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本次大會(huì)由中糧期貨董事總經(jīng)理?xiàng)钣⑤x致辭，2019年世界格局動(dòng)蕩，衍生品進(jìn)入新時(shí)代。人工智能，大數(shù)據(jù)，已經(jīng)開始應(yīng)用到衍生品工具當(dāng)中，覆蓋倉(cāng)儲(chǔ)，物流，港口等應(yīng)用場(chǎng)景，對(duì)現(xiàn)貨貿(mào)易，期貨交易有顛覆性的作用。期權(quán)有著多維度特性，更好的幫助投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。中糧期貨在衍生品方面進(jìn)行了大量工作，可提供場(chǎng)內(nèi)衍生品代理業(yè)務(wù)，期權(quán)做市商業(yè)務(wù)，場(chǎng)外期權(quán)定制業(yè)務(wù)等。希望跟各位投資者一起分享期權(quán)時(shí)代盛宴。

上海期貨交易所衍生品部高級(jí)經(jīng)理羅知林博士

國(guó)內(nèi)期權(quán)概況：

2018年全球市場(chǎng)中場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與期貨成交量之比趨于1:1，而國(guó)內(nèi)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與期貨的成交量之比僅為1:99。因此國(guó)內(nèi)期權(quán)還處于起步狀態(tài)，但從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期權(quán)作為一個(gè)風(fēng)場(chǎng)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，肯定是個(gè)大方向，有很大的發(fā)展空間。

上期所場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的設(shè)計(jì)與運(yùn)行情況：

銅：與其他商品期權(quán)不同，考慮到銅產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，銅期權(quán)選擇了不能提前行權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)管理不確定因素小的歐式期權(quán)。目前，整體交易量仍處于低位，但保持穩(wěn)步上升，有12個(gè)系列278個(gè)合約，為增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，我們引入中糧等專業(yè)團(tuán)隊(duì)做市。期權(quán)成交量占標(biāo)的期貨成交量的9%，已接近國(guó)際水平。目前已經(jīng)被很多期貨投資者作為風(fēng)險(xiǎn)管理的手段。例如2018年10月31日，當(dāng)時(shí)銅期貨成交量比較大，期權(quán)成交量隨之顯著上升，用以作為市場(chǎng)波動(dòng)擴(kuò)大時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

天然橡膠：因天然橡膠企業(yè)的一致性需求,選擇了符合該產(chǎn)業(yè)鏈交易習(xí)慣的美式期權(quán)。但由于期權(quán)本身的時(shí)間價(jià)值，一般大家都不會(huì)提前行權(quán)。主要為應(yīng)對(duì)不活躍的市場(chǎng)，可在流動(dòng)性不好，難以賣出或平倉(cāng)時(shí)，行權(quán)轉(zhuǎn)到期貨市場(chǎng)。由于天然橡膠的高波動(dòng)，上市僅幾個(gè)月，已經(jīng)超過(guò)400個(gè)合約，導(dǎo)致某些合約流動(dòng)性較差。

后續(xù)展望:

完善組合保證金，目前齊全組合資金成本過(guò)高，優(yōu)化交易所的結(jié)算制度，投資者適當(dāng)性的調(diào)整完善。

杭州熱聯(lián)集團(tuán)期權(quán)部總經(jīng)理管大宇

產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向: 

從博弈走向合作，以產(chǎn)業(yè)鏈條和金融鏈條真正的融合是未來(lái)的一個(gè)大的發(fā)展方向。當(dāng)前各個(gè)產(chǎn)業(yè)都存在高度依賴政策，而政策的不確定性很高，因此需要熟練使用金融衍生品提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

期貨期權(quán)結(jié)合: 

從現(xiàn)貨貿(mào)易走向期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易時(shí)代，而目前期現(xiàn)和基差交易越來(lái)越有序，過(guò)度擁擠使獲利空間非常少，因此未來(lái)應(yīng)是產(chǎn)業(yè)服務(wù)時(shí)代，我們就要思考如何用金融的方式構(gòu)建及金融工具去頭寸。把所有實(shí)體企業(yè)的要素變成頭寸之后進(jìn)行變現(xiàn)，本質(zhì)上都是把企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行變現(xiàn)的過(guò)程。而期權(quán)工具，就是在了解產(chǎn)業(yè)時(shí)，把研究?jī)?yōu)勢(shì)變現(xiàn)的工具。

風(fēng)險(xiǎn)管理: 

觀點(diǎn)X 工具 = 交易盈利

觀點(diǎn)是我們?cè)敢鉃橹伦⒌呐袛?，做研究的目的是持續(xù)產(chǎn)生高勝率的觀點(diǎn)。但觀點(diǎn)不能自動(dòng)轉(zhuǎn)換成盈利，要通過(guò)交易環(huán)節(jié)變成盈利，而交易環(huán)節(jié)就涉及到工具，所用的工具目的是為了達(dá)到最高的盈虧比。所以觀點(diǎn)提供勝率，工具提供盈虧比。

需求 X 工具 = 產(chǎn)業(yè)盈利

產(chǎn)業(yè)有很多需求、生產(chǎn)、采購(gòu)、庫(kù)存等,而所有需求在產(chǎn)業(yè)里都需要工具去變現(xiàn)。然而，例如根據(jù)價(jià)格去進(jìn)行持續(xù)性的采購(gòu)，不能給我們創(chuàng)造價(jià)值,但是有了期權(quán)，這個(gè)點(diǎn)價(jià)行為就可以變現(xiàn)。

期權(quán)的特點(diǎn):

高杠桿、有效的提高盈虧比，使交易過(guò)程簡(jiǎn)單化，可利用風(fēng)險(xiǎn)和盈利的不對(duì)稱性在底層資產(chǎn)上漲時(shí)加速贏利，底層資產(chǎn)下跌時(shí)減速虧損。期權(quán)最大的優(yōu)勢(shì)就是可以讓我們獲得適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)暴露，提供當(dāng)觀點(diǎn)、時(shí)機(jī)、方向錯(cuò)誤，行情也不利時(shí)，控制損失的可能性。

中糧期貨副總經(jīng)理李克成博士

中糧在衍生品方面的發(fā)展:

中糧早期就開始了期貨業(yè)務(wù)的創(chuàng)新探索，先后建立了衍生品團(tuán)隊(duì)、現(xiàn)貨期現(xiàn)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，未來(lái)將轉(zhuǎn)型為一個(gè)重要的市場(chǎng)參與者，而不是一個(gè)完全的市場(chǎng)服務(wù)者。目前確定了未來(lái)培養(yǎng)的核心能力方向：衍生品定價(jià)能力、基差運(yùn)用，結(jié)合對(duì)產(chǎn)業(yè)方面的理解，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

黃金鳳凰結(jié)構(gòu)期權(quán)案例分享:

該結(jié)構(gòu)的期權(quán)在權(quán)益類中比較常見，但很少應(yīng)用于商品市場(chǎng)。黃金鳳凰結(jié)構(gòu)期權(quán)具有敲出結(jié)構(gòu)，包含一個(gè)固定票息，根據(jù)敲出線不同，票息不同。例如，當(dāng)時(shí)價(jià)格為271，給觀點(diǎn)為價(jià)格上升至280的客戶提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控的交易工具，即使在區(qū)間內(nèi)產(chǎn)品跌破敲入價(jià)格，仍不影響最終敲出。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)子公司的理解:

目前處于初級(jí)階段，作為場(chǎng)外流動(dòng)性的提供者，我們距離風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案的提供者還有一段距離。未來(lái)希望在各個(gè)子業(yè)務(wù)和專業(yè)上聚焦，而在三個(gè)方向上得到發(fā)展：1）增強(qiáng)交易能力，成為專業(yè)的做市商，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性；2）增強(qiáng)提供解決方案的能力，成為風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)商，投行化； 3）增強(qiáng)對(duì)現(xiàn)貨領(lǐng)域的理解，成為期現(xiàn)業(yè)務(wù)方面的行業(yè)龍頭。

聚能集團(tuán)高級(jí)研究員朱洪海博士

國(guó)際化大背景下的非線性風(fēng)險(xiǎn):

牛鞭效應(yīng)，從客戶訂單需求的刺激在依次傳遞到供應(yīng)商、分銷商、上游生產(chǎn)企業(yè)和原材料供應(yīng)商的過(guò)程中會(huì)逐漸放大，在上游會(huì)產(chǎn)生很大很高的波峰，很寬的持續(xù)時(shí)間庫(kù)存需求，就是典型的非線性問(wèn)題被放大。另一方面，需求端維度非常豐富，零售、批發(fā)、境內(nèi)境外等，而傳遞到上游，看到的是之前多個(gè)維度壓縮后的一個(gè)維度，就是價(jià)格和庫(kù)存的不斷波動(dòng)，一個(gè)難以化解的非線性風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)解決非線性風(fēng)險(xiǎn):

非線性問(wèn)題的最優(yōu)解決工具就是非線性工具，期權(quán)通過(guò)增加新的維度—概率，可以在確定性較高但是不想冒風(fēng)險(xiǎn)的情況下，做到風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡,同時(shí)挖掘基數(shù)較大的期貨中的時(shí)間和內(nèi)在價(jià)值，提供波動(dòng)率和相關(guān)性的交易工具。

國(guó)外期權(quán)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn):

具有多層次的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，一定程度標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外市場(chǎng)。其中場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的高標(biāo)準(zhǔn)化賦予其低交易成本、低資金成本的優(yōu)勢(shì)。

未來(lái)的趨勢(shì)與機(jī)遇:

未來(lái)隨著貿(mào)易摩擦，英國(guó)脫歐的風(fēng)險(xiǎn)概率加大，相信衍生品的需求又會(huì)有所上升。不同的人有不同的想法，怎么把不同的想法表達(dá)出來(lái)，也就是用衍生品對(duì)市場(chǎng)、世界經(jīng)濟(jì)格局的判斷不同，不同的交易員就有不同的判斷，所以衍生品在這個(gè)時(shí)候大有所為，未來(lái)十年是從簡(jiǎn)單衍生品向復(fù)雜衍生品發(fā)展的時(shí)代。