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    最近，因去杠桿給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來短期陣痛，業(yè)內(nèi)圍繞下一步如何去杠桿展開了不少討論，決策層在堅(jiān)定去杠桿的背景下，也提出應(yīng)完善政策配套。

    8月8日，國家發(fā)改委、央行等五部委聯(lián)合印發(fā)關(guān)于《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》的通知，要求對降杠桿及市場化債轉(zhuǎn)股所涉的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作，在堅(jiān)持市場“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。早在7月底召開的中央政治局會議上，亦提出要把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來，堅(jiān)定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項(xiàng)政策出臺時(shí)機(jī)。

    去杠桿目的在于防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，杠桿率是債務(wù)率的代稱，過去幾年中國政府、企業(yè)和家庭總債務(wù)占GDP比重整體快速上升，由2008年底的157%升至2016年底的231%。且存在資源配置機(jī)制問題，非金融企業(yè)部門債務(wù)率遠(yuǎn)高于國際水平，約50%債務(wù)集中在國有企業(yè)包括地方融資平臺部門。

    中國經(jīng)濟(jì)近幾年的中高速增長的背后，也有企業(yè)部門高杠桿運(yùn)行的因素，比如這幾年房地產(chǎn)行業(yè)對于經(jīng)濟(jì)的拉動。不過這種增長模式難以持續(xù)，未來經(jīng)濟(jì)增長要走向可持續(xù)發(fā)展，擺脫靠增加債務(wù)換取經(jīng)濟(jì)增長的模式勢在必行，這就必須下決心去杠桿、降負(fù)債。

    換言之，只有將債務(wù)率控制住，經(jīng)濟(jì)增長才能可持續(xù)，重大風(fēng)險(xiǎn)才能逐步化解。而在去杠桿過程中，財(cái)政、金融以及國企改革的配套政策至為重要，防止在去杠桿的過程中觸發(fā)其他風(fēng)險(xiǎn)，讓杠桿下降過程平穩(wěn)有序。

    企業(yè)杠桿與貨幣政策密切相關(guān)，有觀點(diǎn)認(rèn)為去杠桿給企業(yè)盈利帶來壓力，應(yīng)該在寬松的貨幣政策下進(jìn)行。事實(shí)上，如果形成寬松預(yù)期，加杠桿很可能會卷土重來。合適的貨幣政策環(huán)境應(yīng)該是：在保持流動性合理充裕的前提下，引導(dǎo)資金聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過定向降準(zhǔn)、信貸支持等舉措支持中小企業(yè)發(fā)展。此前，國企、地方融資平臺等因政商關(guān)系等因素借貸成本較低，在貨幣寬松環(huán)境下瘋狂加杠桿，未來需要逐步引導(dǎo)降低債務(wù)率，特別是一些產(chǎn)能過剩行業(yè)。

    此番五部委重點(diǎn)提到要深入推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股的確是降低企業(yè)杠桿的良策，不過債轉(zhuǎn)股企業(yè)的甄別把關(guān)非常重要，不能讓本該裁汰的產(chǎn)能過剩行業(yè)通過債轉(zhuǎn)股復(fù)活，特別是“僵尸企業(yè)”，變異成虛假降杠桿。而對于“僵尸企業(yè)”，應(yīng)當(dāng)破除依法破產(chǎn)實(shí)施障礙，完善依法破產(chǎn)體制機(jī)制，令其該破產(chǎn)時(shí)就破產(chǎn)。同時(shí)，債轉(zhuǎn)股還需要完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機(jī)制，拓寬退出渠道，并加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)益保障。

    以日前發(fā)布公告基本完成市場化債轉(zhuǎn)股的鋁行業(yè)龍頭中國鋁業(yè)為例，通過將子公司債務(wù)轉(zhuǎn)成股權(quán)、上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)兩步走，讓華融、人壽、信達(dá)等投資機(jī)構(gòu)通過定增成為上市公司股東，鎖定期滿后逐步實(shí)現(xiàn)市場化退出。此舉讓中國鋁業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率將從72%降至66%，或可為有意推進(jìn)去杠桿的國企央企提供一個(gè)可復(fù)制的案例。

    貨幣政策在債轉(zhuǎn)股去杠桿過程中亦能發(fā)揮作用，如運(yùn)用定向降準(zhǔn)等“精準(zhǔn)滴灌”手段，為市場化債轉(zhuǎn)股獲取穩(wěn)定的中長期低成本資金提供支持。

    此外，積極財(cái)政政策要更加積極，通過減稅降費(fèi)、降低社保費(fèi)率等手段降低企業(yè)負(fù)擔(dān)；積極推動企業(yè)兼并重組，加大對基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組的支持力度等，對于企業(yè)降杠桿也多有裨益。

    去杠桿是一項(xiàng)重大而長期的工程，既不能因?yàn)槎唐诘年囃炊Ｐ矐?yīng)完善與之相關(guān)的政策配套，使這一改革過程能夠平穩(wěn)推進(jìn)。