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供應(yīng)預(yù)期增量依然存在，而需求減量較為確定，鎳供需平衡并沒有改善。由于倫鎳漲勢已出現(xiàn)拐點，滬鎳上漲缺乏更多利多刺激，節(jié)后鎳價將出現(xiàn)慣性上漲，但隨后下行的可能性加大。

本輪鎳價觸及86080元/噸低點后開啟強勢反彈，短短1個月漲幅高達14%，這波反彈顯得非常凌厲。從基本面來看，近期鎳價反彈得益于供應(yīng)釋放不及預(yù)期以及淡水河谷減產(chǎn)帶來的做多資金炒作。春節(jié)假期倫鎳接棒繼續(xù)上漲，最高漲幅高達7.2%。隨著市場風(fēng)險偏好減弱，倫鎳高位回落宣告反彈終結(jié)。雖然節(jié)后可能出現(xiàn)補庫需求，但鎳價反彈已達相對高位，需求較難進一步支撐鎳價走高，考慮到淡水河谷事件炒作已過頭，滬鎳反彈或接近尾聲。

新項目投產(chǎn)不及預(yù)期

據(jù)SMM調(diào)研了解，印尼金川鎳生鐵工廠近期自備電廠已投產(chǎn)，由于生產(chǎn)端建設(shè)進度較緩慢，第一臺33000KVA礦熱爐原計劃一季度投產(chǎn)被延遲至二季度。該企業(yè)2019年共計將投產(chǎn)4臺33000KVA礦熱爐，設(shè)計總產(chǎn)能20萬實物噸/年。此外，青山印尼Morowali園區(qū)1月24日發(fā)生罷工事件，據(jù)悉主要是當?shù)貑T工因薪資待遇差異問題導(dǎo)致。該工廠第二條新增鎳生鐵產(chǎn)能預(yù)計2月投放，或因罷工有短暫延遲。中資印尼鎳生鐵產(chǎn)能主要集中在青山集團、德龍鎳業(yè)、新興鑄管和金川集團。目前已有兩個集團的鎳生鐵項目被延遲，折射出印尼鎳生鐵新項目投產(chǎn)不及預(yù)期。此外，去年12月印尼青山不銹鋼生產(chǎn)恢復(fù)后，配套的鎳生鐵全部留在印尼當?shù)?，?dǎo)致1—2月印尼鎳生鐵進口并未增量，市場有逐步?jīng)_淡該利空的跡象。

長假期間走勢出現(xiàn)拐點

近期巴西淡水河谷尾礦壩潰壩事故導(dǎo)致鐵礦減產(chǎn)，雖然沒有明確消息表示此次礦難會影響淡水河谷鎳的產(chǎn)量，但其作為全球排名前三的鎳生產(chǎn)商，很有可能因此影響整個公司運作而間接導(dǎo)致鎳產(chǎn)量出問題。其次，鎳的主要下游不銹鋼又是黑色系相關(guān)品種，促使做多資金開始重點關(guān)注這個品種。配合近期鎳基本面中性偏多，導(dǎo)致鎳價小幅調(diào)整后再度發(fā)力。但從基本面來看，國內(nèi)外庫存不斷下降，鎳板的結(jié)構(gòu)性短缺問題愈發(fā)明顯。由于目前中下游庫存偏低，考慮到黑色系漲價勢必帶動不銹鋼上漲，節(jié)后中下游可能會帶動新一輪補貨需求。此外，不銹鋼利潤已逐步修復(fù)，節(jié)后鋼廠的生產(chǎn)動力將會增強，疊加春節(jié)檢修減產(chǎn)的鋼廠可能復(fù)產(chǎn)，鎳市需求或得到顯著改善。然而，春節(jié)假期期間倫鎳已出現(xiàn)拐點，由此猜測需求對高位鎳價的邊際支持有限，若終端消費依舊疲軟，將無法消耗補庫帶來的庫存累積，從而進一步拖累滬鎳反彈高度。

缺乏利多因素推動

LME庫存持續(xù)去化給市場帶來了偏緊的預(yù)期，通過拆分LME庫存來看，自2018年起鎳豆庫存降幅逾45%，而鎳板庫存降幅約43%，這意味著鎳將面臨交割庫存極低的問題。雖然之前LME現(xiàn)貨升貼水（0—3）出現(xiàn)過異常，但近期重回深度貼水狀況，說明升貼水結(jié)構(gòu)并沒有實質(zhì)扭轉(zhuǎn)。那么滬鎳反彈是否見頂了呢？根據(jù)高鎳鐵和鎳板的換算關(guān)系來看，近期鎳價的持續(xù)拉漲導(dǎo)致快要觸碰高鎳生鐵的上邊界線。然而，鎳價仍有超漲的可能，首先廢鋼貨源的減少提振了高鎳生鐵價格，導(dǎo)致上邊界線逐步抬升。此外，節(jié)前鎳市庫存偏低，節(jié)后下游正常復(fù)工將會帶動補庫需求形成價格的正反饋。當然，鎳價上漲并不持續(xù)，印尼供應(yīng)的利空只是延后并未擱淺。

綜上所述，在基本面中性偏多的情況下，印尼鎳生鐵投產(chǎn)延后和淡水河谷突發(fā)減產(chǎn)事件使做多資金助推鎳價強勢反彈。然而，供應(yīng)預(yù)期增量依然存在，而需求減量較為確定，鎳供需平衡并沒有改善。由于倫鎳漲勢已出現(xiàn)拐點，滬鎳上漲缺乏更多利多刺激，節(jié)后鎳價可能出現(xiàn)慣性上漲，但隨后下行的可能性加大，建議投資者關(guān)注短空機會。