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4月份，滬鋁的盤面在4月1日因增值稅下調(diào)落地而開啟了大幅上漲周期，前期漲勢較緩，中下旬漲勢越加迅猛起來。宏觀刺激措施相繼出爐、全球貨幣政策預期繼續(xù)寬松、中美貿(mào)易談判進展順利等外部環(huán)境利好，再加上鋁下游旺季逐漸來臨，市場心態(tài)發(fā)生了根本變化。另外，此前一直預期的大量新產(chǎn)能投產(chǎn)也由于部分置換產(chǎn)能進度問題而釋放緩慢，更是增加了市場對未來供給增速不及需求增速的擔憂。但是倫鋁方面則是截然相反的走勢，由于國際需求持續(xù)疲軟，倫鋁價格在4月也是一路走弱，直到月底才有所反彈。截至4月26日，滬鋁主連收盤在1.4185萬元/噸，月漲幅3.39%；倫鋁收盤在1859.5美元/噸，月跌幅2.69%。

4月以來，國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨報價走勢先抑后揚，在剔除增稅新政落地后對鋁價的擾動外，總體走勢與期貨盤面也基本相似，但是幅度要稍弱一些。主要的價格波動區(qū)間在1.38萬元~1.41萬元/噸之間。長江有色金屬市場A00鋁現(xiàn)貨報價從3月底的1.391萬元/噸，上漲到4月26日的1.418萬元/噸，漲幅為1.94%。

另一方面，倫敦LME現(xiàn)貨鋁的價格走勢則和國內(nèi)完全相反，4月以來整體呈現(xiàn)震蕩走弱的趨勢。截至4月25日，報價在1852美元/噸，跌幅2.53%。

全球經(jīng)濟增速放緩引憂慮

貨幣政策寬松成主流

美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，美國3月非農(nóng)就業(yè)人口新增19.6萬人，高于預期的17.7萬人，前值2萬人；3月失業(yè)率3.8%，預期3.8%，前值3.8%；3月的平均時薪從近期強勢的表現(xiàn)下跌，4月僅增長0.14％，低于預期的3.4%，前值3.4%。美國3月勞動力參與率63%，預期63.2%，前值63.2%；平均每周工時34.5小時，預期34.5小時，前值34.5小時；平均每周工作時間增加0.1小時至34.5小時。

另外，美國3月新屋開工113.9萬戶，為2017年5月以來最低水平，不及預期122.5萬戶，前值116.2萬戶下修為114.2萬戶。從環(huán)比增速來看，3月新屋開工下滑0.3%，預期為增長5.4%，前值-8.7%下修為-12%。與此同時，新屋開工同比降幅創(chuàng)下2011年以來最大。其中，東北地區(qū)、中西部地區(qū)同比降逾28%，西部地區(qū)下跌近20%，南部地區(qū)下滑4.1%。營建許可方面，美國3月營建許可126.9萬戶，為近5個月來最低，不及預期130萬戶，前值129.6萬戶上修為129.1萬戶；環(huán)比下滑1.7%，預期增長0.7%，前值-1.6%下修為-2.0%。

日前，美聯(lián)儲公布的3月會議紀要顯示，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在3月19日至20日的會議上，一致投票決定不上調(diào)基準利率。當然，美聯(lián)儲也沒有把話說滿，他們?nèi)蕴岬搅嗽谀甑浊凹酉⒌目赡苄?，當然這要以經(jīng)濟狀況的改善為前提。這份紀要顯示，美聯(lián)儲3月份停止加息的決定源于對美國和全球經(jīng)濟的不安，并且通貨膨脹出人意料的低迷。整體而言，全球貨幣政策寬松已經(jīng)成為大趨勢，疊加目前歐美之間貿(mào)易摩擦的問題以及美國對俄鋁制裁事件的余波等等，美元指數(shù)延續(xù)了高位盤整的過程。

基本面因素分析

季節(jié)性因素推高出口

鋁土礦進口量大幅增加

2019年2月，我國未鍛造的鋁及鋁材進口量2.8428萬噸，同比下降24.47%，環(huán)比下降49.43%。2019年3月，國內(nèi)未鍛軋鋁及鋁材出口54.6萬噸，相比前一個月大幅增加了20.6萬噸，凸顯當前國內(nèi)廠商出口動力依然較強。同比漲幅也非常明顯，3月同比增輻21.33%，相比去年同期，增幅超11.57%。除季節(jié)性因素外，“雙反”等貿(mào)易壁壘的存在也將進一步影響進出口行情。

2月，氧化鋁進口量較1月的8萬噸下滑37.5%，至5萬噸；出口量較1月的14.2864萬噸銳減97.6%，至3443噸，中國自2018年4月以來首度轉(zhuǎn)為氧化鋁凈進口國。目前，國內(nèi)外氧化鋁價格有所企穩(wěn)并且回升，預計氧化鋁進口量或?qū)⑦M一步收窄。

原鋁、氧化鋁產(chǎn)量同比雙增

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國3月原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為288萬噸，同比增長3.4%；1~3月累計產(chǎn)量為857萬噸，同比增長3.9%。據(jù)此計算，中國3月原鋁日產(chǎn)量為9.29萬噸，低于1~2月的9.64萬噸，同時也是去年10月創(chuàng)下8.76萬噸日產(chǎn)量以來的最低水平，這主要是受到冬季限產(chǎn)和價格情況影響。受春節(jié)因素影響，國家統(tǒng)計局通常不會發(fā)布1月和2月的單獨數(shù)據(jù)，而是合并發(fā)布。由于新增產(chǎn)能持續(xù)釋放以及鋁價上漲等因素，預計二季度原鋁產(chǎn)量將持續(xù)增長并且增速加快。

2019年以來，氧化鋁產(chǎn)量持續(xù)高位運行，這一情況也加劇了氧化鋁的供應過剩，氧化鋁價格持續(xù)走跌。3月份，中國氧化鋁產(chǎn)量約為571萬噸，環(huán)比增長約3.6%，同比增長約3.1%。今年1~3月份，中國氧化鋁產(chǎn)量累計約為1694萬噸，較去年同期增長約4.0%。目前，氧化鋁價格有所企穩(wěn)并且反彈，預計氧化鋁產(chǎn)量還將保持一定的增長，外加海德魯?shù)膹彤a(chǎn)預期所帶來的全球范圍供應怎加，預計氧化鋁價格恐將繼續(xù)承壓。

電解鋁總產(chǎn)能穩(wěn)步增長

從阿拉丁的數(shù)據(jù)來看，電解鋁總產(chǎn)能從去年12月開始有了大幅縮水，但是進入2019年，總產(chǎn)能以及在產(chǎn)產(chǎn)能又開始呈現(xiàn)正增長。這也說明去年底電解鋁行業(yè)虧損所帶來的大面積去產(chǎn)能停掉的大多是已關(guān)停產(chǎn)能，實際在產(chǎn)產(chǎn)能并沒有出現(xiàn)大幅波動。另外，隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，今年內(nèi)總產(chǎn)能依然將保持持續(xù)增長的態(tài)勢。

百川資訊統(tǒng)計，截至4月18日，中國電解鋁有效產(chǎn)能4735.5萬噸，開工3585.55萬噸，開工率為75.71%；2019年中國電解鋁已減產(chǎn)量42.6萬噸，減產(chǎn)但未明確數(shù)量為15萬噸；2019年中國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能356.55萬噸，已投產(chǎn)75.3萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)281.25萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能105萬噸，預期年內(nèi)還可投產(chǎn)166.25萬噸，預期年度最終實現(xiàn)累計241.55萬噸。

滬鋁去庫存周期繼續(xù)

從近期情況來看，上期所鋁現(xiàn)貨庫存在3月初達到峰值后開始震蕩下行。倫鋁更是從2月中旬開始，鋁錠庫存開始了持續(xù)下降。2019年春節(jié)前后7周，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁錠庫存累積48.5萬噸，環(huán)比增加38.4%，庫存增速為近10年較低水平。由于春節(jié)假期因素，社會鋁錠庫存從1月中旬開始持續(xù)反彈。此后，3月消費旺季的到來也帶來了原鋁庫存的再度下降。種種跡象表明，原鋁的去庫存周期仍然在繼續(xù)。

下游消費分析

房地產(chǎn)市場發(fā)展穩(wěn)中向好

國家統(tǒng)計局官網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~3月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）10.1871萬億元，同比增長6.3%，增速比1~2月份加快0.2個百分點。從環(huán)比速度看，3月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.45%。其中，民間固定資產(chǎn)投資6.1492萬億元，同比增長6.4%，增速比1~2月份回落1.1個百分點。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資2408億元，同比增長3%，增速比1~2月份回落0.7個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資3.3224萬億元，增長4.2%，增速回落1.3個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資6.6240萬億元，增長7.5%，增速提高1個百分點。

第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長4.4%，增速比1~2月份回落1.4個百分點；其中，采礦業(yè)投資增長14.8%，增速回落26.6個百分點；制造業(yè)投資增長4.6%，增速回落1.3個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)投資增長0.7%，1~2月份為下降1.4%。

第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長4.4%，增速比1~2月份提高0.1個百分點。其中，水利管理業(yè)投資下降5.5%，降幅擴大3.7個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)投資下降0.6%，降幅收窄2.3個百分點；道路運輸業(yè)投資增長10.5%，增速回落2.5個百分點；鐵路運輸業(yè)投資增長11%，增速回落11.5個百分點。

一季度，基建投資超季節(jié)性走高以及房地產(chǎn)投資的穩(wěn)定，是推動投資繼續(xù)上升的動力。筆者認為，上述兩個因素近期依然有效，在房地產(chǎn)下游銷售的帶動下，房地產(chǎn)投資增長回落的風險緩解，同時基建投資也繼續(xù)回升，投資端暫時沒有太大憂慮，未來二、三季度整體房地產(chǎn)投資也將整體向好。

汽車制造業(yè)依然不容樂觀

最新數(shù)據(jù)顯示，2019年3月，汽車產(chǎn)銷環(huán)比呈較快增長，同比小幅下降。1~3月，汽車產(chǎn)銷依然呈一定下降，降幅比1~2月有所收窄。3月，汽車生產(chǎn)255.80萬輛，環(huán)比增長81.45%，同比下降2.73%；銷售252萬輛，環(huán)比增長70.09%，同比下降5.18%。其中，乘用車生產(chǎn)208.98萬輛，環(huán)比增長83.27%，同比下降4.97%；銷售201.94萬輛，環(huán)比增長65.60%，同比下降6.88%。商用車生產(chǎn)46.82萬輛，環(huán)比增長73.75%，同比增長8.72%；銷售50.06萬輛，環(huán)比增長90.98%，同比增長2.36%。

1~3月，汽車產(chǎn)銷633.57萬輛和637.24萬輛，同比下降9.81%和11.32%。其中乘用車產(chǎn)銷522.73萬輛和526.28萬輛，同比下降12.42%和13.72%；商用車產(chǎn)銷110.84萬輛和110.95萬輛，同比增長4.95%和2.22%。

整體來看，由于2月的春節(jié)假期因素，導致3月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)環(huán)比大幅增長，但是同比依然是小幅下降。綜合看1~3月的汽車產(chǎn)銷情況更是同比大幅減少。目前，除新能源汽車呈現(xiàn)較快發(fā)展外，傳統(tǒng)汽車工業(yè)依然處于萎縮狀態(tài)，未來汽車行業(yè)的整體需求仍不容樂觀。能否在二、三季度有較明顯的好轉(zhuǎn)，還要寄希望于近期有可能出臺的汽車產(chǎn)業(yè)刺激政策。

后市展望

4月以來，滬鋁繼續(xù)了震蕩上行的周期并且漲勢加大，外盤倫鋁卻由于外需較差呈現(xiàn)出截然相反的情形。宏觀方面的維穩(wěn)刺激措施、貨幣政策的預期寬松，疊加上新增產(chǎn)能（主要是置換產(chǎn)能）釋放較緩，以及旺季即將來臨的預期，市場情緒被大幅提振。在資金追捧下，滬鋁在有色金屬中一枝獨秀地震蕩上行。而從上游氧化鋁情況看，在價格持續(xù)走跌后終于有所企穩(wěn)，可氧化鋁產(chǎn)能新增較為可觀，未來原鋁成本線偏低將持續(xù)較長時間。從庫存情況來看，情況較為樂觀，交易所以及社會鋁錠庫存在經(jīng)歷了季節(jié)性累庫后又再度轉(zhuǎn)入下行區(qū)間，去庫存周期仍然在繼續(xù)。在作用今年原鋁價格的角逐之中，下游消費將成為關(guān)鍵，房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)中向好的發(fā)展趨勢以及汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)低迷相互制約原鋁需求的增長。未來可能出臺的汽車產(chǎn)業(yè)刺激政策或?qū)⒊蔀榻衲晷枨竽芊裉嵴竦年P(guān)鍵。從盤面上看，06合約上方1.42萬元/噸一線壓力較大，預計將有所回落，關(guān)注下方1.4萬元/噸一線逢低買入的機會。