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7月份，滬鋁盤面在經(jīng)歷了一次月初的連續(xù)下跌又反彈后，開始震蕩企穩(wěn)，整體上重心略有上移。在淡季基本面沒有太多故事的時候，宏觀事件風險依然是盤面交易的主旋律。中美貿(mào)易談判的進展，以及全球范圍的量化寬松成為了市場的焦點。倫鋁方面波動更為明顯，先揚后抑的走勢最終回歸到起點，全月僅有0.28%的波動，也說明了目前市場確實處于較為平衡的供求關系中，整體上缺乏上漲或下跌的動力。截至7月31日，滬鋁主連收盤在1.39萬元/噸，月漲幅0.47%；倫鋁收盤在1799美元/噸，月漲幅0.28%。

鋁及鋁材進口增長

氧化鋁進口環(huán)比小降

2019年6月，未鍛軋鋁及鋁材出口50.6萬噸，相比5月份下降3萬噸，環(huán)比下降5.6%，同比下降0.78%，出口金額同比下降9.21%；前6月累計出口298.2萬噸，同比增長10%，相比前5月下降2.4個百分點。中美貿(mào)易摩擦以及“雙反”等貿(mào)易壁壘的存在，影響了鋁及鋁材的出口行情，但是由于國內(nèi)鋁價強勢而倫鋁價格持續(xù)弱勢，因此，鋁及鋁材進口量將呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。

2019年5月份，氧化鋁出口量7536噸，同比下降91.6%；1~5月份，氧化鋁累計出口量17.71萬噸，同比增加46.5%。2019年5月份氧化鋁進口量6萬噸，同比增長134.9%；1~5月份，氧化鋁累計進口量27萬噸，同比下降11.8%。今年以來的氧化鋁進口量較去年下半年有了一定程度的好轉，但是同比依然呈現(xiàn)大幅下降的態(tài)勢。在國外氧化鋁價格經(jīng)歷了去年的沖高回落后，內(nèi)外價差回歸到正常區(qū)間，進口量也呈現(xiàn)出上漲。預計6~7月，氧化鋁進口量的增幅依然較為可觀。

電解鋁氧化鋁產(chǎn)量雙升

未來增速有望放緩

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，我國6月份原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為297萬噸，同比增長1.3%；上半年，原鋁產(chǎn)量較上年同期增長2.2%至1741萬噸。我國6月份十種有色金屬產(chǎn)量為490萬噸，同比增長5.7%。我國上半年，十種有色金屬產(chǎn)量為2834萬噸，較上年同期增長4.3%。三季度以來，隨著電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能的增加，使得原鋁產(chǎn)量增速有所加快。但是進入高溫天氣后，很多下游企業(yè)都要停工放假，因此，上游電解鋁增量幅度也會較為有限。預計未來幾個月電解鋁還將保持正增長的態(tài)勢，增速小幅增加。

今年二季度以來，氧化鋁價格經(jīng)歷了低位爬升然后在高位又迅速下跌的過程。此前，氧化鋁產(chǎn)能的關停整頓仿佛還在昨天，而今，隨著復產(chǎn)以及新產(chǎn)能的投產(chǎn)，氧化鋁產(chǎn)量不斷上漲。我國6月份氧化鋁產(chǎn)量同比增長5.4%至641萬噸，創(chuàng)出了2017年5月以來的新高。氧化鋁價格從7月份開始下跌，預計隨著價格的下行，氧化鋁產(chǎn)能釋放將有所放緩，未來氧化鋁產(chǎn)量增速也將有所回落。

電解鋁、氧化鋁

開工率持續(xù)上漲

從阿拉丁的數(shù)據(jù)來看，電解鋁總產(chǎn)能從去年12月開始有了大幅縮水，但是進入2019年，總產(chǎn)能以及在產(chǎn)產(chǎn)能又開始呈現(xiàn)正增長。這說明去年底電解鋁行業(yè)虧損所帶來的大面積去產(chǎn)能停掉的大多是已關停產(chǎn)能，實際在產(chǎn)產(chǎn)能并沒有出現(xiàn)大幅波動。另外，隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，今年內(nèi)總產(chǎn)能仍將保持持續(xù)增長的態(tài)勢，而近期電解鋁的開工率漲勢也非常明顯。在成本端，氧化鋁價格不斷下行后，目前，電解鋁廠還保有微利，因此，電解鋁開工率預計將維持高位運行。

據(jù)百川資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月25日，我國電解鋁有效產(chǎn)能4751.5萬噸，開工3594.5萬噸，開工率為75.65%；2019年中國電解鋁已減產(chǎn)量86.7萬噸，已確定待減產(chǎn)量為0萬噸，或減產(chǎn)但未明確數(shù)量為0萬噸；2019年我國電解鋁待復產(chǎn)規(guī)模153萬噸，已復產(chǎn)8.5萬噸，待復產(chǎn)144.5萬噸；2019年我國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能364.55萬噸，已投產(chǎn)120.3萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)244.25萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能90萬噸，預期年內(nèi)還可投產(chǎn)120.5萬噸，預期年度最終實現(xiàn)累計230.8萬噸。

目前，氧化鋁價格依然在持續(xù)下行趨勢中，但是速度有所放緩。由于價格過低所造成的成本倒掛以及環(huán)保、上游供給不足等原因，已經(jīng)有不少氧化鋁企業(yè)傳出減產(chǎn)消息。預計供應端不久將要有所收縮，屆時，氧化鋁價格或將有所企穩(wěn)甚至反彈。氧化鋁價格何時扭轉局面仍需觀察氧化鋁企業(yè)的減產(chǎn)幅度以及電解鋁企業(yè)新投產(chǎn)的進度如何。

滬鋁去庫存周期依然持續(xù)

從近期情況來看，上期所鋁現(xiàn)貨庫存在3月初達到峰值后開始震蕩下行。倫鋁更是從2月中旬開始下行，鋁錠庫存開始了持續(xù)下降。2019年春節(jié)前后，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁錠庫存累積48.5萬噸，環(huán)比增長38.4%，庫存增速為近10年較低水平。由于假日因素，社會鋁錠庫存從1月中旬開始持續(xù)反彈。在假日因素影響過后，3月份的消費旺季到來也帶來了原鋁庫存的再度下降，并且速度加快。種種跡象表明，原鋁的去庫存周期仍然在繼續(xù)。

房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展

國家統(tǒng)計局官網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）29.91萬億元，同比增長5.8%，增速比1~5月份提高0.2個百分點。從環(huán)比速度看，6月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.44%。其中，民間固定資產(chǎn)投資18.03萬億元，同比增長5.7%，增速比1~5月份提高0.4個百分點。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資8430億元，同比下降0.6%，降幅比1~5月份收窄1.7個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資10.01萬億元，增長2.9%，增速回落0.3個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資19.06萬億元，增長7.4%，增速提高0.3個百分點。

第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長3.3%，增速比1~5月份回落0.2個百分點；其中，采礦業(yè)投資增長22.3%，增速回落3.8個百分點；制造業(yè)投資增長3%，增速提高0.3個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)投資下降0.5%，1~5月份為增長0.8%。

第三產(chǎn)業(yè)中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長4.1%，增速比1~5月份提高0.1個百分點。其中，水利管理業(yè)投資增長1.1%，1~5月份為下降1.8%；公共設施管理業(yè)投資下降0.3%，降幅收窄0.5個百分點；道路運輸業(yè)投資增長8.1%，增速提高1.9個百分點；鐵路運輸業(yè)投資增長14.1%，增速回落1個百分點。

投資需求方面，房地產(chǎn)投資是上半年最重要的支撐點。房地產(chǎn)投資累計同比增長從去年年末的9.5%上升至今年5月的11.2%。從主要指標上看，房地產(chǎn)上游仍保持一定增長，新開工面積基本同比增長維持在10%附近，施工面積存量同比增速持續(xù)加快，從去年12月的5.22%上升至5月的8.8%。除5月因高基數(shù)原因導致同比增速回落之外，商品房銷售面積也有加速，這直接帶動了房地產(chǎn)去庫存，房屋待售面積仍維持較明顯的負增長。通過計算可以發(fā)現(xiàn)，庫銷比年內(nèi)進一步回落并刷新低位，到5月跌至3.28。但是廣義庫銷比延續(xù)去年三季度以來的回升趨勢，房地產(chǎn)行業(yè)補庫存仍是房地產(chǎn)企業(yè)增加投入的動力。

汽車產(chǎn)銷同比降幅有所收窄

最新數(shù)據(jù)顯示，今年6月，全國汽車產(chǎn)量196萬輛，同比下降15.2%，上半年，全國汽車產(chǎn)量為1214萬輛，累計下降14.2%。從數(shù)據(jù)上看，6月的同比降幅有所收窄，雖然仍然在以兩位數(shù)的降幅同比下滑，但是隨著7月1日國家購置稅新政的正式實施以及部分地區(qū)國六標準的正式切換，消費動能或將有所改善，將為下半年市場需求改善帶來積極因素。預計三、四季度，汽車產(chǎn)銷將有望小幅回暖。

后市展望

7月以來，滬鋁基本面變化不大，整體上依然在維持淡季震蕩整理的行情。但是宏觀層面對于有色金屬整體的影響卻是較為明顯的。中美貿(mào)易談判的進展時刻牽動市場神經(jīng)，全球范圍的量化寬松以及美聯(lián)儲偏鷹派的言論帶來的不僅是美元指數(shù)的大幅上漲以及黃金的起弱，對于主要有色品種也帶來了較為明顯的壓力。從基本面來看，鋁錠社會庫存在經(jīng)歷了小幅反彈后繼續(xù)下降，降幅有所收窄，而下游鋁加工行業(yè)的淡季也使得市場成交較為平淡。未來，隨著淡季即將結束旺季即將到來，部分下游加工企業(yè)也將提前備貨，預計8月中下旬鋁錠需求會有所好轉。從盤面上看，滬鋁主力合約還將維持震蕩整理的趨勢，但是重心有望繼續(xù)抬升，操作上維持高拋低吸的策略，上方第一壓力位1.4萬元/噸，下方支撐位1.38萬元/噸。

（作者單位：方正中期）