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風險提示：

1、若市場對鋅下游的消費加強，鋅庫存下降，則鋅價有望延續(xù)漲勢。

2、若美元指數(shù)不漲反跌，則鋅價回調空間有限，空單注意減倉離場。

今年7月鋅價先抑后揚，在有色金屬中表現(xiàn)最弱，因鋅市在下半年鋅礦供給增加預期中不斷承壓，且在中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)反復中，市場避險情緒升溫打壓鋅價，加之下游消費正處淡季，基本面乏善可陳。7月底滬鋅庫存持續(xù)下降至年內低位部分提振鋅價，加之技術面有超跌反彈需求，才得以止跌反彈。展望8月，中國制造業(yè)擴張速度繼續(xù)加快，給以鋅價構成支撐，但中美貿(mào)易戰(zhàn)仍在進行，加之美元指數(shù)高位運行使鋅價部分承壓，鋅價上漲乏力，預計8月鋅市仍面臨回調風險。

一、7月鋅市供需焦點

1、全球精煉鋅供應過剩

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新報告顯示，2018年1-5月全球鋅市供應過剩19萬噸，此前1-4月供應過剩14.3萬噸，而2017年全年為短缺48.6萬噸，顯示供應偏緊格局回暖。5月全球鋅消費量為90.66萬噸，產(chǎn)量為107.43萬噸。1-5月全球鋅庫存為8.14萬噸。此外國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新報告顯示，今年1-5月全球鋅市供應過剩3，000噸，去年同期為短缺15.8萬噸。2017年全年為短缺46萬噸，2016年為短缺12.7萬噸。今年前5個月，鋅產(chǎn)量為551.9萬噸，同比增加2.51%。鋅使用量為551.6萬噸，同比下降0.47%。表明在2018年鋅市供需格局有望由短缺轉為過剩的年份，鋅價的表現(xiàn)或不容樂觀。

此前國際鉛鋅小組曾預計今年還將有約88萬噸鋅礦產(chǎn)能投產(chǎn)。目前來看，Dugald River鋅礦運營業(yè)務已于5月1日投入商業(yè)化生產(chǎn)；Lady Loretta礦已于今年上半年恢復重啟恢復運營；韋丹塔Gamsberg25萬噸/年的產(chǎn)能預計年中投產(chǎn)，下半年陸續(xù)達產(chǎn)；另外截止今年7月世紀鋅礦復產(chǎn)工作已完成95%，第一批產(chǎn)品望8月出產(chǎn)。據(jù)SMM預計，2018年中國之外新增礦山產(chǎn)能釋放量將達到66.4萬噸。因此，今年鋅礦產(chǎn)能增加將在下半年有所體現(xiàn)，屆時將使鋅價繼續(xù)承壓。

圖表1，數(shù)據(jù)下載APP 閱讀本文更深度報道

圖表1，數(shù)據(jù)

2、國內需狀況

（1）7月鋅礦TC/RC費用小幅回升，鋅礦進口同比增加

作為精煉鋅的上游原料-中國鋅礦的進口依賴度較高，中國鋅冶煉廠的供應主要關注其進口情況。海關總署公布最新數(shù)據(jù)顯示，一季度鋅礦進口量為86.02萬噸，同比增長22.44%。中國3月精煉鋅進口量為34，828噸，環(huán)比增加36%。其中，哈薩克斯坦連續(xù)第三月成為最大的進口來源國，3月自該國進口精煉鋅為同比大增43.02%，至14，271噸。3月自澳大利亞進口精煉鋅7，152噸，同比大增35.44%。顯示我國對外進口礦依賴程度加大。此外，低弱的鋅精礦TC/RC費用小幅回升，促進貿(mào)易商進口精煉鋅的積極性。短單來看，截止至2018年07月27日，進口精煉鋅加工費維持在50美元/噸，國內北方地區(qū)精煉鋅加工費維持在3，600元/噸，國內南方地區(qū)精煉鋅加工費維持在3，500元/噸，顯示短期鋅礦供應進一步寬松。

圖表2，數(shù)據(jù)

圖表2，數(shù)據(jù)

（2）1-6月精煉鋅產(chǎn)量同比下降

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國6月鋅產(chǎn)量為47.5噸，同比增加3.93%，環(huán)比下降5%；1-6月全國鋅產(chǎn)量為282萬噸，與去年同期持平。此外SMM報道，2018年6月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量42.98萬噸，環(huán)比增加1.57%，同比減少7.09%。因部分煉廠進入檢修，預計7月國內精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比減少1.11萬噸至41.86萬噸，環(huán)比減少2.59%，同比減少7.96%，1-7月累計同比預計增加1.97%附近。顯示國內精煉鋅供應相對緊缺，將增加未來進口鋅的需求。且隨著國內鋅精礦TC/RC費用的小幅上升，冶煉企業(yè)擴產(chǎn)的可能性上升。

圖表3，數(shù)據(jù)

圖表3，數(shù)據(jù)

二、鋅市消費整體穩(wěn)中略降

1、鋅市初級消費向好

鍍鋅鋼板和鍍鋅鋼管是精煉鋅最重要的初級消費領域，鋼鐵行業(yè)的情況在一定程度上間接反映精煉鋅的需求。據(jù)中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為51.6%，環(huán)比上升1%。6月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為52.5%，環(huán)比回落0.4%。6月新訂單指數(shù)為52.7%，環(huán)比回升1.1%。6月份新出口訂單指數(shù)為49.7%，環(huán)比回升7.2%。6月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)為49.3%，環(huán)比回升1.1%。6月份原材料購進價格指數(shù)為62.2%，環(huán)比上升10.9%，升幅明顯。PMI顯示，6月份鋼鐵生產(chǎn)旺盛，接單情況較好，出口得到改善，成本壓力有所加大，但利潤水平依然保持在高位。后市，隨著我國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展為鋼鐵需求提供有力支撐；然而中美貿(mào)易摩擦則為出口形成一定的沖擊，加上高溫天氣，短期面臨淡季考驗，下半年或將延續(xù)震蕩格局。

圖表4，數(shù)據(jù)

圖表4，數(shù)據(jù)

2、終端消費增速放緩

從國內終端需求來看，鋅的主要消費行業(yè)整體向好，其中1-6月國內房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩，但汽車，空調產(chǎn)銷保持穩(wěn)定增長，有利于拉動鋅市需求。而電冰箱因為價格高企，需求端有所下滑有所抑制。

房地產(chǎn)方面，6月國房景氣指數(shù)升至101.68，環(huán)比上浮0.09點，為連漲3個月，為連續(xù)27個月企穩(wěn)100的榮枯分界線之上，其記錄低點為2015年7月創(chuàng)下的92.43，顯示房地產(chǎn)市場信心仍較強，房地產(chǎn)的開發(fā)投資增速仍保持相對較高水平。2018年1-6月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資55531億元，同比名義增長9.7%，增速比1-5月份回落0.5個百分點。2018年1-6月，全國房屋新開工面積為95817萬平方米，同比增長11.8%，增幅較1-5月擴大1.0個百分點；2018年1-6月，全國商品房銷售面積為77143萬平方米，同比增長3.3%，增幅較1-5月擴大0.4個百分點。此外，6月70個大中城市新建住宅銷售價格同比增長5.8%，增速高于6月的5.4%，環(huán)比上漲0.3%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中上升態(tài)勢。其中，一線城市新建商品住宅銷售價格同比持平，升幅較5月擴大0.4%，為連續(xù)第二個月上升，同時一線城市二手住宅銷售價格漲幅止落回升，升幅比上月擴大0.1%；二線城市同比漲幅較上個月上升0.8%，三線城市同比漲幅較上個月上升0.2%。

圖表5，數(shù)據(jù)

圖表5，數(shù)據(jù)

汽車方面，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，6月，汽車生產(chǎn)228.96萬輛，環(huán)比下降2.33%，同比增長5.77%；銷售227.37萬輛，環(huán)比下降0.61%，同比增長4.79%。1-6月，汽車產(chǎn)銷1405.77萬輛和1406.65萬輛，同比增長4.15%和5.57%，與上年同期相比，產(chǎn)量增速回落0.49個百分點，銷量增速提升0.83個百分點。此外，最值得關注的6月新能源汽車銷售8.4萬輛，1-6月累計銷售41.2萬輛，同比增長111.6%。數(shù)據(jù)顯示2018年中國上半年汽車產(chǎn)銷整體保持穩(wěn)定增長，預計下半年，隨著新能源汽車的繼續(xù)推進，汽車產(chǎn)銷有望保持增長趨勢。

圖表6，數(shù)據(jù)

圖表6，數(shù)據(jù)

家電方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，2018年6月空調行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量1607萬臺，銷量1600萬臺，分別同比增長15.48%和13.17%，其中內銷1121萬臺，出口479萬臺，分別同比增長17.30%和4.57%。2018上半年空調行業(yè)累計實現(xiàn)產(chǎn)量8792萬臺，銷量9070萬臺，分別同比增長13.17%和14.26%，其中內銷5260萬臺，出口3811萬臺，分別同比增長21.35%和5.98%。6月延續(xù)空調傳統(tǒng)出貨旺季，加之全國氣溫高于往年同期拉動空調零售，整體表現(xiàn)穩(wěn)中有升。與此相反，據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，冰箱產(chǎn)量同比由正轉負。2018年6月，中國家用電冰箱產(chǎn)量為713萬臺，同比下滑3.6%。2018年1-6月，全國家用電冰箱累計產(chǎn)量達3979.3萬臺，同比增長3.1%。主因今年以來，冰箱的均價冰箱產(chǎn)品中價位在5千以上的占比已經(jīng)過半，導致需求量下滑對生產(chǎn)端造成影響。展望后市，中美貿(mào)易戰(zhàn)已打響，美國作為中國家電出口的第一大國，不利于空調出口增長。但家電行業(yè)的整體零售端的良好表現(xiàn)主要得益于行業(yè)更新和農(nóng)村空調需求釋放的提振，隨著夏季高溫天氣的到來，預計空調行業(yè)產(chǎn)銷將會繼續(xù)增長。

圖表7，數(shù)據(jù)

圖表7，數(shù)據(jù)

三、供需體現(xiàn)—滬鋅庫存下降至年內最低位

鋅價和庫存之間的相關性一直明顯存在。截至2018年7月27日，LME鋅庫存報243100噸，較上個月減少6200噸（-2.49%）。國內庫存方面，截至7月27日，上期所鋅庫存報48135噸，較上個月月底減少33174噸（-40.8%）。其中LME庫存只是微降，仍處于年內較高位，而滬鋅庫存已連續(xù)下降4周，處于年內最低位，顯示國內鋅庫存壓力不斷上升。

圖表8，數(shù)據(jù)

圖表8，數(shù)據(jù)

四、8月份鋅價展望—反彈趨勢或暫緩，進入震蕩回調態(tài)勢

2018年8月國內外面臨的宏觀面不確定因素仍多，全球經(jīng)濟增長需要關注的焦點主要在美國的貿(mào)易保護主義對中國的貿(mào)易戰(zhàn)是否繼續(xù)升級，加之其對外四處不斷挑起的的貿(mào)易摩擦，以及各國央行的貨幣政策尤其是美聯(lián)儲維持漸進加息的進展，此外還需關注英國脫歐事件的發(fā)展情況。在此背景下，美元指數(shù)高位維穩(wěn)運行，給鋅價帶來壓力。國內經(jīng)濟增長方面，中國國常會釋放寬松信號，利于消費者提高投資熱情，整體給鋅價一定支撐。

鋅的基本面而言，7月份滬鋅庫存持續(xù)下降至年內最低位，加之國內精煉鋅產(chǎn)量繼續(xù)下降，而上游鋅礦進口量增加，部分彌補了鋅市供給壓力。鋅市下游消費方面，鍍鋅鋼管和鍍鋅管需求向好，但8月份將進入新一輪高溫天氣，初級消費將考驗淡季需求。7月份終端消費鋅市穩(wěn)中微降，增速放緩，主要受到房地產(chǎn)調控持續(xù)，部分拖累房市對鋅的需求?？照{家電隨著高溫天氣到來，產(chǎn)銷增速發(fā)展。只是冰箱方面因為價格高企，產(chǎn)銷相對下滑。綜述，8月鋅市仍處于多空交織的環(huán)境，在下半年鋅礦供給預期增加的承壓下，鋅價反彈或暫緩，進入震蕩偏弱的走勢中，區(qū)間運行關注20000-22000元/噸。

五、操作策略

1、中期（1-2個月）操作策略：逢高建立空單

具體操作策略

對象：滬鋅1809合約

參考入場點位區(qū)間：22000-21500元/噸區(qū)間，建倉均價在21750元/噸附近

止損設置：根據(jù)個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鋅1809合約止損參考日收盤價沖破22400元/噸。

后市預期目標：第一目標20000元，第二目標19500元；最小預期風險報酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利-7月兩市比值震蕩微漲，鑒于7月美元指數(shù)震蕩偏強，兩市比值預計有望繼續(xù)走高，建議嘗試買滬鋅（1809合約）賣倫鋅（3個月倫鋅）。跨品種套利-鑒于期鋁走強概率強于期鋅，建議買鋁拋鋅操作。

3、套保策略：現(xiàn)鋅持貨商可積極建立空頭保值，關注鋅價反彈至22400元附近；而下方用鋅企業(yè)可加大采購意愿，若現(xiàn)貨鋅跌至20000元之下，可逢低采購，同時極端行情下，若鋅價跌至19500元之下，可建立一部分的長期庫存。

風險防范

若市場對鋅下游的消費加強，鋅庫存續(xù)降，則鋅價有望重拾漲勢。

若美元指數(shù)不漲反跌，則鋅價回調空間有限，空單注意減倉離場。