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過去兩周銅價(jià)表現(xiàn)較有韌性，滬銅主力合約在創(chuàng)下4.57萬(wàn)元/噸后強(qiáng)勢(shì)反彈。配合外部風(fēng)險(xiǎn)的緩解，9月12日，歐央行下調(diào)存款便利利率10BP至-0.5%，同時(shí)宣布11月1日起以每月200億歐元的規(guī)模重啟QE。“降息+QE”組合下，全球貨幣寬松再進(jìn)一步。美元兌人民幣大幅回落，當(dāng)前離岸與在岸匯率已形成倒掛，顯示市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率持續(xù)貶值的擔(dān)憂逐漸緩解。10年期美債利率大幅回升，同時(shí)黃金、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)回落，顯示海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。銅價(jià)在一連串宏觀政策推動(dòng)下，回到了4.8萬(wàn)~4.9萬(wàn)/噸的價(jià)格承壓位置。在沒有進(jìn)一步政策刺激情況下，銅價(jià)略顯謹(jǐn)慎。

實(shí)施全面降準(zhǔn)

鞏固貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行

9月16日，中國(guó)人民銀行宣布降準(zhǔn)方案，其中全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)是第一步。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。

9月屬于季月，金融監(jiān)管考核可能給短期流動(dòng)性供求造成一定影響，大型銀行或減少對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)特別是非銀金融機(jī)構(gòu)資金融出，易引起流動(dòng)性分層。由于9月降準(zhǔn)屬全面降準(zhǔn)，具有普惠效應(yīng)，在提升流動(dòng)性總量、改善市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)，也有利于緩解季末流動(dòng)性分層現(xiàn)象。全面降準(zhǔn)實(shí)施日臨近本月稅期高峰，還可起到對(duì)沖稅期作用。

貨幣穩(wěn)定，在一定程度上也對(duì)銅價(jià)起到維穩(wěn)作用。三季度由于受到宏觀環(huán)境影響，匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。人民幣破“7”等因素導(dǎo)致滬銅價(jià)格多次出現(xiàn)單邊下跌的情況。

經(jīng)濟(jì)下行壓力大

工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)穩(wěn)中放緩

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，增速比上月回落0.4%；環(huán)比增長(zhǎng)0.32%，比上月加快0.13%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值增長(zhǎng)3.7%，制造業(yè)增長(zhǎng)4.3%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)5.9%。制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)分別為51.9%和50.3%，均高于臨界點(diǎn)。1~8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.6%，增速比1~7月份回落0.2%。

8月份數(shù)據(jù)略微下滑，剔除自然災(zāi)害因素外，經(jīng)濟(jì)下行壓力也不可忽略。在需求和投資結(jié)構(gòu)調(diào)整以及優(yōu)化的階段，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)略微的下滑，但仍然處于合理區(qū)間運(yùn)行。但伴隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩，各國(guó)貿(mào)易保護(hù)增強(qiáng)，國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定，也要關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否存在持續(xù)性下滑的可能性。

基建投資存空間

電網(wǎng)領(lǐng)域訂單有望增多

過去一年時(shí)間，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，固定資產(chǎn)投資也持續(xù)減弱。但我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)投資仍然存在很大擴(kuò)展空間。市場(chǎng)信息表明，當(dāng)前內(nèi)地的人均基礎(chǔ)設(shè)施存量，如人均鐵路里程與公路長(zhǎng)度，僅為G7國(guó)家的30%左右。據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇《2017~2018年全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》，2016年中國(guó)內(nèi)地在137個(gè)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)爭(zhēng)力的排名為46，落后于大部分的發(fā)達(dá)國(guó)家。盡管過去幾十年來快速發(fā)展而碩果累累，內(nèi)地的基礎(chǔ)設(shè)施仍需要追趕才能達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的人均水平，即仍有強(qiáng)勁的追趕性需求。

截至7月份數(shù)據(jù)，今年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)基本建設(shè)投資額累計(jì)2021億元，預(yù)計(jì)三季度結(jié)束能達(dá)到年初既定目標(biāo)的一半。電源投資和電網(wǎng)投資的增速差依然存在，下半年來自于電網(wǎng)投資的訂單或?qū)⒃黾?。電網(wǎng)投資有望在在四季度發(fā)力。中期隨著5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)線路的持續(xù)鋪進(jìn)，老舊小區(qū)的舊改以及棚改計(jì)劃的落實(shí)啟動(dòng)，銅需求存在潛在利好。在銅精礦維持偏緊不變的格局下，需求的改觀有望刺激銅價(jià)上漲。

（作者單位：華泰期貨）