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馳宏鋅鍺發(fā)布18年半年報，二季度業(yè)績同比改善

公司于8月20日發(fā)布18年半年報：2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入103.41億元，同比增長12.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.32億元，同比增長34.34%；EPS為0.14元。18年第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入54.34億元，同比增長20.02%；歸母凈利潤3.27億元，同比增長29.17%；EPS為0.06元。公司中報業(yè)績符合我們此前預期，作為國內(nèi)鉛鋅礦產(chǎn)龍頭，我們認為公司具備優(yōu)質資源優(yōu)勢，盈利能力領先行業(yè)，預測18-20年EPS為0.28/0.30/0.30元，維持公司“增持”評級。

礦冶生產(chǎn)按部就班，鉛鋅冶煉產(chǎn)量穩(wěn)步提升

據(jù)半年報，18年公司計劃產(chǎn)出精礦含鉛鋅37.5萬噸，精煉鉛鋅45.4萬噸。18年上半年公司實際產(chǎn)出鉛鋅金屬量17.09萬噸，其中鉛4.64萬噸、鋅12.45萬噸。鉛鋅精煉產(chǎn)品實際完成24.91萬噸，其中鉛錠3.98萬噸、鋅錠17.21萬噸、鋅合金3.72萬噸。公司報告期內(nèi)鉛鋅冶煉產(chǎn)量同比增長9.2%，公司曲靖的再生鉛改造和呼倫貝爾冶煉廠等項目尚未完全達產(chǎn)，我們預計18-20年鉛鋅金屬產(chǎn)量仍將穩(wěn)步提升。

優(yōu)質資源盈利能力領先行業(yè)，礦山產(chǎn)能仍有提升空間

根據(jù)半年報，公司在云南會澤和彝良擁有的兩座礦山鉛鋅品位分別為26%、22%，遠高于國內(nèi)外鉛鋅礦山的開采品位，在鉛鋅鍺資源開采方面具有明顯的成本優(yōu)勢。按照募投項目的進度，彝良等礦產(chǎn)能在配套提升中，我們預計新增產(chǎn)能逐步釋放，至2020年后鉛鋅精礦金屬產(chǎn)能有望超過45萬噸。據(jù)中報披露，公司鉛鋅金屬儲量超過3000萬噸，其中國內(nèi)鉛鋅資源儲量超過700萬噸，資源儲備具備優(yōu)勢。

鍺資源持續(xù)開發(fā)，推進伴生金屬綜合利用

據(jù)年報，公司會澤、彝良鉛鋅伴生鍺儲量達600噸，年產(chǎn)鍺精礦（含鍺）30余噸，占全國鍺金屬產(chǎn)量的25%左右。18年3月，董事會審議通過《關于投資設立鍺產(chǎn)業(yè)子公司的議案》，擬設立鍺產(chǎn)業(yè)全資子公司，提升資源綜合利用和產(chǎn)品精深加工水平。公司依托豐富金屬資源，不斷推進增儲勘探項目；同時發(fā)展回收銀錠、鍺、硫酸等副產(chǎn)品的冶煉業(yè)務，提升冶煉環(huán)節(jié)的增值創(chuàng)效。

金屬產(chǎn)量穩(wěn)步提升，維持“增持”評級

由于鉛鋅價格下行，適當下調(diào)盈利假設。預計公司18-20年營收分別為203.98、226.55、250.66億元，歸屬母公司凈利潤為14.23、15.34、15.38億元，較此前預測調(diào)整幅度為-3.19%、-6.35%、-16.77%，對應PE為16、15、15倍。參考可比公司2018年平均PE水平18倍，由于公司為鉛鋅行業(yè)龍頭，給予一定估值溢價，給予公司18年18-20倍PE區(qū)間，對應公司目標價為5.04-5.60元（原為6.67-7.25元），維持“增持”評級。

風險提示：鉛鋅等金屬價格下跌，礦山開采和產(chǎn)出量不及預期。