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王聰：大家好！其實鎳的產(chǎn)業(yè)鏈和其他品種有區(qū)別，為了方便大家理解我簡單分為三塊來講。首先供應(yīng)端的原生鎳下游以及庫存的情況。原生鎳在國內(nèi)的大頭主要在鎳生鐵。需求端下游不銹鋼、電池會有大變動。最后講一下整個庫存的情況。

鎳生鐵成本和產(chǎn)量會有比較大的關(guān)系。我們把整個鎳生鐵的成本情況做成成本曲線。橫軸是產(chǎn)能的情況，現(xiàn)在放的是目前在產(chǎn)的產(chǎn)能，上面這一條藍(lán)色的橫線是我們以10月份鎳生鐵的價格計算出來的美金的價位在12000多美金。10月份大概是95%以上的企業(yè)都是盈利的，虧損的這些是印尼的成本比較高的，像以高爐或者是電爐的工藝冶煉的企業(yè)。而成本8000美金以下以及1萬美金附近的大部分是印尼回轉(zhuǎn)窯工藝生產(chǎn)的企業(yè)，成本差距比較大。

下面一條線是當(dāng)鎳生鐵的價格跌到成本的80分位線的位置在11000多美金。我們預(yù)計印尼市場2019年的產(chǎn)量會持續(xù)釋放，而且產(chǎn)量會非常大，這也是市場大部分人認(rèn)為這一波價格持續(xù)下跌最重要的原因。印尼會增加不銹鋼的量，賣到東南亞包括印度、韓國、中國等市場。但是因為韓國、印度這些不銹鋼市場相對比較小，我們預(yù)估這些量大部分會回到中國。詳細(xì)地來看其實明年的增量主要還是集中在青山、德龍這些比較大的廠商手上。他們的投產(chǎn)不會受到成本的制約，而處于我們這張圖里高位的產(chǎn)能會出現(xiàn)逐漸的減產(chǎn)。但是由于體量比較小，所以相對來說產(chǎn)量基本上是增長的。

再看中國鎳生鐵市場的情況。如果國內(nèi)鎳生鐵釋放的話需要礦供應(yīng)充足的保證，2017年印尼有條件放出了鎳礦的出口，這個時候基本上從去年到今年國內(nèi)礦的情況轉(zhuǎn)變成了過剩的局面，上圖紫色的線我是根據(jù)國內(nèi)主流礦的價格1.5、1.65和1.8價格的平均值做的曲線，具體為什么這么做？因為高品位的礦在國內(nèi)通常比較受歡迎，所以它的價格在供應(yīng)過剩的時候跌幅比較慢，1.5的礦整個供應(yīng)會更多一些，工廠受歡迎程度稍微差一點，所以價格跌的幅度比較大。我取的均值表現(xiàn)整個情況，可以看出整個供需和價格比較關(guān)聯(lián)，2019年國內(nèi)需求大概在4800萬噸左右，預(yù)計明年比較偏弱一點。

礦的供應(yīng)充足以后基本保證了明年大廠投產(chǎn)帶來的產(chǎn)量增加。我對比了國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量和利潤的情況，紫色是以江蘇地區(qū)的回轉(zhuǎn)窯的成本來考慮的，基本上國內(nèi)的成本波動趨勢是差不多的。基本上2017年一二季度整個產(chǎn)量比較低，因為那個時候虧損企業(yè)比較多，對產(chǎn)量的限制比較明顯，再加上環(huán)保的因素，到現(xiàn)在今年三四季度利潤基本上達(dá)到很高的水平，基本上一些小省開始復(fù)產(chǎn)了，四季度會有一些環(huán)保的問題，但是環(huán)保帶來的影響以及新增產(chǎn)能和利潤觸動帶來的影響，相比還是利潤觸動帶來的影響比較明顯，所以整個產(chǎn)量還是相對增加的趨勢。

2019年一二季度基本上山東這邊的大廠新增的產(chǎn)能大概6萬金屬噸/年?；緯饾u釋放出來，所以國內(nèi)整個產(chǎn)量還是會呈現(xiàn)增加的趨勢，后面隨著印尼鎳生鐵運回國以及國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量釋放后，我們預(yù)計整個鎳生鐵的利潤會逐漸被壓縮，尤其是到三四季度的時候利潤可能會轉(zhuǎn)到虧損的局面。這時候像一些高爐、電爐成本比較高的企業(yè)產(chǎn)量會逐漸減產(chǎn)甚至是說停產(chǎn)，然后產(chǎn)量會出現(xiàn)下滑。從全年來看我們預(yù)計2019年鎳生鐵的產(chǎn)量會比2018年繼續(xù)增加4-5萬噸到49萬噸。

我們再看電解鎳的情況，其實中國是很缺鎳的國家，除了自己產(chǎn)的電解鎳，其他基本依靠進(jìn)口。國內(nèi)在產(chǎn)比較大的廠就兩家，兩家大廠計劃2017、2018、2019處于比較平衡的狀態(tài)。2018年三季度整個產(chǎn)量會有所下降，這和企業(yè)的檢修有關(guān)系。全年來看量還是比較平穩(wěn)的。中國的這些量其實完全不夠，我們也要依賴進(jìn)口，但是進(jìn)口鎳的量和整個進(jìn)口的盈虧關(guān)聯(lián)較高。解釋一下數(shù)據(jù)，海關(guān)公布的和我使用的有區(qū)別，我這里包括國外流入以及保稅區(qū)流入現(xiàn)貨市場的總量。對比下來整個凈口盈虧和流入現(xiàn)貨市場純鎳的量虧損蠻多的。

我們看一下詳細(xì)的情況，整個一、二季度虧損非常明顯，能夠達(dá)到2000塊錢的虧損以上，這時候的進(jìn)口量很少。到了6月份以后整個的窗口頻繁地打開，甚至有時候一噸能力能到1000塊，這樣也會明顯地刺激貿(mào)易商或者是下游進(jìn)口。2018年的1月的最高點到8、9月份的話基本呈現(xiàn)明顯下滑的趨勢，11月份整個供應(yīng)會有一點增加。到三四季度我們預(yù)估進(jìn)口量比較大，庫存9月份沒有統(tǒng)計到整個庫存增量，這時候一些下游尤其是以青山為首的鋼廠備了很多的庫存，這樣會帶來一個結(jié)果就是到了10月、11月這些現(xiàn)貨市場的庫存去的比較慢。

后期我預(yù)計國內(nèi)會維持比較低的庫存的狀況，而這里還有一個要稍微提一下的，今年近幾月份滬鎳有一個限倉的情況，我們看到現(xiàn)在鎳的庫銷比一個月不到。照往常的情況是低于一萬噸會出現(xiàn)價格往上拉的情況，現(xiàn)在沒有。現(xiàn)在限倉每家只能夠有500噸的交割量，所以現(xiàn)在這種行情沒有出現(xiàn)，這也是8月份到現(xiàn)在鎳價義無反顧往下走其中的原因。

硫酸鎳二、三季度開始市場關(guān)注比較多，這與新能源有很大的關(guān)系。硫酸鎳整個的產(chǎn)量基本上是呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，但是它的增速沒有我們原先想的那么快，硫酸鎳的產(chǎn)量會和電解鎳的溢價有一定的關(guān)系。在今年二季度的時候整個硫酸鎳對電解鎳的議價低，這時候硫酸鎳廠產(chǎn)量會有一些影響。

而且這個時候也有一些使用鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳的企業(yè)會把一些鎳豆賣掉買一些更便宜的原料。供應(yīng)端看下來整個增量在鎳生鐵，純鎳保持平衡的狀態(tài)，硫酸鎳穩(wěn)步增長但是增速會比預(yù)期慢一點，原因接下來也會討論到。

我們再來看一下需求這塊，因為不銹鋼是鎳需求的大頭，所以我們先講一下不銹鋼，而不銹鋼的產(chǎn)量和它的利潤有蠻大的關(guān)系，所以我們介紹一下整個利潤情況。

我分成兩條曲線，和一些研究投資機(jī)構(gòu)可能有一些區(qū)別，今年年初鋼廠其實都處于虧損比較大的狀態(tài)，尤其低利潤鋼廠的產(chǎn)量受到影響較大。但到現(xiàn)在二三季度整個利潤很可觀，然后到10月、11月會有一些調(diào)整，當(dāng)時我根據(jù)實際情況做了一些微調(diào)，因為當(dāng)時大鋼廠手上很多的高價庫存，我們?nèi)绻援?dāng)時的價格計算的話，它的利潤率能夠達(dá)到6%左右，而實際的利潤會低于這個水平。

以現(xiàn)在的情況來看低利潤的鋼廠基本處于虧損的狀態(tài)。如果后面繼續(xù)收窄，年底的時候也會出現(xiàn)一些減產(chǎn)的情況，實際情況我把印尼數(shù)據(jù)加入考慮，不銹鋼主要增量體現(xiàn)在印尼這里。國內(nèi)的整個產(chǎn)量2018跟2017年相比我們算下來其實是比較平衡的。這也是與印尼的不銹鋼擠占中國的市場有一定的關(guān)系的。到了2019年我預(yù)計整個印尼的產(chǎn)量還是會繼續(xù)釋放，國內(nèi)的產(chǎn)量不會像其他的下游出現(xiàn)5%、6%很高的增速，預(yù)計增速還是會比較低。

看一下庫存的情況，我這里面用的是不銹鋼統(tǒng)計的庫存，然后我把無錫不銹鋼交易中心的交割庫的庫存考慮了進(jìn)去。300系庫存水平處于中等水平，這時候我們需要注意的是印尼300系不銹鋼積累了大約10萬噸庫存，所以整個情況沒有我們看到國內(nèi)數(shù)據(jù)那么樂觀。

戴南中頻爐取締初期，廢不銹鋼經(jīng)濟(jì)性更加明顯，而后部分轉(zhuǎn)移的中頻爐重啟，加之進(jìn)口廢鋼的減少，廢鋼經(jīng)濟(jì)性再度轉(zhuǎn)弱。高鎳生鐵的經(jīng)濟(jì)性則與廢鋼的用量有一定關(guān)聯(lián)，但預(yù)計后期高鎳生鐵供應(yīng)明顯增加后高鎳生鐵對純鎳的升水將回落。純鎳才是可以交割的品種。

再看比例的變化，今年的廢不銹鋼提供的鎳占300系的19%。今年我們預(yù)估會有一些下滑，主要考慮進(jìn)口廢鋼的量會有下降。我補充一個數(shù)據(jù)2017年廢鋼使用量大概在14%-15%，提高了很大的比例。今年電解鎳的量預(yù)估在22%，明年會繼續(xù)下降，被釋放出來的高鎳生鐵替代。

不銹鋼這一塊對于鎳的使用基本上明年是下降的趨勢，我們一直說的新能源這塊能否彌補不銹鋼這塊的減量呢？看一下從2014到2018年整個新能源汽車的產(chǎn)銷量明顯增加，也是由于基數(shù)調(diào)整的問題，在2016到2018年增速明顯下滑，但是整個趨勢還是向好的，新能源汽車和鎳相關(guān)的就是他們使用的三元前軀體鎳的耗量。我們看一下三元前軀體目前主要國內(nèi)生產(chǎn)的是以下五種類型包括333、523、622分別代表里面三種元素的比例，我們對比一下其中是811和NCA的耗鎳量最高，實際上我們使用今年10月份的數(shù)據(jù)，國內(nèi)產(chǎn)量當(dāng)中還是523才是最高的，是它對鎳需求增加的量不及預(yù)期。

我們看一下電解鎳的下游，其實除了我們剛才講的不銹鋼和電池這塊以及電鍍合金會用純鎳也會用硫酸鎳，合金對鎳的需求量相對穩(wěn)定，所以我們看電池和不銹鋼，整個今年和明年的對比我的預(yù)期是電池對純鎳的耗量會增加3%左右，不銹鋼會減少5%左右。這里要解釋其實電池的原料是硫酸鎳，考慮到把它作為電解鎳的下游因為有一些硫酸鎳用國外的進(jìn)口鎳豆生產(chǎn)的，我按照比例劃到電鍍等行業(yè)里，硫酸鎳我預(yù)估明年的需求增量大概在1.5萬噸左右，而不銹鋼需求的減量大概是在3萬多噸，所以整個算下來明年整個電解鎳的需求量是有所下降的。

再看整個平衡的情況，從平衡里面明顯看到今年一季度的時候其實國內(nèi)去庫存的速度非常的快，尤其是二季度，到了三四季度有一個累貨的情況，但并沒有在庫存數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來。從全年的情況來看2019年的短缺情況比2018年明顯地好轉(zhuǎn)，甚至如果進(jìn)口量比我們的預(yù)期更高的話也有可能會轉(zhuǎn)成過剩的情況。這里面我們需要提一下國外的情況，因為現(xiàn)在我們預(yù)計進(jìn)口量比明年稍微減少一點，這樣的話國外電解鎳的壓力也比較大一點，而且今年庫存降了10幾萬噸。我們基本上一致的預(yù)期有接近10萬噸的量轉(zhuǎn)成隱性庫存，明年我們擔(dān)心國外電解鎳的隱性庫存什么時候放出來，我們也會有一些利空出現(xiàn)。

這里需要解釋一下2019年的預(yù)期是我們根據(jù)基本面的比較平穩(wěn)的數(shù)據(jù)推到每個月，實際的變化我們需要根據(jù)當(dāng)時鎳生鐵以及進(jìn)口鎳的變化后面再做調(diào)整。整個情況我們覺得2019年鎳生鐵的供應(yīng)增量非常的確定，電解鎳比較平穩(wěn)一點，硫酸鎳的產(chǎn)量會維持增長，但是增速沒有我們想的那么快，廢鋼今年對鎳價有一定作用，2019年會比2018年的情況稍微好轉(zhuǎn)一點，也算是明年價格考慮因素里小的利多。從不銹鋼和新能源板塊對鎳的耗量，明年對純鎳的耗量會有一定下降，2019年來看基本面的角度分析，我們覺得明年的價格重心會比今年稍微低一點，但是也要結(jié)合比如說技術(shù)面和宏觀方面的因素考慮，我這里從我的基本面研究做判斷。謝謝大家！