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供應因素擾動成為近年來錫價上行的主要動力，但由于消費不及預期，高庫存拖累，錫價最終上行乏力。近期，錫市運行在15萬元/噸附近，主要是因為印尼作為全球第二大的錫生產國，2018年10月暫停一家可接受礦石驗證資格公司，導致僅天馬一家公司可以出口錫錠，境外市場供應收縮，倫錫自低位反彈。綜合來看，境外強勢、國內加大錫產品退稅以及出口預期增加等均給錫市帶來一定的支撐。

供應拐點仍需驗證

支撐錫價強勢的長期邏輯是緬甸資源枯竭帶來的錫精礦短缺，從數據來看，2018年全年總進口量下降近20%，供應顯著收窄，基本符合市場預期。而今年1月進口量達2.9萬噸，環(huán)比增長48%，究其原因在于當地礦山節(jié)前為清償債務以及支付工資等進行了清庫，但節(jié)后復產之后出貨量能否維持當前高位有待觀察。

雖然市場預期緬甸產出未來大概率下滑，但境內外補充導致拐點延后。2018年，國內增量最大的礦是銀漫礦業(yè)，產出增加3000金屬噸至6000金屬噸，2019年預計滿產7500金屬噸，但是2月23日發(fā)生安全事故后，按照最新的安全生產法，停產檢修時間最低在3個月，市場一致預期在半年左右，將影響產量3000金屬噸，影響國內供應2%，但相對國內1.7萬噸錠庫存來說影響相對有限，但是后續(xù)對其他項目，尤其是同在內蒙古地區(qū)的維拉斯托項目，市場預期2020年投產，年產6000金屬噸，建設或出現推遲。

從海關數據來看，1月錫礦實物噸進口中，緬甸礦占比由原先的98%以上下滑至96%左右，從俄羅斯進口226.671實物噸，澳大利亞進口525.561實物噸，后續(xù)需要關注其他資源國對國內錫礦的補充。

我國精錫出口增加

近期，精錫出口單月破千噸，為近十年來首次，主要是關稅政策的利好逐步體現。2017年精錫出口關稅取消，云錫獲批加工出口手冊，去年底又提高了部分錫產品的出口退稅率，這些貿易政策的出臺大大提高了錫產品出口量。此外，中美貿易緩和提振全球經濟，海外需求回暖，刺激我國精錫出口顯著增加。

宏觀回暖以及出口利好提振，但國內錫價僅在銀漫事件后首個交易日上漲，后續(xù)轉而弱勢下行，主要是春節(jié)假期期間，國內冶煉廠仍維持正常生產，錫錠累庫至1.7萬噸，并且節(jié)后需求恢復緩慢，去庫進度不及預期。雖然中美貿易談判取得實質性進展，但是實際落地到消費回歸仍需時日。

總體而言，對于后續(xù)基本面需要重點關注，一是終端企業(yè)訂單的復蘇情況以及開工率的回升程度；二是印尼出口瓶頸4月能否如期解決，緩解境外市場緊張局面；三是緬甸礦進口量是否延續(xù)去年四季度的萎縮態(tài)勢，當地礦產復產偏遲是否會在今年再度上演，導致礦端缺口預期得以兌現?？傮w上，預計近期滬錫主力合約波動區(qū)間在14.8萬—15.25萬元/噸。