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外部環(huán)境緩和，倫銅跳空高開(kāi)，觸及振蕩區(qū)間上沿。但是，銅基本面依然偏弱，中國(guó)去杠桿向銅消費(fèi)端傳導(dǎo)，拖累銅未來(lái)消費(fèi)，并且銅供應(yīng)增速回升，限制銅反彈空間，建議投資者中期逢高拋空。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒上升

G20會(huì)議中美就經(jīng)貿(mào)問(wèn)題達(dá)成共識(shí)，決定停止升級(jí)關(guān)稅等貿(mào)易限制措施。外部環(huán)境緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下降，風(fēng)險(xiǎn)情緒上升。貴金屬等價(jià)格弱勢(shì)回落，基本商品價(jià)格全線(xiàn)上漲。對(duì)銅而言，外部環(huán)境的不確定性是驅(qū)動(dòng)2018年銅價(jià)運(yùn)行的主要邏輯，在關(guān)鍵的3月和6月，外部環(huán)境不確定性加大，銅價(jià)擾動(dòng)性不斷增強(qiáng)。本次外部環(huán)境得到緩解，預(yù)示此前打壓銅價(jià)的邏輯弱化，短期有利于銅價(jià)反彈。

去杠桿向消費(fèi)端傳導(dǎo)

當(dāng)前，中國(guó)債務(wù)杠桿率維持在高位，2017年債務(wù)杠桿率242.1%，較2016年上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，其中企業(yè)部門(mén)杠桿率最高，達(dá)到156.9%，高于全球其他國(guó)家水平，是去杠桿重要部門(mén)。從具體指標(biāo)上看，M2增速企穩(wěn)，金融去杠桿導(dǎo)致銀行資產(chǎn)由表外回歸表內(nèi)；社融連續(xù)回落，地方政府債券融資規(guī)?？s水和企業(yè)融資能力轉(zhuǎn)弱。

中國(guó)去杠桿向消費(fèi)端傳導(dǎo)：第一，金融去杠桿波及實(shí)體，基建投資資金來(lái)源受限，投資增速維持低位運(yùn)行；第二，制造業(yè)擴(kuò)張速度放緩，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額增速邊際轉(zhuǎn)弱，限制私人部門(mén)相關(guān)投資，預(yù)計(jì)制造業(yè)等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張受限。

從銅消費(fèi)維度來(lái)看，電網(wǎng)方面，電網(wǎng)投資增速萎縮，核準(zhǔn)項(xiàng)目數(shù)量低于年初承諾值。同時(shí)，計(jì)劃新增電網(wǎng)投資傾向于輸電網(wǎng)，有可能擠占配電網(wǎng)投資。房地產(chǎn)方面，房地產(chǎn)敷設(shè)電纜和變電設(shè)備等消費(fèi)下降，房地產(chǎn)企業(yè)資金趨緊，傾向于趕開(kāi)工、趕施工、趕預(yù)售、趕回款，但不趕竣工。同時(shí)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑拖累空調(diào)等相關(guān)家電消費(fèi)，空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)滯后房屋銷(xiāo)售增速6—10月，預(yù)示明年6月前空調(diào)等家電內(nèi)銷(xiāo)增速難以回升。

汽車(chē)方面，中國(guó)汽車(chē)進(jìn)入萎縮區(qū)間，自7月開(kāi)始汽車(chē)銷(xiāo)售連續(xù)4個(gè)月下滑，并且降幅不斷擴(kuò)大。新增汽車(chē)消費(fèi)悲觀(guān)，7—10月汽車(chē)總銷(xiāo)量較去年同期減少80萬(wàn)輛。但如果扣除置換需求汽車(chē)消費(fèi)（減掉報(bào)廢汽車(chē)），7—10月汽車(chē)銷(xiāo)量較去年同期減少137萬(wàn)輛，為歷史首次。

需求邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化

未來(lái)銅供應(yīng)增速將提高。銅精礦方面，現(xiàn)貨加工費(fèi)TC持續(xù)居于高位。截至11月底，由于國(guó)內(nèi)礦山項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)，進(jìn)口銅精礦增多，銅精礦加工費(fèi)在90—92美元/噸。廢銅方面，進(jìn)口廢銅減少量低于預(yù)期，國(guó)外廢七類(lèi)有可能尋找其他途徑拆解為廢六類(lèi)后進(jìn)入中國(guó)。另外，國(guó)產(chǎn)廢銅降幅放緩，國(guó)網(wǎng)廢舊物資處置項(xiàng)目數(shù)量降速放緩，部分大型廢舊電器電子產(chǎn)品拆解企業(yè)已收到財(cái)政部補(bǔ)貼款，企業(yè)現(xiàn)金流緊張緩解，且國(guó)家修改《報(bào)廢汽車(chē)回收管理辦法》，禁止報(bào)廢汽車(chē)整車(chē)、拼裝車(chē)進(jìn)入市場(chǎng)交易或者以其他任何方式交易，汽車(chē)廢銅拆解量將增加。

綜上所述，短期外部環(huán)境緩和，銅價(jià)會(huì)有反彈，但中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)銅價(jià)的消費(fèi)端邏輯未變，且銅供應(yīng)增加預(yù)期強(qiáng)化需求邏輯，預(yù)計(jì)銅價(jià)中期仍將保持弱勢(shì)。操作上，建議投資者短期可試探性買(mǎi)入，中期依然以逢高拋空為主。