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記者：滬鋅從年初開(kāi)始便開(kāi)始下跌，最低跌至八月最低點(diǎn)19340之后企穩(wěn)上漲，滬鎳跌幅雖不及滬鋅，但也從七月的最高位120000跌至99920后近期有所企穩(wěn)，您對(duì)滬鎳滬鋅后市的看法是持續(xù)下跌還是行情已經(jīng)有所企穩(wěn)了呢？

周蕾：鋅和鎳的基本面差距挺大，要分開(kāi)來(lái)講。

對(duì)鎳來(lái)講，這里一輪下跌其實(shí)基本面變化并不大，更像是利空的集中釋放，下跌兌現(xiàn)了悲觀預(yù)期和宏觀上的共振。年初以來(lái)，市場(chǎng)在炒作新能源電池預(yù)期，疊加國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降帶來(lái)的擠倉(cāng)傳聞助推滬鎳到達(dá)12萬(wàn)的高度。事實(shí)上，新能源需求的比例非常低，若維持50%的增速也要到2019年才能有實(shí)質(zhì)性的改善。而擠倉(cāng)的可能性更低，因?yàn)楸６悈^(qū)庫(kù)存還有5萬(wàn)多噸的量，進(jìn)口窗口打開(kāi)后，俄鎳流入對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成了比較大的壓力。因此，在市場(chǎng)回歸理性后，鎳價(jià)遭遇了暴跌的行情，這里基本面并沒(méi)有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折，只是情緒的因素被過(guò)度放大了，上半年新能源過(guò)度樂(lè)觀，7月后鎳鐵釋放等因素過(guò)度悲觀，所以才導(dǎo)致鎳價(jià)的暴漲暴跌。當(dāng)前鎳價(jià)已有企穩(wěn)跡象，也是因?yàn)橥鈬暮暧^風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)得到解除，隨著美國(guó)就中國(guó)2000億美元商品關(guān)稅正式落地，有色板塊都有反彈表現(xiàn)。但記者傾向于認(rèn)為鎳價(jià)調(diào)整尚未結(jié)束，短期反彈僅是宏觀情緒改善。因?yàn)榛久胬找蛩厝源妫m然交易所庫(kù)存處于低位，但保稅區(qū)高庫(kù)存對(duì)價(jià)格的壓力并未解除，疊加環(huán)保取消限產(chǎn)比例的情況并不明朗，對(duì)鎳價(jià)的支撐有限。記者認(rèn)為未來(lái)鎳價(jià)上漲核心在于消費(fèi)能不能如期釋放，需求改善或許逐步消化改善供應(yīng)增量。節(jié)前不銹鋼價(jià)格堅(jiān)挺，下游也存在備貨需求，但基本面做多信號(hào)不強(qiáng)，價(jià)格存在繼續(xù)調(diào)整可能。

對(duì)鋅來(lái)講，中長(zhǎng)期偏空的預(yù)期不變，海外礦山逐步復(fù)產(chǎn)和隱性庫(kù)存將限制鋅價(jià)反彈高度。但是，短期國(guó)內(nèi)基本面出現(xiàn)明顯改善，除了貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)性解除外，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期沖擊有限。由于進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，保稅區(qū)這三周庫(kù)存下降非?？?，庫(kù)存已經(jīng)回落至偏低水平。這意味著在國(guó)內(nèi)持續(xù)低庫(kù)存的背景下，潛在的最大利空被解除，疊加環(huán)保導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)難以提速，現(xiàn)貨端會(huì)持續(xù)緊張的局面。雖然社會(huì)庫(kù)存持續(xù)增加，上期所倉(cāng)單庫(kù)存也在不斷回升，但倉(cāng)單和庫(kù)存依然處于偏低水平，擠倉(cāng)的預(yù)期可能再次卷土重來(lái)。國(guó)慶長(zhǎng)假前貿(mào)易商積極出貨，下游節(jié)前有備貨需求，因此，在基本面邊際改善的情況下，鋅價(jià)維持反彈看待。

記者：貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵至今日，您認(rèn)為后市貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)滬鋅滬鎳的走勢(shì)還有什么深遠(yuǎn)的影響呢？

周蕾：記者認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)最差的情形已經(jīng)出現(xiàn)，不排除春節(jié)期間繼續(xù)惡化的可能，但情緒的因素已經(jīng)邊際淡化，有色板塊整體難以深跌。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)鎳影響非常有限，主要通過(guò)影響臺(tái)灣的方式間接影響國(guó)內(nèi)不銹鋼出口。由于國(guó)內(nèi)鍍鋅板出口絕大部分銷往東南亞國(guó)家，因此對(duì)鋅的影響也有限。

記者：您認(rèn)為從供需方面出發(fā)，如何看滬鋅滬鎳的走勢(shì)，后市還有什么風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要投資者去做注意呢？

周蕾：從供需方面來(lái)看，基于國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低和節(jié)前下游備貨的因素，鋅現(xiàn)貨升貼水堅(jiān)挺。雖然進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，但是保稅區(qū)庫(kù)存降無(wú)可降，而且市場(chǎng)可交割品牌鋅錠流通偏緊，在高持倉(cāng)和低庫(kù)存的背景下，短期滬鋅有繼續(xù)反彈的可能。但是鋅長(zhǎng)周期依然看空，海外礦山復(fù)產(chǎn)和隱性庫(kù)存依然是懸在頭頂?shù)睦麆Γ唐阡\價(jià)反彈后價(jià)格或重回下跌趨勢(shì)。

鎳基本面偏空的因素依然存在，雖然長(zhǎng)周期看漲，但新增消費(fèi)需求的驅(qū)動(dòng)短期無(wú)法兌現(xiàn)，因此短期鎳價(jià)存在調(diào)整可能。值得注意的是，鎳依然是個(gè)多頭配置的品種，若價(jià)格調(diào)整到位，具有很強(qiáng)的做多安全邊際。

有色板塊中的風(fēng)險(xiǎn)因素依然來(lái)自宏觀，雖然貿(mào)易戰(zhàn)短暫落地，但不意味著該風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)進(jìn)一步惡化。若后期貿(mào)易戰(zhàn)問(wèn)題繼續(xù)談崩，那么有色板塊還會(huì)面臨繼續(xù)下行的可能，但是跌幅不會(huì)很大，更多是一種筑底的趨勢(shì)。

記者：從當(dāng)前的盤(pán)面來(lái)講，是否能夠給到投資者們一個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)位和交易的建議呢

周蕾：鋅依然可以關(guān)注正套機(jī)會(huì)，由于國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于低位，宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)及倉(cāng)單較低，鋅市近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將延續(xù)，而遠(yuǎn)端供應(yīng)增加前景限制鋅價(jià)反彈空間。因此，短期鋅買近拋遠(yuǎn)策略比單邊策略有更大安全邊際。

鎳可以等待單邊做多機(jī)會(huì)，目前來(lái)看10萬(wàn)左右的安全邊際較高，若價(jià)格能調(diào)整到96000-98000則支撐最強(qiáng)，可以分批建倉(cāng)，止損設(shè)在94500。

周蕾 | 信達(dá)期貨有色金屬研究員

浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2013年進(jìn)入期貨行業(yè)，曾在投資公司任職3年，擁有化工產(chǎn)業(yè)鏈的期現(xiàn)套利經(jīng)驗(yàn)。2017年進(jìn)入信達(dá)期貨跨領(lǐng)域研究有色金屬，研究方向覆蓋有色金屬的鎳鋅鉛3個(gè)品種。在期貨日?qǐng)?bào)等行業(yè)權(quán)威刊物、核心媒體發(fā)表多篇相關(guān)研究文章。