8%，而汽車庫(kù)存較去年末減少月14.33%，可見(jiàn)整個(gè)汽車行業(yè)仍然面臨庫(kù)存壓力。目前，廣州、深圳均聽(tīng)聞?dòng)行履茉雌囅M(fèi)刺激政策，汽車行業(yè)庫(kù)存壓力在二季度有望得以緩解。

電網(wǎng)投資計(jì)劃上調(diào) ，需求預(yù)期有望修正。近期國(guó)家電網(wǎng)表示，將加快以特高壓為代表的電網(wǎng)投資步伐，在“新基建”帶動(dòng)下，如今國(guó)網(wǎng)初步安排2020年電網(wǎng)投資4500億元，比年初計(jì)劃上調(diào)10%。筆者認(rèn)為，由于此前市場(chǎng)對(duì)于今年的電網(wǎng)建設(shè)預(yù)期較為悲觀，且特高壓建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模占年度總投資量的40.24%，因此將利好鋁市需求。

綜上所述，從基本面來(lái)看，鋁土礦自給率預(yù)計(jì)將會(huì)有所提升，并將在一定程度上彌補(bǔ)海外鋁土礦供應(yīng)減緩的風(fēng)險(xiǎn)，氧化鋁復(fù)產(chǎn)以及前期投產(chǎn)產(chǎn)能將為氧化鋁供應(yīng)貢獻(xiàn)力量。終端需求方面，二季度地產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目將較一季度明顯回暖，汽車行業(yè)庫(kù)存壓力在二季度有望緩解，特高壓項(xiàng)目對(duì)鋁市的需求拉動(dòng)預(yù)期將有所體現(xiàn)。因此，對(duì)二季度鋁價(jià)做出樂(lè)觀判斷，并認(rèn)為鋁價(jià)將會(huì)迎來(lái)一輪反彈行情。