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11月以來，銅價沖高回落。11月初中美領導人通電話提振市場情緒，銅價報收大陽線，之后在LME庫存集中交倉、國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)的市場擔憂，以及12月美聯(lián)儲的加息預期等一系列擾動之下，銅價一路下行。截至上周五，滬銅收報六連陰。我們預計后續(xù)銅價走勢仍然承壓。

基本面疲弱

據(jù)海關最新數(shù)據(jù)，10月我國銅及銅材進口量為42.3萬噸，較9月的52萬噸下降了18.7%。10月以來，銅進口盈虧窗口持續(xù)關閉，洋山銅溢價也由9月底高位115美元/噸持續(xù)下降至90美元/噸。目前銅進口虧損約1000元/噸，預計將繼續(xù)制約進口。

據(jù)SMM最新統(tǒng)計，10月我國精銅產(chǎn)量72.06萬噸，環(huán)比增長0.53%，同比減少0.26%。該數(shù)據(jù)不及預期值73.16萬噸，主要因為大冶有色、金川集團等煉廠檢修較多，且北方銅業(yè)在9月底正式關停旗下10萬噸年產(chǎn)能的侯馬冶煉廠。此外，下半年投產(chǎn)的中鋁東南銅業(yè)和國投金城冶金10月仍未有精銅產(chǎn)出。

然而值得注意的是，10月以來我國庫存不降反升。截至上周五，上期所銅庫存為14.22萬噸，較9月底已經(jīng)上漲了27%。供應減少與庫存上漲之間的矛盾折射出需求端的疲弱。10月份CPI以及PPI數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟繼續(xù)承壓，且接下來CPI與PPI恐面臨下行壓力。家電、地產(chǎn)和汽車等行業(yè)消費表現(xiàn)均較為疲弱，汽車銷量連續(xù)4個月下滑。電力方面，據(jù)SMM調研，10月電線電纜企業(yè)開工率為86.2%，環(huán)比下降2.64個百分點，且部分企業(yè)由于資金周轉不靈，縮減近半產(chǎn)能利用率，預計11月開工率依舊呈下降態(tài)勢。

目前銅精礦加工費和硫酸價格維持高位將繼續(xù)刺激冶煉產(chǎn)能的投放，并且年末企業(yè)為完成年度目標有動力保持高開工率。此外，根據(jù)各家煉廠的排產(chǎn)計劃來看，11月煉廠檢修對整體產(chǎn)量影響不大。SMM預計11月產(chǎn)量為73.79萬噸，同比增長2.78%；1—11月累計產(chǎn)量將達到796.45萬噸，同比增幅9.6%。

整體來看，在經(jīng)濟持續(xù)下行的壓力下，消費不斷走弱，而高加工費仍然支持供應不斷增加的預期。雖然上期所和LME銅庫存仍處低位，但庫存對銅價的利好作用正在逐漸減弱，國內銅供大于求的格局或延續(xù)。

宏觀擾動因素仍存

11月1日，中美領導人通電話提振市場情緒，銅價一度大幅拉升。然而中美貿易摩擦的核心爭端問題并未得到解決，中美領導人預計將在 11 月末的 G20 峰會之前見面會談，在此之前，中美貿易問題對于宏觀層面的擾動仍存。

上周五美聯(lián)儲公布11月例會紀要，維持對經(jīng)濟前景的看法，12月加息預期升溫。此外，美國短期國債收益率升至10年新高，美元大漲。歐洲方面，歐盟調低明年GDP增長預期，并暗示意大利經(jīng)濟放緩，歐元波動可能進一步助推美元的強勢，銅價承壓。

國內方面，本周將公布10月重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟下滑的背景下，宏觀壓力加重。

總體來看，一方面經(jīng)濟存在下行壓力，另一方面供應端與庫存之間的矛盾正在顯現(xiàn)，需求疲弱趨勢難改。在供應不斷增加和消費持續(xù)走弱的預期下，低位庫存對銅價的利好作用逐漸減弱。而宏觀方面，美元保持強勢，國內宏觀壓力加重，疊加中美貿易問題，銅價上行壓力明顯。