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當前國內經濟仍有下行風險，中美貿易談判進程決定國內政策調整幅度，外部壓力趨弱，則國內對沖力度會下滑，而外部壓力增加，國內刺激力度會加強。預計下半年銅價或先抑后揚。

消費方面不確定性較大

一季度末市場對旺季消費抱有很高期待，但最終大幅低于預期。從銅消費的各個領域來看，存在較大的不確定性：汽車和空調市場看不到企穩(wěn)跡象；電力行業(yè)下半年確實值得期待，但并非農網改造提速或者電力“十三五”規(guī)劃提前完成，僅是上半年電力投資欠賬太多，下半年需要提速。房地產消費“穩(wěn)”字當頭，投資增速和施工增速下行，竣工增速回升。農網改造方面，主要目標是到2020年全國農村地區(qū)基本實現穩(wěn)定可靠的供電服務全覆蓋，供電能力和服務水平明顯提升，農村電網供電可靠率達到99.8%，綜合電壓合格率達到97.9%，戶均配變容量不低于2千伏安。據我們了解，南方電網已經基本提前完成農網改造升級，國家電網旗下的小部分公司也提前完成了改造。若從資金總量分析，2016—2018年農網投資規(guī)模合計4769億元，此前有專家預計整個農網改造投資規(guī)模會達到7000億元，按此估算今年農網投資規(guī)模為2231億元，對銅需求的提升力度確實很大。但最終結果如何還有待進一步觀察。

精銅供應保持緊平衡

原料繼續(xù)收緊，精銅供應保持緊平衡。集中檢修后，精銅供應壓力上升。但從冶煉利潤角度來看，TC仍面臨下行壓力，將壓制冶煉廠整體開工。在下半年消費增長0.75%（去年同期為1.8%）的情況下，精銅供應維持緊平衡。浙江、安徽地區(qū)第一批廢銅進口批文的發(fā)放，令廢銅供應預期進一步明朗。根據發(fā)放情況來看，廢6類的批文量為24萬噸實物量，與去年三季度該區(qū)域廢6類進口量相當。減少量級為同期廢7類進口量，約5.35萬/季。且從我們調研了解到的情況看，企業(yè)表示用完仍可繼續(xù)申請，一定程度也可彌補廢7類的削減量。由于固廢中心實行統(tǒng)一的批文發(fā)放標準，因此可推斷全國其他地區(qū)廢6類量級并不會出現明顯短缺，而其他地區(qū)7類占比僅二成，削減量約0.9萬/季。據此推算，下半年廢銅進口削減量最多為13.75萬噸，占去年廢銅進口量的8.7%，遠低于市場30%的削減量級。

精銅端結束大規(guī)模的檢修后，市場寄望的廢銅削減預期有所打折。然而，廢銅進口仍有不確定因素，在2020年固廢實行零進口政策指引下，廢銅作為銅原料進口的標準制定仍不明朗，這將成為四季度關注點。廢6類中光亮銅、1號廢紫銅、2號廢紫銅等高品位廢銅占比接近65%，廢黃銅占比30%，其他占5%，新標的確定將至關重要。繼續(xù)收緊的精礦+小幅削減的廢銅進口+中性的精銅供應，繼續(xù)給予銅價一定支撐。

在有色品種中，銅與宏觀的關系較其他品種更為緊密。當宏觀與基本面方向一致時，判斷銅價的方向并不難。但現實往往并不是如此簡單，宏觀與供需錯配的行情不在少數?；跉v史上的錯配行情，宏觀與供需“劈叉”之年，最終都是宏觀掌握銅的定價權。供需只是定價銅在各品種中的相對強弱關系，供需偏緊則較其他品種更強，供需偏弱則弱于其他品種。