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1月30日,公司公布2018年業(yè)績(jī)預(yù)告。

投資要點(diǎn):

公司業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng),基本符合市場(chǎng)預(yù)期,但銅、鈷價(jià)格下跌對(duì)公司盈利產(chǎn)生一定不利影響。2018年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入256億元-262億元,同比增加6.01%-8.50%。2018年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)45.20億元-48.80億元,同比增加65.70%-78.90%;扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為42.50億元-46.80億元,同比增加35.99%-49.74%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因:(1)2018年全年公司主要金屬產(chǎn)品鉬、鎢、磷、鈷、鈮和銅市場(chǎng)平均價(jià)格較上年同期均有不同程度上漲;(2)公司于2017年7月份完成A股非公開(kāi)發(fā)行股票,180億募集資金到位后,利息支出較上年同期有所降低,利息收入及投資收益較上年同期增加。不過(guò)2018年銅、鈷價(jià)格持續(xù)下跌,對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算,公司2018第四季度凈利潤(rùn)僅3.83-7.43億元,同比大幅下降33.8%-65.9%。

鈷、鈮產(chǎn)能釋放,銅、鉬產(chǎn)量下降較大,鎢產(chǎn)量平穩(wěn),磷產(chǎn)量略降;預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)量有望保持穩(wěn)定。剛果TFM銅、鈷板塊實(shí)現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量168,309噸,同比下降21.3%,實(shí)現(xiàn)鈷金屬產(chǎn)量18,747噸,同比增長(zhǎng)14.2%;國(guó)內(nèi)鉬、鎢板塊實(shí)現(xiàn)鉬金屬產(chǎn)量15,380噸,同比下降8.0%,實(shí)現(xiàn)鎢金屬產(chǎn)量11,697噸(不含豫鷺礦業(yè)),同比下降0.4%;巴西鈮、磷板塊實(shí)現(xiàn)磷肥(高濃度化肥+低濃度化肥)產(chǎn)量1,116,342噸,同比下降3.1%,實(shí)現(xiàn)鈮金屬產(chǎn)量8,957噸,同比增長(zhǎng)3.3%;澳洲NPM銅、金板塊按80%權(quán)益計(jì)算實(shí)現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量31,931噸,同比下降10.2%,實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量25,324盎司,同比下降3.0%。根據(jù)公司2019年預(yù)算規(guī)劃,公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量均有所提高。銅鈷業(yè)務(wù):預(yù)算銅金屬產(chǎn)量17萬(wàn)噸至20萬(wàn)噸;鈷金屬產(chǎn)量1.65萬(wàn)噸至1.9萬(wàn)噸;鉬鎢業(yè)務(wù):預(yù)算鉬金屬產(chǎn)量1.45萬(wàn)噸至1.6萬(wàn)噸,鎢金屬產(chǎn)量0.90萬(wàn)噸至1.0萬(wàn)噸(不含豫鷺礦業(yè));銅金業(yè)務(wù)(80%權(quán)益計(jì)算):預(yù)算NPM銅金屬產(chǎn)量3萬(wàn)噸至3.2萬(wàn)噸;黃金產(chǎn)量2.5萬(wàn)盎司至2.8萬(wàn)盎司;鈮磷業(yè)務(wù):預(yù)算鈮金屬產(chǎn)量0.95萬(wàn)噸至1.1萬(wàn)噸;磷肥(高濃度化肥+低濃度化肥)產(chǎn)量100萬(wàn)噸至115萬(wàn)噸。

公司獲得剛果TFM銅鈷礦80%的控制權(quán)(TFM20%權(quán)益為剛果政府所有)。1月18日,公司以11.36億美元從BHR公司(渤海華美)自BHR處購(gòu)買(mǎi)其所持BHRDRC100%的股份,從而獲得TFM24%的權(quán)益。此次交易達(dá)成,使公司對(duì)TFM持股比例上升至80%,加強(qiáng)了公司對(duì)TFM銅鈷礦控制權(quán)。

價(jià)高開(kāi)低走,上半年高位盤(pán)整,年中急跌,下半年低位盤(pán)整。全年而言,2018年LME銅期貨均價(jià)6542美元/噸,較2017年均價(jià)6196美元/噸上漲5.6%,但2018下半年均價(jià)6148美元較2018上半年均價(jià)6950美元環(huán)比下跌11.5%。2018年銅價(jià)下跌主要是受到宏觀事件沖擊,包括美聯(lián)儲(chǔ)4次加息,中美貿(mào)易沖突、英國(guó)脫歐等。展望2019年,銅價(jià)有望維持穩(wěn)定。宏觀層面,政府對(duì)沖手段或減緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期,中美貿(mào)易端正朝階段性和解的方向前進(jìn),美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議轉(zhuǎn)向鴿派,“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”的年內(nèi)加息概率降至零,中國(guó)正陸續(xù)通過(guò)貨幣和財(cái)政手段提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)。需求層面,在國(guó)內(nèi)逆周期政策的刺激下,地產(chǎn)、家電等傳統(tǒng)需求有望保持穩(wěn)定。供給層面,全球銅礦石品位下降、設(shè)備老化和環(huán)保壓力等因素制約礦山產(chǎn)出,銅庫(kù)存處于較低水平。

供給增長(zhǎng)過(guò)快導(dǎo)致鈷價(jià)暴跌,鈷價(jià)將在2019年尋求均衡支撐區(qū)間。目前鈷價(jià)約為32.5萬(wàn)元/噸,2016年之前鈷價(jià)一直在20萬(wàn)元/噸上下窄幅波動(dòng),由于三元材料成為新能源汽車電池的主流技術(shù)路徑,并且新能源汽車銷量高速增長(zhǎng),2017年鈷價(jià)暴漲,到2018年一季度最高漲至約67萬(wàn)元/噸,隨后由于產(chǎn)能集中釋放,供給大幅增長(zhǎng),鈷價(jià)開(kāi)啟暴跌模式。全年而言,2018年均價(jià)52.8萬(wàn)較2017年40萬(wàn)元/噸上漲31.7%,但2018下半年均價(jià)45.4萬(wàn)元/噸較2018上半年均價(jià)60.2萬(wàn)元/噸下降24.6%。2018年初以來(lái),鈷價(jià)持續(xù)下行,盡管下游的新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)高增長(zhǎng),但由于鈷礦新增供應(yīng)釋放過(guò)快,行業(yè)供給出現(xiàn)過(guò)剩。2019年鈷過(guò)剩的態(tài)勢(shì)可能還將延續(xù),但隨著價(jià)格逼近成本線,不排除部分廠商減產(chǎn),2019年鈷價(jià)可能會(huì)尋找到一個(gè)均衡支撐區(qū)間。

估值與盈利預(yù)測(cè):基于銅、鈷等金屬價(jià)格企穩(wěn)預(yù)期,預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股EPS分別為0.22元、0.24元和0.26元,按2019年1月31日收盤(pán)價(jià)3.84元計(jì)算,公司2018-2020年P(guān)E分別為17.8倍、16.1倍和14.5倍,估值處于合理水平,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)宏觀經(jīng)濟(jì)下行,市場(chǎng)需求下滑;(2)銅、鈷等產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。