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9月21日，我國(guó)首個(gè)工業(yè)品期權(quán)銅期權(quán)在上期所正式掛牌交易，1901合約全部期權(quán)均以紅盤(pán)報(bào)收，行權(quán)價(jià)52000元的期權(quán)合約大漲25%。

基本面情況

從供應(yīng)端看，國(guó)際銅業(yè)研究組織預(yù)計(jì)2018年全球精煉銅供應(yīng)過(guò)剩4.3萬(wàn)噸，而2017年供應(yīng)短缺25.4萬(wàn)噸，主要是精煉銅產(chǎn)量增速高于需求增速。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，1—8月，精煉銅產(chǎn)量為584.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.4%。預(yù)計(jì)2018年中國(guó)精煉銅產(chǎn)量將達(dá)到912.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.9萬(wàn)噸。

從需求端看，中國(guó)作為全球最大銅消費(fèi)國(guó)，中國(guó)銅需求能否得到提振是影響全球銅需求的關(guān)鍵因素。目前看，財(cái)政支出相對(duì)緩慢或使得“促基建”相關(guān)政策的效果不明顯。

從電網(wǎng)投資來(lái)看，1—8月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)為2803億元，同比下降13.7%，降幅進(jìn)一步縮窄。目前小城鎮(zhèn)、農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造基本完成，未來(lái)將繼續(xù)推進(jìn)北京、上海等10個(gè)城市世界一流城市配電網(wǎng)建設(shè)。國(guó)家電網(wǎng)承諾2018年電網(wǎng)投資投入4989億元，較2017年實(shí)際投資增長(zhǎng)2.8%。下半年電網(wǎng)投資可能會(huì)略有好轉(zhuǎn)，但對(duì)銅價(jià)的提振作用不可高估。

7月起，我國(guó)下調(diào)了汽車整車或零部件進(jìn)口關(guān)稅，有利于增加汽車進(jìn)口量，短期國(guó)產(chǎn)汽車會(huì)受到一定沖擊，但長(zhǎng)期來(lái)看，有利于國(guó)產(chǎn)汽車競(jìng)爭(zhēng)力的提升。8月汽車產(chǎn)量為200萬(wàn)輛，同比下滑4.43%；1—8月累計(jì)產(chǎn)量1809.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.37%。8月汽車銷量為210.3萬(wàn)輛，同比下滑3.8%；1—8月累計(jì)銷售1805.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.11%?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)汽車保有量仍偏低，未來(lái)銷售預(yù)計(jì)將平穩(wěn)增長(zhǎng)，全年將保持5%—7%的增速。同時(shí)，新能源汽車替代燃油汽車也是大勢(shì)所趨。新能源汽車單車銅用量是傳統(tǒng)汽車的3—4倍。根據(jù)CRU的預(yù)計(jì)，如果按正常發(fā)展速度，新能源汽車占比到2026年將達(dá)到12%，將為全球帶來(lái)35萬(wàn)噸的銅消費(fèi)增量，但對(duì)銅需求產(chǎn)生較顯著影響，預(yù)計(jì)還要2—3年時(shí)間。

步入消費(fèi)淡季，空調(diào)產(chǎn)銷增速趨緩。8月空調(diào)產(chǎn)量為1475.3萬(wàn)臺(tái)，同比下滑0.4%；1—8月空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量為14178.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.1%。目前下游空調(diào)行業(yè)進(jìn)入淡季，除空調(diào)龍頭企業(yè)格力、美的沒(méi)有減產(chǎn)外，其余空調(diào)企業(yè)均有不同程度減產(chǎn)，難以提振銅消費(fèi)。

從基本面分析，目前精煉銅供應(yīng)較為充裕，而需求端不能提供大漲的根基。預(yù)計(jì)后市銅價(jià)反彈空間將受到限制。

兩種期權(quán)策略

9月20日上期所公布的權(quán)利金價(jià)格比較高，平值期權(quán)權(quán)利金1728元，一手期權(quán)需要資金8640元。結(jié)合基本面判斷以及期權(quán)的自身特征，我們給予以下兩種策略。

策略一：由于上市第一天時(shí)間價(jià)值最大，之后一直遞減，首選賣出期權(quán)。從銅基本面分析，未來(lái)銅價(jià)下跌概率不大，但也不會(huì)大幅上漲，因此買入行權(quán)價(jià)格較低的看漲期權(quán)或 現(xiàn)價(jià)直接買入期貨，即買入CU1901C48000的看漲期權(quán)1手或期貨CU1901合約1手，同時(shí)逢高賣出1手行權(quán)價(jià)CU1901C52000的看漲期權(quán)。以49080元計(jì)算，該策略的盈虧平衡點(diǎn)是49080-647=48433元，該組合的止損價(jià)為1901期貨合約48430元，收益上限預(yù)計(jì)52000-49080+647=3567元，在設(shè)定止損的前提下，該策略的盈虧比合理，而且勝率較大。

策略二：對(duì)于遠(yuǎn)期價(jià)格可能看漲的預(yù)期，可以考慮在遠(yuǎn)月合約逢低買入虛值看漲期權(quán)，此策略收益無(wú)限，虧損有限。